文/新浪財經專欄作家 周文淵

　　盡管在年初以來，銀監會一直在媒體中醞釀要出臺政策來規范理財業務，但8號文的出臺仍然引起了較大的反響，市場在下跌，投資者在議論，8號文到底會帶來怎樣深遠的影響。

　　銀監會8號文的核心要點

　　仔細來看，8號文的核心內容有以下幾點。

　　1、非標準化債權資產的認定。指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收)益權、帶回購條款的股權性融資等。北交所的委托債權計劃也被認定為非標債權資產。

　　2、解包，不達標則提取風險資本。對于本通知印發之前已投資的達不到上述要求的非標準化債權資產，與商業銀行應比照自營貸款，按照《商業銀行資本管理辦法(試行)》要求，于2013年底前完成風險加權資產計量和資本計提，上述要求的非標準化債權資產。

　　3、規模限制。商業銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權資產的總額，理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。

　　4、交易對手名單制。商業銀行應加強理財投資合作機構名單制管理，明確合作機構準入標準和程序、存續期管理、信息披露義務及退出機制。

　　5、代銷權上收。商業銀行代銷代理其他機構發行的產品投資于非標準化債權資產或股權性資產的，必須由商業銀行總行審核批準。

　　6、規范擔保。商業銀行不得為非標準化債權資產或股權性資產融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。

　　短期利空宏觀經濟

　　8號文的出臺，首先使得大家對宏觀經濟的預期產生明顯變化。

　　此項政策某種程度上是針對影子銀行融資，特別是融資信托和票據融資、股權質押融資，而且還包括北金所的融資通道(股份制銀行的分行做的非常活躍)，社會融資總量規模可能出現暫時的下降。

　　對于投資拉動的經濟而言，預計二季度增速會受到一定影響，影響程度依賴于表內信貸的擴張和債券市場融資。

　　工農中建等大行影響不大

　　對機構的影響不盡一致，銀行之間將出現分化。根據與不同類型銀行的溝通，目前8號文對工農中建等大行的影響不大，原因如下：

　　一是單獨建賬已經從2011年開始逐步推行，大行的理財戶均有獨立賬戶一一對應。

　　二是，規模明顯低于35%，都達標。

　　三是，大行對隱形擔保做的不多。目前，大行較為關心的是銀監會對應資金池資產池的態度，是否會明確規范該項業務。

　　股份制銀行受到沖擊較大

　　股份制銀行受到沖擊較大，表現在以下幾個方面：

　　一是，單獨建賬的進度較慢，部分銀行還未實行單獨運營，一些資產面臨風險計提；

　　二是，規模超標。光大銀行[微博](3.11,0.00,0.00%)、民生銀行(10.24,0.00,0.00%)、興業銀行(18.57,0.00,0.00%)、中信銀行(4.41,0.00,0.00%)的非標規模明顯超過35%，未來面臨規模收縮壓力，對于已經存量超標的部分，通知并未作出明確要求，但初步了解可能要求自然到期，并可能計提資本。

　　三是，擔保業務受到明顯沖擊，同業業務較多的民生、興業影響較大。

　　信托受到沖擊較大

　　信托受到的沖擊較為明顯，融資類信托出口受到明顯限制，盡管大行有一定接盤空間，但整體35%的限制相當于提供了一個天花板，信托需要尋找新的資金來源，或其他創新方法規避政策限制。

　　證券公司的票據通道業務受到明顯影響，但目前銀行和證券公司的合作還并未深入，規模也較小，除了信貸和票據的通道業務之外，某種程度上會推動銀行和證券公司在資金池業務上的合作。

　　對債市影響：先苦后甜

　　對債券市場的影響恐怕是先苦后甜。政策會增加標準固定收益產品的需求。壓縮非標必然會導致標準固定收益產品的需求上升，但整體需求支撐應該不大。

　　一是，非標收益和標準收益差太大，存量理財收益率不可覆蓋。

　　二是，標準固定收益產品的供給也會出現上升。我們認為交易商協會可能會很快出臺新的品種，如市政中票等。

　　而且，政策會導致信用風險溢價上升。該項政策會使得投資者要求的風險溢價上升，因為非標融資普遍對應資金鏈條較為緊張的企業或平臺，會給這些企業帶來風險，特別是一些中小上市公司的股權融資部分。信用風險溢價上市可能會造成信用債市場出現進一步分化，存量城投債的收益率可能繼續下降，民企類債券的收益率面臨上行壓力。同時，因信用風險溢價上升，利好利率債，可能有交易性機會。

　　其三，政策也許會沖擊市場資金面。短期會增加對債券的需求，但是中期來看，如果理財收益率出現下降，理財資金面臨回表，可能造成存款上升，超儲上繳會出現明顯上升。不過，我們認為資金面的整體影響不大，因目前政策基調仍是適度寬松。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券固定收益業務資管管理人、固定收益部研究主管。)