美國東部時間周三，美聯(lián)儲做出一個艱難的決定，即重申在較長時間內(nèi)維持超低利率水平的同時，推行總額為6000億美元的第二輪量化寬松計劃(QE2)，超出此前普遍預(yù)計5000億美元的規(guī)模。受此消息影響，美元應(yīng)聲回落，創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，道指收盤亦創(chuàng)出兩年多以來的收盤高點。本周四率先開盤的亞洲市場全面上漲，日經(jīng)指數(shù)漲幅超過2%，A股、香港恒生指數(shù)及印度股指漲幅均超過1%，亞洲貨幣升幅尤其驚人，新臺幣急升超過1%，新西蘭元更是飆升超過2%。盡管周四市場反應(yīng)正面，但美聯(lián)儲本輪超預(yù)期的量化寬松政策對全球市場尤其是亞洲新興市場的影響可能深遠(yuǎn)而復(fù)雜，投資者一味樂觀未必是當(dāng)下的長策。

　　二次量化寬松“利己損人”

　　全球最大的貨幣基金——太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)執(zhí)行長兼共同投資長伊爾艾朗(Mohamed A. El-Erian)明確表示，要滿足美國經(jīng)濟(jì)“重拾成長、提振就業(yè)”的困難任務(wù)，量化寬松終究難以承擔(dān)大任。尤其值得警惕的是，世界其他國家并不需要額外的流動資金，中國、巴西等新興國家經(jīng)濟(jì)已接近過熱水平；歐元區(qū)與日本，也難以承擔(dān)貨幣的進(jìn)一步升值。伊爾艾朗強(qiáng)調(diào)，如果欠缺結(jié)構(gòu)改革，聯(lián)儲創(chuàng)造的部分資金將從美國外泄，導(dǎo)致其他國家的資本流入再次暴增，各國反制資金的結(jié)果，將再度引發(fā)貨幣沖突、甚至貿(mào)易保護(hù)主義。

　　國內(nèi)流動性早已泛濫

　　最近，一篇《央行超發(fā)43萬億人民幣引發(fā)通脹》的報道引發(fā)市場關(guān)注，該文章指出，今年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額已經(jīng)達(dá)到69.64萬億元，而前三季度GDP僅26.87萬億元，二者相抵央行超發(fā)貨幣將近43萬億元。盡管這一計算不無偏頗，但連續(xù)實行寬松的貨幣政策之后，國內(nèi)市場貨幣超發(fā)、流動性泛濫已是不爭的事實。

　　據(jù)國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷測算，過去10年，中國M2平均增速達(dá)到18%以上，而發(fā)達(dá)國家均為個位數(shù)；美國M2的增速在過去20多年中基本與GDP的增速保持同步，而中國則大大超過GDP的增速；2009年，國內(nèi)M2增速達(dá)到32.35%，創(chuàng)出歷史新高；從中美兩國M2、GDP的對比看，2009年中國的實體經(jīng)濟(jì)只有美國的1/3略強(qiáng)，但M2卻高出美國近5%，而到今年8月末，中國M2已高出美國約17%，雄踞全球第一。

　　與此同時，先知先覺的國際性熱錢還在加快流入中國的腳步。從央行三季度數(shù)據(jù)來看，2010年3季度外儲共增加1,940億美元，單季增量創(chuàng)歷史新高，其中9月增量首次突破千億美元大關(guān)，外匯占款也呈現(xiàn)明顯加速的勢頭。另外，從熱錢流入內(nèi)地最大中轉(zhuǎn)地香港的情況來看，有數(shù)據(jù)顯示，近期有超過6500億港元的熱錢流入市場，香港銀行體系結(jié)余也創(chuàng)出近期新高。

　　市場普遍判斷，全球流動性更趨寬松之后，流入香港、內(nèi)地的熱錢有增無減，未來出現(xiàn)輸入型通脹、資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險大大增加。

　　股市這只“出籠猛虎”難駕馭

　　目前國際經(jīng)濟(jì)走勢、股市走勢明顯分化。新興市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)全面過熱跡象，印度年內(nèi)六度升息，而美、歐、日成熟經(jīng)濟(jì)體尤其是歐、日沉疴難起，日本已將利率壓低至降無可降水平；股市方面，盡管在新興市場走勢強(qiáng)勁推動下，摩根斯坦利全球指數(shù)近日已經(jīng)連創(chuàng)2008年9月金融海嘯以來的新高，但漲幅榜基本為亞洲新興市場國家，跌幅榜幾乎清一色是歐日股指，可見國家地區(qū)之間分化極為嚴(yán)重。

　　在這樣的背景之下，新興經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊中國、成熟市場的主力軍美國在政策取向上開始出現(xiàn)明顯的分歧。中國央行最近發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，未來將引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)水平回歸，同時指出今后價格走勢的不確定性較大，仍需加強(qiáng)通脹預(yù)期管理。市場對此解讀為，中國的貨幣政策基本上不會由于美國貨幣政策的變化而調(diào)整，現(xiàn)在關(guān)鍵的問題還是通脹和貨幣發(fā)行過多的問題，未來的貨幣政策將逐漸向偏緊方向、向收縮轉(zhuǎn)。可以明顯看到，通脹問題、貨幣發(fā)行過多問題必然因為美國量化寬松政策而進(jìn)一步惡化。

　　上月及最近幾個交易日，在樓市轉(zhuǎn)移資金、境外流入熱錢的推動之下，市場連續(xù)放出歷史天量，個股猛漲猛跌，強(qiáng)勢已成；而在美國進(jìn)一步量化寬松的刺激之下，股市已成出籠猛虎之勢。然而，值得警惕的是，中外政策已顯著對立，未來如何在操作空間相對有限的政策工具之間衡量取舍，相信也是決策層的難題。而面臨這樣的不確定性，未來市場的震蕩波折難以避免，如何駕馭市場這只出籠猛虎，任重道遠(yuǎn)。