匯豐環(huán)球資本市場亞太區(qū)財富策略部總監(jiān)葉劍雄21日發(fā)表分析報告認為，在經(jīng)濟形勢不振的情況下，美歐主要中央銀行多采取量化寬松的政策措施加以應對。但他認為，這類政策蘊含風險，央行政策是否是拯救經(jīng)濟的靈丹妙藥值得探究。

　　報告提到，近日歐元區(qū)債務危機加劇：西班牙銀行體系出現(xiàn)安全問題，希臘銀行依賴歐洲央行資金支撐；美國經(jīng)濟雖然略有起色，但市場人士都在擔心2012年其踏上“財政懸崖”；英國經(jīng)濟去年第四季度和今年第一季度連續(xù)出現(xiàn)負增長，已陷入技術性衰退。環(huán)顧全球，很多人指望歐洲中央銀行、美國聯(lián)邦儲備委員會和英國中央銀行加大量化寬松措施力度，刺激經(jīng)濟，避免全球性衰退。

　　不過，葉劍雄認為，歐洲央行長期再融資操作只是把短期問題長期化，美國的量化寬松加上“扭轉操作”，對改善市場氣氛的效用期愈來愈短，英國央行則將資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模不斷提高。若將三家央行資產(chǎn)負債表于2007年底“指標化”，以100為基數(shù)，迄今歐洲央行的指數(shù)已經(jīng)升到260，美聯(lián)儲亦達到340，英國央行更已經(jīng)膨脹到450。

　　報告歸納認為，這些央行不斷擴大資產(chǎn)負債表的不良后果有四方面：其一，央行承受潛在損失。報告分析，央行通常在放貸時只接受高信用等級抵押品，但在金融危機中，一度被認為是無風險的資產(chǎn)(如美國按揭證券或歐洲主權債券)信用等級下降。而且，央行可能鑒于形勢而主動降低對抵押品的質量要求(如歐洲央行對歐元區(qū)外圍國家債券的吸納)。因此，央行的資產(chǎn)負債表風險愈來愈高。雖然央行有“印鈔”能力，不會“破產(chǎn)”，但其只能發(fā)行本國貨幣，如該經(jīng)濟體有大額對外負債，或嚴重依賴進口，大量印鈔可能導致匯率嚴重貶值。

　　其二，大規(guī)模量化寬松可能導致猛烈的通貨膨脹。報告認為，雖然現(xiàn)時通脹還不明顯，大部分銀行的問題在于提高資本充足率和市場貸款需求低迷，但央行的風險在于如果公眾對其政策信任度下降，通脹預期回升，家庭急于將現(xiàn)金變?yōu)橘Y產(chǎn)，可能引發(fā)市場和經(jīng)濟波動。

　　其三，央行在大量印鈔后可能無法及時回收貨幣。報告認為，長遠來說，央行不能永遠作為金融體系的主要中介人，必須要讓銀行同業(yè)市場恢復正常運轉。鑒于金融市場現(xiàn)在對央行依賴很大，若央行通過縮小資產(chǎn)負債表規(guī)模和加息來收緊政策，如何降低市場震蕩將是重大挑戰(zhàn)。

　　其四，使央行、政府與選民的關系復雜化。報告提到，在歐美經(jīng)濟面臨重大結構性赤字、增長前景惡化的情況下，量化寬松政策似乎讓執(zhí)政者既可以繼續(xù)增加開支又無須提高稅率。但由此會產(chǎn)生兩個問題：首先，政府債務持續(xù)增加，會令經(jīng)濟長期低迷，日本已有例證。其次，央行因協(xié)助政府，會成為政治攻擊目標。央行行長因為需要“連任”，所以與選舉周期的關系也愈來愈密切，央行獨立性會受到質疑。