●證券市場(chǎng)退市機(jī)制名存實(shí)亡

　　●長(zhǎng)期停牌公司紛紛咸魚翻身

　　●既受利益驅(qū)使也有制度漏洞　

　　●強(qiáng)化退市機(jī)制應(yīng)從現(xiàn)在做起

　　除了對(duì)上市沒(méi)有興趣而不再提出恢復(fù)上市申請(qǐng)的ST本實(shí)B以外，深交所在近兩年內(nèi)已經(jīng)沒(méi)有強(qiáng)制一家上市公司退市了，目前深交所最“年輕”的退市公司就是2007年6月和7月退市的ST佳紙、ST托普了。

　　在退市公司不再出現(xiàn)的同時(shí)，一大批長(zhǎng)期停牌的暫停上市公司紛紛咸魚翻身、奇跡般地復(fù)活了。

　　受到前述一系列成功案例的鼓舞，一大批尚未恢復(fù)上市的暫停上市公司紛紛加快了重組步伐。早在2006年就被暫停上市的ST圣方、ST嘉瑞均于近期高調(diào)推出了自己的借殼上市方案。

　　對(duì)于ST公司為什么能夠長(zhǎng)期“腐而不朽”，絕大部分投資者都會(huì)十分困惑，因?yàn)榘凑丈虾！⑸钲趦山灰姿�公布的《上市�?guī)則》有關(guān)規(guī)定，ST公司被暫停上市以后最多只能夠存活13個(gè)月左右的時(shí)間。《上市規(guī)則》明確規(guī)定，公司在暫停上市當(dāng)年的年報(bào)披露后必須提出恢復(fù)上市的申請(qǐng)，同時(shí)交易所應(yīng)當(dāng)在收到申請(qǐng)的1個(gè)月內(nèi)作出恢復(fù)上市或退市的最終決定。也就是說(shuō)，在公司被暫停上市1年左右的時(shí)間內(nèi)，交易所必須對(duì)該公司的恢復(fù)上市或永久終止上市作出明確的裁決。

　　但屢屢出現(xiàn)交易所給予暫停上市公司“緩刑期”的現(xiàn)象，法律依據(jù)就是現(xiàn)行《上市規(guī)則》最后一句很不起眼的話：“本所要求公司提供補(bǔ)充材料的，公司應(yīng)當(dāng)在本所規(guī)定期限內(nèi)提供有關(guān)材料。公司補(bǔ)充材料期間不計(jì)入本所作出有關(guān)決定的期限內(nèi)。”但是否每家暫停上市公司都有權(quán)獲得補(bǔ)充材料的時(shí)間、補(bǔ)充材料的時(shí)間長(zhǎng)短等一系列問(wèn)題均無(wú)明文規(guī)定，只能由交易所和當(dāng)事人“協(xié)商”確定了。

　　上市公司在中國(guó)屬于非常特殊的群體，退市與否牽涉到無(wú)數(shù)人的敏感神經(jīng)。不僅上市公司數(shù)量是地方政府政績(jī)的重要指標(biāo)之一，而且很多地方政府都將當(dāng)?shù)谿DP的發(fā)展寄希望于上市公司的持續(xù)再融資。對(duì)于上市公司原股東來(lái)說(shuō)，保住上市地位就意味著保住了一棵“搖錢樹”，對(duì)于打算借殼上市的重組方來(lái)說(shuō)，打著“燈籠”才能找到一家如意的殼公司，一旦相中后絕不輕易撒手，因?yàn)橹苯由鲜行枰獌扇�年的苦苦等待，還不知最終結(jié)果如何。這就不難理解為什么地方政府會(huì)不惜拿出最好的資產(chǎn)和現(xiàn)金去挽救一家沒(méi)有任何人員就業(yè)的空殼公司了！

　　交易所對(duì)暫停上市公司的網(wǎng)開(kāi)一面，受益的是地方政府以及上市公司關(guān)聯(lián)人，但損失的是“價(jià)值投資理念”和“價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能”這兩塊證券市場(chǎng)存在與發(fā)展的基石，讓中國(guó)的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期無(wú)法擺脫“賭場(chǎng)論”的指責(zé)。曾經(jīng)被寄予厚望的創(chuàng)業(yè)板更是變本加厲，其制度根源就在于此。

　　雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人曾多次強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板將加大退市力度，不允許再玩借殼上市的游戲，2007年初，深交所為了完善優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高中小企業(yè)板上市公司質(zhì)量，也特別制定了《中小企業(yè)板股票暫停上市、終止上市特別規(guī)定》，但當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)是,一大批中小板上市公司紛紛賣殼重組，《特別規(guī)定》形同虛設(shè)。中小板公司很容易通過(guò)賣殼重組方式逃避退市，主要原因就在于股本小、重組成本低。而創(chuàng)業(yè)板股本更小，個(gè)個(gè)都是優(yōu)質(zhì)殼資源，更不用擔(dān)心找不到重組方了。因此，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的瘋狂是完全有理由的。

　　為了讓市場(chǎng)盡快恢復(fù)理性，讓“十年懷胎”的創(chuàng)業(yè)板擁有正常的外部生存環(huán)境，交易所應(yīng)當(dāng)立即強(qiáng)化主板和中小板的退市機(jī)制，而不能滿足于紙上談兵式的“風(fēng)險(xiǎn)教育”。(尹中立 作者為中國(guó)社科院金融研究所副研究員)