隨著工行發(fā)布配股公告，困擾銀行股今年表現(xiàn)的再融資“靴子”終于一一落地，本周一大盤在工行帶領(lǐng)下探底反彈。我們認為，由于地產(chǎn)調(diào)控制約，工行的上漲只是脈沖式行情。短期來看，市場流動性尚存，但需要時間來消化緊縮預(yù)期，因此不必過于恐慌；品種方面，前期熱點不會立刻“退潮”，可適度增持下游防御類品種。

　　三因素共振形成“長陰”

　　上周的巨量長陰有三重因素共振導(dǎo)致。

　　其一、經(jīng)濟數(shù)據(jù)成為調(diào)整的導(dǎo)火索。10月份CPI遠超各方預(yù)測，物價上漲的壓力正在由點及面的鋪開。雖然需求尚未恢復(fù)到歷史峰值，但資金面的空前寬裕使此輪物價上漲的壓力大于08年。這使得市場對于通脹的擔憂進一步加劇，加之10月經(jīng)濟增長總體運行良好助推貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，市場情緒在此背景下呈現(xiàn)微妙變化。

　　其二、市場內(nèi)在調(diào)整壓力不容忽視。在各方展望跨年度行情的同時，基金平均倉位超過88%，社保和保險資金倉位也處于歷史高位，而歷史上基金過高倉位往往使得A股面臨不同級別的調(diào)整。另一方面，前期軍工、資源類等熱點板塊強勢逼空，殊不知只有“慢牛”才會有跨年度行情。尤其是進入11月以來，市場還未有一次像樣的調(diào)整，短線大盤嚴重超買，劇烈震蕩性質(zhì)應(yīng)屬“還賬”。

　　其三、市場上漲邏輯發(fā)生微妙變化。美元指數(shù)是此輪行情的風向標，其與A股的負相關(guān)性再次得以應(yīng)驗。不過近期美元指數(shù)在觸及08年以來的上升通道后出現(xiàn)V型反彈，G20峰會上各國聲討美國定量寬松政策也為美元多頭提供了支持。而另一方面，銀行、地產(chǎn)這樣的權(quán)重板塊股價較低卻難以出現(xiàn)大行情。兩大板塊唯一的上漲邏輯為：宏觀調(diào)控放松——房價上漲——地產(chǎn)、銀行股上漲——A股上漲，但由于目前全國房地產(chǎn)市場整體表現(xiàn)為價滯量縮，政府調(diào)控目的尚未達成，這直接抑制了它們的上漲空間。因此，周一以工行為代表的權(quán)重股再次表演只能歸類于脈沖式行情，市場所期望的二八轉(zhuǎn)換終究只是“水中花、鏡中月”。

　　中期趨勢依然向好

　　雖說股指短期調(diào)整難以避免，但我們對市場中期趨勢依然看好。目前“慢漲快跌”的調(diào)整仍然符合牛市特征，快速下跌有利于風險釋放，打開未來上升空間。從市場環(huán)境看，短期流動性尚存，但需要時間來消化緊縮預(yù)期，不必過于恐慌。

　　從大的基本面來說，美國的量化貨幣政策和中國貨幣政策的逐步歸于“常態(tài)”，有對沖的意味，效果仍需觀察。總的判斷是，資金面不會太緊，或者還比較樂觀，其對市場正面作用仍未消失。即便年內(nèi)再次加息也有其必要性，符合經(jīng)濟規(guī)律。歷史經(jīng)驗表明，加息初期資本市場仍處于上升階段，真正壓垮A股的不是某一次加息和上調(diào)準備金率，而是連續(xù)的加息和上調(diào)準備金率。即使年內(nèi)二次加息兌現(xiàn)，也難斷言流動性拐點的到來。

　　同時，在美國就業(yè)、消費需求出現(xiàn)回暖之前，全球主流貨幣的弱勢格局難改，國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向過快會進一步催化人民幣升值預(yù)期。上周人民幣匯率在美元大幅反彈的情況下仍然快速上揚，也暗含了未來一段時間內(nèi)熱錢流入的壓力。

　　此外，“十二五”期間中小企業(yè)有大量的融資需求，國際板等制度性建設(shè)也需要相應(yīng)的流動性環(huán)境，那么合理引導(dǎo)資本市場成為吸收過剩流動性的“池子”不失為上策。

　　短期而言，A股在經(jīng)歷了一個半月的逼空式上揚后，調(diào)整壓力不言而喻。由于上周兩市下跌過程中量能較大，因而接下來兩周A股仍有震蕩調(diào)整的壓力。但隨著年報的臨近，調(diào)整不失為調(diào)倉的良機。從板塊配置角度，可以堅持“規(guī)避中游、減倉上游、加倉下游”，適度增持食品飲料、百貨零售等業(yè)績增長確定性高、估值尚處合理區(qū)間的下游防御型品種。醫(yī)藥行業(yè)上周表現(xiàn)較為抗跌，也屬于防御性行業(yè)，但整體估值偏高，需選擇低估值的品種介入。

　　后市熱點面臨分化，投資者如以基本面、合理估值為主線，配合年報預(yù)增和高送轉(zhuǎn)題材，相信會取得不錯的投資回報。