杠桿是一種“放大”的方式，從物理學(xué)的詞源來說，是用較少的力去撬動(dòng)較大目標(biāo)的作用。任何能產(chǎn)生這種效果的金融衍生產(chǎn)品和運(yùn)作方式都可以造成杠桿化。
“去杠桿化”是中國經(jīng)濟(jì)最近熱門的詞匯，被巴克萊銀行概括為“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Likonomics)的三大支柱之一。這源自李克強(qiáng)總理對于“要通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”、“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”等看法的衍生。
金融體系的各個(gè)參與者通過運(yùn)用杠桿，用較小的成本撬動(dòng)巨額的交易量，從而放大收益率——這就叫“杠桿化”。比如某公司要投資一個(gè)100萬元項(xiàng)目，但賬面上沒有足夠的現(xiàn)金，只能夠出資5萬元。公司可以用自己的固定資產(chǎn)作為擔(dān)保，融資借款95萬元。這就是用5萬元撬動(dòng)了100萬元的投資，杠桿率20倍。
杠桿化使金融資產(chǎn)數(shù)額急劇膨脹，就會(huì)出現(xiàn)甲為乙做擔(dān)保，乙為丙放貸款，丙為丁重復(fù)貸款，丁再用得到的貸款去投資甲的亂象。在杠桿的巨大“力量”下，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間交錯(cuò)的證券投資和質(zhì)押信貸在無形中乘數(shù)化地放大了收益和風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，杠桿越大風(fēng)險(xiǎn)越高，波及面也越廣。美國就是這樣由次貸危機(jī)引發(fā)金融海嘯，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。
“過度的杠桿化”給金融系統(tǒng)造成了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)發(fā)生以后，發(fā)達(dá)國家普遍對金融系統(tǒng)進(jìn)行了“去杠桿化”的改革監(jiān)管。微觀上，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)(銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。宏觀上，收縮金融資產(chǎn)存量。
比如，央行發(fā)行的100元基礎(chǔ)貨幣，如果準(zhǔn)備金率是20%，商業(yè)銀行只能用80元進(jìn)行貸款，貸款人拿到80元后又把錢存入銀行，銀行再次扣除20%，并將剩下的64元繼續(xù)發(fā)放貸款，這樣最多可以創(chuàng)造出100/20%=500元的貨幣。準(zhǔn)備金越高，可以創(chuàng)造的貨幣就越少。例如我們過去常聽到的“央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率”就是在緊縮貨幣政策。
中國現(xiàn)在為何要“去杠桿化”？因?yàn)橄裰袊@樣的新興市場國家的金融機(jī)構(gòu)對短期流動(dòng)性(資產(chǎn)變現(xiàn)以應(yīng)對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的能力)和高杠桿更為依賴。之前美國的幾輪量化寬松政策(QE)向新興市場國家注入了大量的美元，中國也被迫接受輸入性通脹。隨著美國逐步退出QE政策勢必推升美元中長期走強(qiáng)，令美元資產(chǎn)吸引力上升，導(dǎo)致全球資本回流美國。反過來就可能引發(fā)中國大規(guī)模的資本外流和外貿(mào)收縮，造成資金面的動(dòng)蕩。
由于去杠桿化有放大周期的典型特征，倘若眾多金融機(jī)構(gòu)在同一時(shí)間大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的下跌，而資產(chǎn)價(jià)格的下跌進(jìn)一步促使金融機(jī)構(gòu)去杠桿化。因此不能把去杠桿化放在危機(jī)發(fā)生之時(shí)，中國的金融機(jī)構(gòu)需要防范于未然。中國經(jīng)濟(jì)尚處在結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，GDP增長速度低于預(yù)期，匯豐PMI低于榮枯線50，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的信號顯現(xiàn)。在外來風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下，中國金融市場面臨著去杠桿化的巨大壓力。
全球的金融業(yè)由杠桿化到瘋狂杠桿化再到去杠桿化，這是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然規(guī)律。(王璐)
