安倍新政非日元大幅貶值主因

2013-01-24 09:23     來源:中國證券報(bào)     編輯:范樂

  2012年四季度以來,日元對美元貶值超10%。毫無疑問,日本官方在日元此輪貶值中扮演了重要角色,特別是安倍晉三強(qiáng)硬要求日本央行推行無上限的量化寬松政策,以推動日元貶值,否則威脅將推動修改日本央行法,其赤裸裸的蠻橫態(tài)度給了市場巨大刺激。

  但將日元貶值歸功于安倍政府并不公允,因?yàn)樗丝陬^表態(tài)之外,實(shí)際行動并不多,前期能算在安倍身上的實(shí)質(zhì)舉措不過就是1月11日推出的10.3萬億日元經(jīng)濟(jì)刺激支出計(jì)劃,但這已經(jīng)是日元貶值周期啟動3個半月之后的事情了。僅2011年以來,日本央行就先后8次擴(kuò)大資產(chǎn)購買計(jì)劃,將量化寬松規(guī)模從2010年的35萬億日元逐步加碼到目前的101萬億元,但歷次政策出臺后均未能對日元走勢產(chǎn)生持續(xù)影響。

  此輪貶值周期,日本官方之所以能夠低成本、高效率地打壓日元,更主要的原因在于日本此階段特殊的國內(nèi)外市場環(huán)境。

  首先,持續(xù)惡化的國際收支削弱了日元多頭的信心。如果說2011年日本對外貿(mào)易初現(xiàn)逆差時市場對其可持續(xù)性尚存疑慮的話,那么2012年日本月度外貿(mào)數(shù)據(jù)再次連續(xù)出現(xiàn)大額逆差時,市場已經(jīng)開始擔(dān)憂日本是否將長期進(jìn)入逆差國名單。畢竟2012年前11個月的外貿(mào)逆差規(guī)模已是2011年全年逆差的2.5倍,這與國際市場所習(xí)慣的“出口大國、順差大國”形象嚴(yán)重背離。盡管憑借海外投資的大規(guī)模盈利,日本仍然頑強(qiáng)地保持著經(jīng)常項(xiàng)目的整體順差格局,但2012年前11個月的整體順差規(guī)模同比下滑了約46%。更嚴(yán)重的是,2007年以來,日本經(jīng)常項(xiàng)目順差整體下滑的趨勢始終未能有效逆轉(zhuǎn)。經(jīng)常項(xiàng)目順差一直是支撐日元強(qiáng)勢的主要支柱,但這根柱子的腰圍卻不斷萎縮,正所謂“君子不立于危墻之下”,投資者對日本順差大國能否維持的懷疑,以及對日本政府干預(yù)日元的期盼心態(tài)使得日本官方的干預(yù)言論具備了前所未有的微觀市場基礎(chǔ)。

  其次,國際市場大環(huán)境的改善削弱了日元的避險(xiǎn)功能。日元始于2007年的強(qiáng)勢周期與次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的先后爆發(fā)關(guān)系密切,其避險(xiǎn)貨幣的角色在危機(jī)的深化中得到強(qiáng)化。但2012年四季度開始,歐債危機(jī)出現(xiàn)一系列緩解跡象,10月初歐元區(qū)永久性救助機(jī)制ESM正式生效;11月底,IMF和歐元區(qū)就希臘獲得貸款援助和未來債務(wù)水平達(dá)成一致,希臘不但獲得了援助貸款,并且獲得了更為寬松的財(cái)政減赤約束,這意味著希臘短期違約風(fēng)險(xiǎn)解除;12月13日,歐盟財(cái)長會議達(dá)成協(xié)議,賦予歐洲央行監(jiān)管銀行業(yè)的大權(quán),這是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程邁出的重要一步。歐元區(qū)的一系列舉措顯示出歐元解體的風(fēng)險(xiǎn)在降低,歐洲央行的無上限購債計(jì)劃(OMT)最終被證明雷聲大雨點(diǎn)小,這些都令日元避險(xiǎn)貨幣的色彩大為削弱。就在歐洲局勢漸趨穩(wěn)定的時候,美聯(lián)儲今年1月3日公布的貨幣政策會議紀(jì)要顯示,美聯(lián)儲部分委員已經(jīng)在考慮在2013年底甚至更早結(jié)束量化寬松,這與安倍政府的無上限量化寬松設(shè)想正好形成鮮明對比。

  如果將日元貶值比做一駕行進(jìn)的馬車,那么日本急劇惡化的國際收支就是車輪,歐美市場環(huán)境是背后的一股強(qiáng)風(fēng),而安倍政府則是拼命吆喝的車夫,三者合力共同刺激了做空日元的投機(jī)熱情,促成了日元最近4個月的大幅貶值。然而,外圍環(huán)境的不確定性也注定了安倍政府的成功很難復(fù)制,在日本國際收支整體順差的基本前提下,下一步日本必須更加依賴自身的政策調(diào)整才能維持住市場對日元的做空熱情。1月22日,日本央行宣布推出無上限量化寬松,并將通脹目標(biāo)上調(diào)至2%,宣示了日本官方繼續(xù)打壓日元的立場,但日元前期的走勢已經(jīng)包含了對這一政策的預(yù)期,政策成真后其實(shí)際效果有待觀察。

  日本政府的當(dāng)務(wù)之急不是如何將日元向100推進(jìn),而是如何在80上方穩(wěn)定住日元的波動中樞,在新的價位上穩(wěn)定市場預(yù)期,避免日元陷入大貶后立即大升的局面。(作者單位:中國建設(shè)銀行總行 本文僅代表作者個人觀點(diǎn))

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