7月以來，受到天氣因素影響以及貨幣泛濫推動，大宗商品尤其是農(nóng)產(chǎn)品價格開始連續(xù)大幅上揚。歷來走勢相對平穩(wěn)的糧食作物率先啟動，小麥期貨7、8月間價格飆升近一倍；此后，各類農(nóng)產(chǎn)品相繼發(fā)力，市場容量相對較小的經(jīng)濟作物表現(xiàn)尤為出色，棉花期價創(chuàng)美國內(nèi)戰(zhàn)以來的140年新高。國內(nèi)方面，農(nóng)產(chǎn)品期、現(xiàn)貨價格同樣是一路飆升，多個品種價格創(chuàng)出歷史新高。受此推動，農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)上市公司走勢強勁，多只個股創(chuàng)出歷史新高。

　　經(jīng)過連續(xù)上漲之后，農(nóng)業(yè)板塊整體估值已經(jīng)處于相對高位，而隨著新一季作物的采收上市，農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)貨價格將面臨較多的不確定因素，近期漲幅較大的棉花、糖等相關(guān)個股尤其需要注意。如何吃好這波“棉花糖”行情，如何避免將“棉花糖”吹成“泡泡糖”，是當(dāng)下值得警醒的一個問題。

　　本輪農(nóng)產(chǎn)品市場的大幅上揚，受到天氣、量化寬松、美元疲弱等多種因素推動。2009年至2010年，厄爾尼諾、拉尼娜現(xiàn)象接連對全球農(nóng)作物尤其是經(jīng)濟作物棉花、糖的生產(chǎn)造成惡劣影響。上半年，受厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)影響，西太平洋降雨減少，造成南亞、東南亞和澳大利亞等地大范圍的嚴(yán)重干旱，中國西南甘蔗主產(chǎn)區(qū)遭遇連續(xù)第二年的大面積減產(chǎn)；而從今年年中開始，拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)，造成印尼，澳大利亞東部、巴西東北部，印度等地的大量降雨，棉花生產(chǎn)大國印度頒布棉花出口禁令，主要食糖出口國巴西產(chǎn)量大幅減少。此外，三季度開始主要經(jīng)濟體相繼啟動量化寬松政策，國際市場資金泛濫，而美國經(jīng)濟疲弱導(dǎo)致美元持續(xù)下跌這兩大因素也推動了期貨價格的持續(xù)上行。

　　隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的持續(xù)上行，市場對于相關(guān)公司盈利預(yù)期也在不斷提高，但從行業(yè)產(chǎn)銷特點以及最近公布的上市公司三季報業(yè)績看，市場對于棉花、糖等相關(guān)公司業(yè)績的預(yù)期似乎過于樂觀。

　　我們看食糖的生產(chǎn)特點，南方糖廠開榨、收榨的時間一般為11月至次年的3月，主要銷售期集中在次年1月至9月，根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會每月公布的全國食糖產(chǎn)銷進(jìn)度，七月全國銷糖率為83.68%，8月為92.52%，9月達(dá)到97.05%，而廣西產(chǎn)銷率更是領(lǐng)先于全國水平。也就是說，全國主要糖廠已經(jīng)在9月前完成絕大部分銷售，09/10榨季食糖產(chǎn)量目前主要停留在流通環(huán)節(jié)或最終客戶端，9月之后市場價格的上揚對本榨季糖廠的盈利已經(jīng)影響不大。這一點從南寧糖業(yè)三季報中亦有體現(xiàn)，公司三季報毛利出現(xiàn)下滑，主要是由于三季度機制糖銷售已近尾聲，而機制紙的虧損仍在進(jìn)一步加大。

　　另外，我們看棉花相關(guān)的上市公司，目前市場將新農(nóng)開發(fā)、新賽股份、冠農(nóng)股份等歸為棉花收益品種，但從這幾家上市公司近幾年的業(yè)務(wù)方向看，或正在進(jìn)行多元化擴張，或正在其他行業(yè)轉(zhuǎn)化；從這幾家公司三季報的表現(xiàn)看，棉花價格上升對公司整體收入、利潤的影響同樣低于市場預(yù)期。

　　值得注意的是，與期貨價格形成明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系的美元近期有明顯轉(zhuǎn)強跡象，盡管G20會議一度對美元形成利空，但美元指數(shù)仍在77附近獲得堅實支撐，有明顯的轉(zhuǎn)強跡象。此外，10/11榨季新疆甜菜糖已經(jīng)開榨，新糖正陸續(xù)上市，而2010年國內(nèi)新棉已經(jīng)開秤，美國新棉采摘也已過半，未來期價走勢將面臨更多的不確定性，相關(guān)上市公司股價同樣將面臨一個更加不確定的外部環(huán)境。

　　短期來講，農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)公司連續(xù)暴漲的可能正在降低，不確定性正在不斷加大，投資者可能要將目光更多的投向相關(guān)的替代品。從歷史經(jīng)驗看，很多期貨產(chǎn)品之間存在較為明確的相關(guān)關(guān)系，比如貴金屬中金、銀的比價關(guān)系、農(nóng)產(chǎn)品之中小麥、玉米、稻米的比價關(guān)系、玉米與生豬的比價關(guān)系、棉花與化纖的比價關(guān)系等等，今年7、8月小麥暴漲就帶動了玉米、稻米走強。值得投資者關(guān)注的是，隨著棉花的大幅走高，化纖類產(chǎn)品價格開始明顯落后于棉花漲勢——近兩月鄭州商品交易所PTA價格上漲已經(jīng)超過20%，但是棉花與替代性最強的滌綸短纖之間的價差仍在不斷拉大，目前已經(jīng)創(chuàng)出近六年以來的價差新高，從歷史經(jīng)驗看，化纖類產(chǎn)品價格仍有較大的補漲空間。