上周，日元雖然止住了貶值的腳步，然而中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，日元進(jìn)一步貶值的概率非常大。

　　“安倍晉三上臺(tái)之后的主要目的便是重振日本的競(jìng)爭(zhēng)力，挽救日本的經(jīng)常賬戶(hù)逆差。這是日本通過(guò)量化寬松推動(dòng)日元貶值的主要意圖。”劉煜輝說(shuō)。

　　他表示，2008年金融危機(jī)后，日元對(duì)美元的匯率顯著上升，與此同時(shí)其他非美貨幣匯率走低，導(dǎo)致日元出現(xiàn)較大幅度升值。2011年，日本出現(xiàn)48年以來(lái)的首次貿(mào)易逆差。2012年，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。由此，日本的海外投資收益率大幅下降，日本的經(jīng)常賬戶(hù)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的貿(mào)易逆差。

　　經(jīng)常賬戶(hù)逆差使日本開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)其債務(wù)壓力。由于經(jīng)常賬戶(hù)逆差，日本的競(jìng)爭(zhēng)力大幅下降。日本解決債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越依賴(lài)外部。經(jīng)常賬戶(hù)逆差使得日本需要從國(guó)外借債才能滿(mǎn)足債務(wù)要求，日本政府因此變得被動(dòng)。

　　日元量化寬松能否拉動(dòng)其經(jīng)濟(jì)走出泥潭，達(dá)到2%的通脹目標(biāo)？劉煜輝認(rèn)為，這有待觀察。一是日本貿(mào)易部門(mén)的貨幣彈性較高，理論上日元量化寬松如果能推動(dòng)貨幣貶值，貿(mào)易部門(mén)對(duì)日元貶值敏感，會(huì)提升貿(mào)易部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　二是最近十幾年?yáng)|亞各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在趨同性，中國(guó)、韓國(guó)以及東亞其他經(jīng)濟(jì)體與日本有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。例如中國(guó)和日本在制造業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域都存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　如果日元貶值引發(fā)貨幣戰(zhàn)，可能抵消日元貶值的效果。由于亞洲其他國(guó)家匯率制度在1997年之后都變?yōu)楦��?dòng)匯率制，這些國(guó)家若跟隨日元貶值，將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生較大壓力。因?yàn)橹袊?guó)是亞洲區(qū)域內(nèi)唯一一個(gè)貨幣缺乏彈性的國(guó)家，在貨幣戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)人民幣缺乏回旋余地，日元貶值會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)的影響越來(lái)越大。

　　精彩對(duì)話(huà)

　　日元將進(jìn)一步貶值

　　中國(guó)證券報(bào)：日元進(jìn)一步貶值的概率有多大？

　　劉煜輝：日元貶值到多大程度取決于日元的均衡匯率水平。現(xiàn)在還不知道日元的均衡匯率水平在哪里。中日都是巴薩經(jīng)濟(jì)體，即匯率貶值推動(dòng)經(jīng)常賬戶(hù)貿(mào)易改善，才能改善就業(yè)，增加收入，進(jìn)而推高物價(jià)。只有日元名義匯率出現(xiàn)超調(diào)狀態(tài)，日本才可能出現(xiàn)通貨膨脹上升。因此，日元的均衡匯率在何處需要在實(shí)際操作中測(cè)試。

　　日本推行量化寬松政策以來(lái)，雖然貿(mào)易出現(xiàn)一定程度改善，但效果還不明顯。可以說(shuō)，日元均衡匯率還在較遠(yuǎn)的地方。因此，日元進(jìn)一步貶值的概率非常大。

　　日元匯率可能會(huì)向1美元兌換110日元至120日元的方向擴(kuò)大貶值空間，對(duì)中國(guó)貨幣政策的壓力也會(huì)越來(lái)越大。

　　人民幣擴(kuò)大彈性可能性不大

　　中國(guó)證券報(bào)：日元貶值對(duì)近來(lái)中國(guó)的外匯占款高增和人民幣升值有無(wú)影響？

　　劉煜輝：1至2月中國(guó)外匯占款的大幅反彈與日元貶值并無(wú)太大關(guān)系。1至2月外匯占款增加，主要是中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期所致。可以看到，2月春節(jié)之后，新興市場(chǎng)的資金已經(jīng)在不斷回流美國(guó)和日本。以香港國(guó)企指數(shù)為例，國(guó)企指數(shù)跌幅已抹平了去年11月以來(lái)的漲幅。

　　日元貶值有助于推動(dòng)日本國(guó)內(nèi)貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)日本企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升和投資回報(bào)率回升的預(yù)期推動(dòng)資金去購(gòu)買(mǎi)日本股票。

　　日元貶值使東亞其他經(jīng)濟(jì)體都面臨壓力，中國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)也面臨壓力。一方面人民幣缺乏彈性，又不敢貶值。近期人民幣持續(xù)升值體現(xiàn)了央行通過(guò)管理維持人民幣的升值預(yù)期。

　　目前受央行調(diào)控因素影響，在岸價(jià)格人民幣呈升值態(tài)勢(shì)；離岸價(jià)格不會(huì)大幅偏離在岸價(jià)格，因?yàn)橐恍┐笮推髽I(yè)會(huì)通過(guò)兩地套利將價(jià)差抹平。遠(yuǎn)期價(jià)格出現(xiàn)了貶值態(tài)勢(shì)，但遠(yuǎn)期價(jià)格也并非完全市場(chǎng)化的價(jià)格。

　　目前人民幣擴(kuò)大匯率彈性的可能性不大。因人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂。

　　當(dāng)前人民幣價(jià)格并不能完全體現(xiàn)市場(chǎng)力量。當(dāng)前人民幣有三種價(jià)格：一是在岸價(jià)格，二是離岸價(jià)格，三是遠(yuǎn)期價(jià)格。目前受央行調(diào)控因素影響，在岸價(jià)格人民幣呈升值態(tài)勢(shì)；離岸價(jià)格不會(huì)大幅偏離在岸價(jià)格，因?yàn)橐恍┐笮推髽I(yè)會(huì)通過(guò)兩地套利將價(jià)差抹平。遠(yuǎn)期價(jià)格出現(xiàn)了貶值態(tài)勢(shì)，但遠(yuǎn)期價(jià)格也并非完全市場(chǎng)化的價(jià)格。