央行公告，其于30日上午以利率招標方式開展了逆回購操作，期限7天，交易量170億元，中標利率為4.40%。這是今年春節過后央行首次開展逆回購操作，也是最近六周以來央行首次在公開市場開展操作。

　　臨近月末，貨幣市場流動性再度收緊，資金利率出現快速上行構成此次央行逆回購操作的基本背景。分析人士認為，央行此舉的目的主要在于，適度加大短期流動性投放，穩定金融機構預期，平抑資金價格過快上漲，但并不代表貨幣政策方向將出現變化。

　　央行啟用公開市場逆回購交易，除起到增加短期資金供應的效果外，更顯著的作用在于為安撫市場情緒，穩定流動性預期。

　　情緒性因素對于資金價格波動的放大效應在6月份錢荒中得到極致體現。同樣，偏悲觀的市場預期也是7月以來資金價格遲遲不見有效回落的重要原因之一。按照央行相關部門負責人公開的數據，6月末金融機構超額準備金率為2.1%，超額準備金余額達到兩萬億元，遠高于六、七千億元左右的基本備付需求。縱然7月份存在稅收清繳、國企分紅等時點因素及外匯資金流動的不利影響，但同時考慮到公開市場自然到期資金和法定準備金退款帶來的流動性補充，到月末時超儲率應不至于出現太明顯的下降。但是，7月以來，貨幣市場利率短暫回落后旋即企穩，并在中下旬重新走高，7天回購基本運行在3.5%上方，本周初一度回到5%以上的較高位置。一些機構認為，經歷6月份錢荒后，機構心態脆弱，融出意愿不強，從而抑制貨幣市場利率下行；央行推進利率市場化、月末因素則進一步加重市場悲觀預期，導致25日過后資金價格再現快速上漲。

　　緩解市場流動性悲觀預期的直接手段，是由央行宣示最終貸款人角色，營造資金價格波動上限預期。據部分交易人士透露，在此番重啟逆回購操作之前，對于7月中下旬資金面再度收緊的勢頭，央行并非是無所作為。事實上，有了6月錢荒的前車之鑒，央行“十分在意資金價格波動”，體現在：上周四隔夜回購開盤價跳升被嚴查，兩涉事農信社違規資金交易罕見被通報；另有消息指出央行開展窗口指導，鼓勵大行融出資金，警告高價交易；此外，市場傳聞上周央行對部分機構進行了為期一個月的定向資金支持。不過，窗口指導或定向投放等調控手段，由于信息不公開，影響范圍有限。相較之下，公開逆回購可明確釋放“穩貨幣”預期，緩解市場緊張情緒的效果更顯著。可以看到，雖有定向投放等傳聞，上周后半周資金價格依舊出現較明顯上漲，而周二逆回購消息公布后，貨幣市場利率應聲止漲。

　　央行此次進行7天逆回購，正好覆蓋月末和下月初準備金繳款日。而進入8月份后，隨著時點性因素減少，若央行能連續開展數次逆回購操作，打消市場顧慮，則資金價格有很大可能會出現修復性回調。當然，也不應過度期待資金價格下行空間。

　　一是，逆回購并非央行貨幣政策放松的信號。從周二操作來看，央行對于逆回購交易的期限、規模和價格均有所控制：期限偏短，目的是幫助機構應對月末和下月初準備金繳款壓力，但無法有效提升機構超儲率水平；規模較小，只有170億元，甚至低于傳聞的定向投放規模，象征性意味較濃；價格較高，中標利率4.40%，雖低于市場7天資金價格，但同時相當于給出指導價位。二是，清理影子銀行、規范市場交易、糾正資產期限錯配等仍將提高機構中長期資金需求。三是，高法定準備金率對資金的累計凍結效應猶存。四是，外匯資金流動出現變化，而外匯占款明顯增長是一季度貨幣市場流動性持續充裕的主要貢獻因素。

　　總的來看，逆回購有助于糾正市場過度悲觀的流動性預期，引導資金價格適度回落，但除非央行連續滾動開展逆回購操作，并下調招標利率，則貨幣市場利率很難顯著下行，資金價格運行中樞可能比前4個月適度上移。　□本報記者 張勤峰

　　年內央行公開市場逆回購操作一覽

　　銀行間7天質押式回購利率走勢

　　回購方向 發生日期 期限(天) 交易量(億元) 中標利率(%) 利率變動(bp)

　　逆回購 2013-7-30 7 170.00 4.4000 1.05

　　逆回購 2013-2-7 14 4，100.00 3.4500 0.00

　　逆回購 2013-2-5 14 4，500.00 3.4500 0.00

　　逆回購 2013-1-31 7 1，000.00 3.3500 0.00

　　逆回購 2013-1-29 7 800.00 3.3500 0.00

　　逆回購 2013-1-24 7 580.00 3.3500 0.00

　　逆回購 2013-1-22 7 430.00 3.3500 0.00

　　逆回購 2013-1-17 14 100.00 3.4500 0.00

　　逆回購 2013-1-15 14 100.00 3.4500 0.00

　　逆回購 2013-1-10 7 150.00 3.3500 0.00

　　逆回購 2013-1-10 14 400.00 3.4500 0.00

　　逆回購 2013-1-8 7 200.00 3.3500 0.00

　　逆回購 2013-1-8 28 180.00 3.6000 0.00

　　逆回購 2013-1-5 5 900.00 3.3000