展望2011年，在經(jīng)濟回穩(wěn)、業(yè)績增速放緩、流動性下降及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等因素的綜合影響下，市場很難出現(xiàn)全面上漲的行情。在目前的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是十二五規(guī)劃的關(guān)鍵詞，淡化GDP指標、提高增長質(zhì)量、繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)將是明年的方向。這其中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整將給市場帶來持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性機會，因而當前市場的震蕩調(diào)整依然是投資布局的較好時機。我們建議投資者將策略重點放在調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)上，重點關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)和消費行業(yè)，同時關(guān)注低估值行業(yè)反彈的機會。

　　消費主線值得長線關(guān)注

　　11月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟增長和通脹形勢均超出市場預期，在經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢良好而通脹又持續(xù)上行的背景下，央行選擇提高存款準備金率而不動用加息，一定程度上弱化了加息的預期。盡管目前CPI的漲速趨緩，且預計12月的CPI數(shù)據(jù)會降至5%以下，但是PMI購進價格指數(shù)和PPI的大幅上行反映出未來通脹壓力依然較大，故市場依然存在年內(nèi)加息的可能，短期內(nèi)政策收緊的幅度將成為影響市場走勢的重要因素。

　　不過，盡管通脹持續(xù)上行，但消費受政策緊縮的影響卻較為有限。在2002年以來的經(jīng)濟增長周期中，GDP平均增速為10.76%，同期的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的實際增速為10.1%，農(nóng)村居民人均純收入實際增速為6.94%。居民收入增速低于經(jīng)濟增速，使得勞動者報酬占國民收入的比例持續(xù)走低，消費能力不夠、消費意愿不強，最后導致居民消費支出難以成為經(jīng)濟增長的主要推動力。而這與國民收入分配制度的改革相對滯后和社會保障體系還不完善有著必然的聯(lián)系。而要想以“十二五”為契機開啟新一輪的經(jīng)濟增長周期，實現(xiàn)經(jīng)濟的持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，居民消費需求的提振至關(guān)重要。

　　在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整中，擴大內(nèi)需戰(zhàn)略仍將是重中之重，國家正在積極培育包括信息、旅游、文化、健身、培訓、養(yǎng)老、家庭服務(wù)等在內(nèi)的消費熱點，未來消費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級是引領(lǐng)消費增長的重要動力，包括餐飲旅游、交通通信、醫(yī)療保健、文化娛樂、金融保險、物流信息等發(fā)展和享受型服務(wù)性消費發(fā)展空間廣闊。

　　在大消費概念中長期發(fā)展前景看好的背景下，我們認為可以逢低配置基礎(chǔ)消費類行業(yè)，零售、食品飲料以及消費性電子等行業(yè)等仍是不錯的投資選擇。這些行業(yè)具有較好的業(yè)績穩(wěn)定性，在溫和通脹的環(huán)境下，食品飲料等消費類行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的能力較強，且歷史上該行業(yè)也通常能夠持續(xù)獲得超額收益。

　　深入挖掘新興產(chǎn)業(yè)機會

　　我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型除了由外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)移，另一方面則是由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，現(xiàn)階段確定的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分別是：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車。正是受到政策的特別優(yōu)待，與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的個股成為市場熱捧的寵兒。事實上，許多公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力和行業(yè)地位遠沒有到達穩(wěn)固的領(lǐng)先地位，對于其業(yè)績增長和業(yè)務(wù)的快速發(fā)展的預期往往是市場的一廂情愿，從而造成了科技股尤其是創(chuàng)業(yè)板估值水平的整體高估。

　　未來一段時間內(nèi)，新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)概念股存在估值調(diào)整的壓力，結(jié)構(gòu)分化將更加明顯，細分行業(yè)的龍頭企業(yè)將在分化中受益，大浪淘沙后真正具有業(yè)績支撐和長期成長性的公司將脫穎而出。現(xiàn)階段建議進一步關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)政策的變化和細化，重點布局能夠明確受益于轉(zhuǎn)型和調(diào)整的行業(yè)，并結(jié)合業(yè)績情況選擇能夠具有實質(zhì)業(yè)績增長的投資標的。我們建議關(guān)注新興電子產(chǎn)業(yè)、固廢處理行業(yè)、激光設(shè)備行業(yè)、風電核電、中西部基建建材類等一些具有較大增長潛力的相關(guān)細分行業(yè)龍頭公司。

　　關(guān)注低估值行業(yè)的反彈機會

　　今年以來，小盤股溢價水平不斷走高，11月份小盤股表現(xiàn)繼續(xù)明顯強于大盤藍籌股，從而令大盤藍籌股與小盤股的估值差異被再次拉大。縱向來看，家電、銀行、汽車、石油石化、保險、工程機械、煤炭等行業(yè)的估值仍遠低于行業(yè)歷史平均水平，接近歷史估值底部。而這些行業(yè)今年普遍取得較好的業(yè)績增速，建議密切關(guān)注其景氣度的變化和相關(guān)政策的預期。

　　配置方面，當前家電、非銀行金融、汽車零部件行業(yè)的基本面預期逐漸明朗，而估值處于市場底部，建議適時關(guān)注這些行業(yè)的反彈機會。