A股面臨的資金需求壓力較大

　　資本市場領(lǐng)先于實體經(jīng)濟運行的根基在于預(yù)期，資本市場在預(yù)期什么呢？

　　對于上半年而言，對市場運行有較大影響的無非是政策調(diào)控(流動性緊縮和房地產(chǎn)調(diào)控)、實體經(jīng)濟下滑和市場供需的逆轉(zhuǎn)。顯然，市場對于這三個方面預(yù)期發(fā)生的變化成為了7月以來市場上漲的最大理由。但我們認(rèn)為，這三方面因素僅僅是短期波動而已，并不是一種趨勢的扭轉(zhuǎn)，但預(yù)期在此卻發(fā)生了錯位。

　　首先，預(yù)期的政策放松并不會實現(xiàn)。影響上半年市場運行的主要調(diào)控政策是流動性控制和地產(chǎn)調(diào)控。對于流動性而言，在經(jīng)過了6月份的大幅下滑之后，7月M1的走勢將會基本與上月持平，但隨后則將重歸快速下降通道；M2情況相對較好，但是M2在下半年的主基調(diào)就是低位徘徊。從主觀上講，政策在此階段放松的概率較小。其一，去年和今年大規(guī)模的流動性投放已經(jīng)為中國經(jīng)濟未來持續(xù)健康發(fā)展埋下很大隱憂，因此，央行以及央行背后的決策層對于短暫緊縮之后迅即放松會持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。其二，7月CPI將會出現(xiàn)較大幅度的上升，創(chuàng)下今年新高將是大概率事件。CPI在7月的上升從表面上看是由于氣象災(zāi)害的原因，但其背后的邏輯卻是流動性的泛濫在某些領(lǐng)域找到了一個出口（這實質(zhì)上是跟房地產(chǎn)價格的快速上升屬于同樣的邏輯，價格歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象）。通脹的上行即使是短期內(nèi)脈沖式上升，也會制約央行的政策空間。其三，對于決策層而言，目前出手救經(jīng)濟并沒有十足的必要。一方面是今年保增長的目標(biāo)已然可以實現(xiàn)，但調(diào)結(jié)構(gòu)、節(jié)能減排的目標(biāo)尚有很大的壓力；另一方面，如果經(jīng)濟在4季度或者明年1季度出現(xiàn)斷崖式下滑，在擁有了09年成功復(fù)蘇的經(jīng)驗以及投資驅(qū)動的儲備（“四萬億”的后續(xù)投資），應(yīng)對起來可能也會從容。因此，政策在此階段轉(zhuǎn)向并無必要。另外，對于房地產(chǎn)調(diào)控不會終止的表態(tài)，似乎也正在斧正這種對政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，地產(chǎn)板塊表現(xiàn)的弱勢是充分的說明。

　　其次，對于實體經(jīng)濟而言，下行趨勢依然是主基調(diào)。工業(yè)增加值同比降幅將會縮小。但對于整個下半年而言，低位運行可能性較大。資本市場行情啟動在于需求的復(fù)蘇，歷史上市場底部基本上都是在小周期衰退末期，基于需求復(fù)蘇的預(yù)期下形成的（唯一例外的是2005年998點形成于小周期衰退之后的復(fù)蘇階段），而現(xiàn)在小周期衰退或許才剛剛開始。

　　第三，市場供需格局將在下半年重歸緊張。農(nóng)行的IPO曾是上半年制約市場運行的一大因素，至少給市場的情緒增加陰郁色彩。農(nóng)行成功上市之后，這種擔(dān)憂的短期解除也給市場上行帶來一定支撐，但供需的短期平衡很可能會被后續(xù)的大盤新股上市以及銀行股的再融資打破。

　　綜合上面的分析，我們認(rèn)為，7月以來的市場上行是短期反彈而非趨勢性反彈，這種反彈更多的是在前期大幅下跌之后，在中期業(yè)績推動下的估值修復(fù)行情，然而以估值修復(fù)帶動的行情并不具備很強持續(xù)性。預(yù)期的錯位所帶來的沖擊性行情必然要接受現(xiàn)實的檢驗，檢驗的過程是一個各方干擾因素逐步明朗的過程，更是一個錯位預(yù)期重歸理性的階段，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步出爐很可能則是這個預(yù)期修復(fù)階段的開始。

　　對于短期市場運行而言，越往上其空間也將越來越窄。對于這個階段而言，往上去獲取多大的收益空間可能并不適宜，理性思索可能更加重要。在配置上，我們依然堅持低估值方向和庫存調(diào)整方向，建議超配去庫存領(lǐng)先的化工和交運設(shè)備，對于近期表現(xiàn)突出的所謂的通脹受益股，我們認(rèn)為并不具備持續(xù)性，后期建議逐步規(guī)避。