朱偉一

　　新加坡雖是彈丸小國，許多事情上卻要爭第一。這次，它就打響了亞太地區股票交易所兼并的第一槍。昨天，澳大利亞證券交易所與新加坡交易所正式宣布將合并，新加坡出價84億美元（合83億澳元），將收購澳大利亞證券交易所。84億美元的總價具體為每股22美元，另加3.473的新加坡股票交易所的股票。如果相關交易獲得批準，按照上市公司數量衡量，新成立的交易所將成為亞太地區第二大證券交易所。

　　歐美的交易所已經過整合，收編和招安的工作大體都已完成，金融市場的山頭之爭也大抵塵埃落定。法蘭克福和巴黎的國際金融業務減少，而倫敦則整固為歐洲金融交易的主要地盤。在亞太地區的股票交易所中，除日本東京交易所與美國那邊眉來眼去之外，其他交易所大多獨善其身。這回新加坡交易所石破天驚，打破了平衡。

　　澳大利亞有一個“澳大利亞投資審查委員會”，外來投資者若想收購澳大利企業，需要經過這個機構的批準。新加坡股票交易所23%的股票由新加坡的金融部門發展基金擁有，而該基金又由新加坡中央銀行所控制。因此，新加坡股票交易所相當于是新加坡的國有企業，本來屬于澳大利亞投資審查委員會的審查重點對象。新加坡交易所收購澳大利亞股票交易所是大魚吃小魚，但澳大利亞交易所是小兄弟，地處偏遠之地，要想參加亞太地區的金融游戲，勢必要與他人聯手。新加坡交易所想來不會遇到太多麻煩。

　　按照兩家交易所的說法，合并之后可以減少開支，金額約達3000萬美元。不過，周邊許多股票交易所可能不會這么看。項莊舞劍，意在沛公，新加坡交易所和新加坡的志向是很高的。

　　近幾年來，為了爭當世界金融中心，新加坡和我國香港地區風頭都很健，兩城你追我趕，互不相讓。兩處都是華人，而且是會說英語的華人。搞金融華人了不得，只有猶太人可能才有的一拼。會說英語那又是如虎添翼。新加坡人和香港人不是一般的會說英語，而是說英語有說母語那般的自如。英語可能沒有文化的優勢，卻有商業的優勢，是國際通用商務語言。倫敦之所以能夠擊敗法蘭克福和巴黎，奪得歐洲金融中心的花魁，與倫敦是英語國家的城市就有很大關系。

　　根據各種評比數據，新加坡比我國香港地區似乎稍遜風騷。香港因其得天獨厚，背靠大樹好乘涼，有中國經濟作為其強大后盾，那是新加坡望塵莫及的。交易所與券商不一樣。交易所需要強大的實體經濟支持。就因為這一點，新加坡看我國香港地區看得眼紅，要走些險招或偏招。

　　與其他股票交易所競爭或許是攻的一面，但新加坡交易所問鼎澳大利亞證券交易所也有守的一面，那就是要與那些替代交易系統一爭高低。替代交易系統（alternative trading systems，簡稱“ATS”）指在股票交易所之外的證券交易。替代交易系統包括：電子交易系統、買入市場和黑池等。替代交易系統或明或暗，神出鬼沒，防不勝防，是股票交易所的強勁對手。但是，替代性交易系統在美國已獲得了合法身份。按照美國證交會《替代性交易系統規定》的300（a）規則（Rule 300 (a) Regulation ATS），替代性交易系統從事與證券交易所相似的業務，但沒有交易所的規則，而且除不允許害群之馬交易之外，對其無法作任何紀律制裁，而且可以是自然人。按照美國證交會的規定，替代性交易系統可以是“任何組織、協會、個人、群體或系統”。

　　在當今的新經濟時代，電子交易系統由軟件開發者設計，曾經引領潮流，風行一時。拍賣市場則是將訂單集中后在預定的時間統一執行。電子撮合交易是借助計算機系統自動搭配各種訂單。黑池（dark pool）則是由大全券商自己私設的交易平臺（有點私設公堂的意思）。替代交易系統五花八門，但基本上是換湯不換藥。它們有一個共同點，就是交易價格等重要信息是不公開顯示的。最早的股票交易也是場外暗箱操作，成立交易所的目的之一就是要讓交易信息公開，讓交易走到陽光下來。替代交易系統是一種返古現象，有點終點又會到起點的意思。

　　替代交易系統搶了證券交易所的風頭，就像私家林園修得比皇家花園還要漂亮。替代交易系統還搶了證券交易所的生意，這就有點游擊隊與正規軍在爭奪地盤的架勢了。替代交易系統固然麻煩重重，但要影響到我們這里恐怕還需要一段時間。中國資本市場很大，完全可以自成一體，因此筆者以為，有時關起門來未必是件壞事。如果開門的話，那應該是我們的人馬沖出去攻占別人的地盤，或是誘敵深入。但如前所述，新加坡人大多是說英語的華人，其中許多人是雙語，比歐美人還要國際化，是比較難纏的對手。 （作者系中國社會科學院法學所兼職教授）