長(zhǎng)期以來，融資難的問題一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在此背景下，中小企業(yè)集合債、創(chuàng)業(yè)板相繼應(yīng)運(yùn)而生。而一年前，首批中小非金融企業(yè)集合票據(jù)的成功發(fā)行也為解決融資難問題提供了一個(gè)新的思路。

　　中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至２０１０年１１月２１日，包括北京、廣東、江蘇、內(nèi)蒙古等９個(gè)省區(qū)市的８５家中小企業(yè)已累計(jì)發(fā)行２０只集合票據(jù)，募集資金５５．０７億元。據(jù)介紹，目前各承銷商正在籌備發(fā)行的中小企業(yè)集合票據(jù)超過１００只。

　　交易商協(xié)會(huì)于２００９年１１月正式推出中小企業(yè)集合票據(jù)。按照協(xié)會(huì)的定義，所謂集合票據(jù)，是指２至１０家具有法人資格的中小非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

　　在日前于北京召開的中小企業(yè)直接債務(wù)融資座談會(huì)上，多家中小企業(yè)代表都表示集合票據(jù)在拓寬融資渠道、降低融資成本、促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)完善和提高知名度、信譽(yù)度等方面對(duì)企業(yè)都有很積極的作用，對(duì)企業(yè)有很大的吸引力。

　　上海斯米克建筑陶瓷股份有限公司是一家中小板上市公司。２００９年初，公司ＩＰＯ募集的４．５億元資金用完。為滿足流動(dòng)資金需求，公司于今年２月參與了上海閔行中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行，募集資金２億元。公司證券部事務(wù)部代表程梅說：“當(dāng)時(shí)發(fā)行的利率比較低，確實(shí)降低了我們企業(yè)的融資成本。發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)是我們第一次參與銀行間債券市場(chǎng)的直接融資，作為企業(yè)我們也充分享受到了這種新的融資工具帶來的好處。”

　　中小企業(yè)集合票據(jù)得到了協(xié)會(huì)的積極推動(dòng)、地方政府的支持鼓勵(lì)以及各商業(yè)銀行作為主承銷商予以的密切配合。

　　參與座談的多位銀行代表都認(rèn)為，在中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行中，協(xié)會(huì)給中小企業(yè)會(huì)員提供的優(yōu)惠政策、各地政府給發(fā)行企業(yè)各種形式的補(bǔ)貼等，在目前的環(huán)境下也是可以采取的有效途徑。但在接下來的市場(chǎng)發(fā)展中我們必須要探討的問題是，應(yīng)該如何通過更加市場(chǎng)化的方式來實(shí)現(xiàn)降低融資成本的目標(biāo)？

　　事實(shí)上，在中小企業(yè)集合票據(jù)受到企業(yè)追捧的同時(shí)，多家主承銷商表示，推進(jìn)市場(chǎng)發(fā)行中，投資人還不完全認(rèn)同，營(yíng)銷的難度還比較大。

　　宏源證券高級(jí)分析師何一峰認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)真正市場(chǎng)化的低融資方式，需要至少兩個(gè)條件：一個(gè)是要有市場(chǎng)化的擔(dān)保機(jī)制，另一個(gè)是要有相應(yīng)的衍生品市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)剝離。有了很好的擔(dān)保機(jī)制，機(jī)構(gòu)就可以開發(fā)各種金融市場(chǎng)衍生工具，將集合票據(jù)的高風(fēng)險(xiǎn)部分剝離，轉(zhuǎn)移到不同的投資者身上，這樣就可以降低企業(yè)融資的成本。

　　何一峰稱，目前我國(guó)市場(chǎng)仍籠罩在國(guó)家隱性擔(dān)保之下，市場(chǎng)化的擔(dān)保機(jī)制還沒有確立起來。但分散風(fēng)險(xiǎn)的衍生品工具已經(jīng)開始推行。雖然擔(dān)保機(jī)制方面還有一些滯后，但未來的發(fā)展前景還是比較看好的。

　　交易商協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)楊農(nóng)也指出，任何一項(xiàng)金融創(chuàng)新都要在實(shí)踐中不斷完善，當(dāng)前在制度設(shè)計(jì)、操作流程、擔(dān)保機(jī)制等方面還存在現(xiàn)實(shí)的困難和挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步加大創(chuàng)新力度，進(jìn)一步加強(qiáng)政府引導(dǎo)，進(jìn)一步營(yíng)造良好的融資環(huán)境。

　　在中小企業(yè)融資問題上，有分析人士提出，在推動(dòng)中小企業(yè)集合票據(jù)的同時(shí)，對(duì)于具有良好成長(zhǎng)性、資金需求比較迫切的企業(yè)來說，高收益?zhèn)�券也不失為一個(gè)新的融資途徑。

　　楊農(nóng)表示，協(xié)會(huì)將探索建立高收益板塊市場(chǎng)。“雖然難度很大，但我們正在積極研究。”   （新華社記者高立、王宇）