近一段時間，政策調(diào)控成為主導(dǎo)市場的核心因素。然而，在房地產(chǎn)政策預(yù)期基本明朗之后，我們認(rèn)為行情演繹的脈絡(luò)有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)�資金面變化前景的關(guān)注，因而流動性對資本市場的影響將更加明顯，這也構(gòu)成了尋找投資機(jī)會的重要線索之一。

　　緊縮預(yù)期有所緩解

　　從政策預(yù)期的角度來觀察，2010年剩余時間里政策關(guān)注目標(biāo)主要集中在房價、物價、節(jié)能減排等幾個方面，其中房地產(chǎn)市場調(diào)控又是重中之重。而國慶長假前房地產(chǎn)政策再出重拳，從而令未來一段時間內(nèi)政策調(diào)控預(yù)期相對明朗。

　　針對部分地區(qū)房價上漲的勢頭，節(jié)前七部委再次出手調(diào)控。新“國五條”政策調(diào)控著力點與前期基本一致，但調(diào)控力度有所收緊，且更加強(qiáng)調(diào)有效落實。其中一大看點在于明確加快推進(jìn)房產(chǎn)稅改革試點，并逐步擴(kuò)大到全國。目前來看，房產(chǎn)稅預(yù)期并未完全明朗，對市場壓力依舊存在。不過我們預(yù)計，保有環(huán)節(jié)房產(chǎn)稅試點的方式可能將處于中性狀態(tài)，對不同層次購房需求采取差別化的政策不會對我國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期產(chǎn)生直接的不利影響。從市場層面來觀察，房產(chǎn)稅的不確定性已經(jīng)對購房預(yù)期產(chǎn)生了影響，國慶期間各地樓市明顯降溫。從這個角度而言，從“試點”到“推出”，也會提供更多必要的時間間隔。

　　同時，物價數(shù)據(jù)仍有一定的壓力，不過在秋糧豐收和翹尾因素弱化的趨勢下，年內(nèi)CPI沖高回落的預(yù)期仍然相對穩(wěn)定，貨幣政策整體收緊的可能性和空間都不大。9月份制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI再次印證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇的趨勢，但在復(fù)雜的國際環(huán)境和節(jié)能減排任務(wù)之下，基本面企穩(wěn)并不構(gòu)成再次收縮的充分依據(jù)。

　　關(guān)注流動性擴(kuò)張信號

　　國慶長假期間，外圍市場普遍實現(xiàn)上漲。上漲并非源于基本面的有力推動，而是基于流動性擴(kuò)張趨勢的重新出現(xiàn)。

　　由于擔(dān)憂強(qiáng)勢日元及經(jīng)濟(jì)增長趨緩，日本央行本月5日意外降息，將指標(biāo)利率目標(biāo)從0.1%調(diào)降至0-0.1%的區(qū)間。同時，日本央行進(jìn)一步放松貨幣政策，成立了規(guī)模為35萬億日元的資金池，用于購買公債、商業(yè)票據(jù)及資產(chǎn)擔(dān)保證券或接受作為擔(dān)保資產(chǎn)。

　　美國方面也有明顯的貨幣擴(kuò)張預(yù)期。雖然8月份美國消費(fèi)者開支、營建開支數(shù)據(jù)，以及9月份消費(fèi)者信心指數(shù)均好于市場預(yù)期，但I(xiàn)SM制造業(yè)指數(shù)下跌顯示美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度趨緩，對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂無法消除，美聯(lián)儲出臺新一輪大規(guī)模債券采購計劃成為市場共識。量化寬松政策預(yù)期使美元指數(shù)下破9個月新低，與之對應(yīng)的是，黃金期貨刷新歷史高價，而倫敦期錫、期銅也再創(chuàng)反彈新高。

　　可見，流動性擴(kuò)張對風(fēng)險資產(chǎn)價格的推動力再度顯現(xiàn)。人民幣升值預(yù)期也同樣帶動資金流入香港，A-H溢價指數(shù)創(chuàng)出91.77點歷史新低。國內(nèi)銀行信貸控制尚未放松，不過半年多以來投機(jī)資金對于存在供給瓶頸品種的輪番炒作也已成為不爭的事實。

　　結(jié)構(gòu)性行情特征延續(xù)

　　基于經(jīng)濟(jì)面、政策面相對平穩(wěn)的判斷，筆者認(rèn)為，資金供求變化對市場的影響力將有所提升。同時考慮到四季度各類限售股解禁、新股發(fā)行帶來的流通市值大幅擴(kuò)容，市場也不具備單邊上漲的條件，因而行情的結(jié)構(gòu)化特征仍會比較突出。

　　具體來看，我們認(rèn)為，定價權(quán)優(yōu)勢、政策穩(wěn)定受益和央企整合三條線索，仍會是未來市場獲取超額收益的主要來源。在寬裕流動性預(yù)期的推動下，供給面存在瓶頸的產(chǎn)品已經(jīng)獲得較為明顯的價格提升，其中受益政策的光伏材料、稀有金屬等已經(jīng)得到市場的廣泛關(guān)注，單一產(chǎn)品、知名品牌的長期增長前景也比較明朗。同時，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型政策推動也是市場的重要線索之一，我們更看好需求面相對明確的節(jié)能設(shè)備、核能及高鐵配套產(chǎn)品；此外，2010年將央企數(shù)量從目前的123家減少至100家的目標(biāo)，也依然會推動市場對重組類品種的關(guān)注。