編者按：細節(jié)決定成敗，銀行股的業(yè)績行情終于還是爽約。究其原因，四大行賺錢能力超強卻難掩資產(chǎn)質(zhì)量隱憂；匯金連續(xù)三季度增持，卻難阻銀行股估值淪為白菜價；國有大行中間業(yè)務數(shù)年高速增長，卻在2012年遭遇瓶頸……下一季，誰將成為銀行股白菜價估值的終結(jié)者，我們繼續(xù)等待。

　　“對手”分別對應為：基金、大小非、人壽、淡馬錫

　　即使中央?yún)R金在A股市場影響力巨大，但是其在增持工、農(nóng)、中、建四大行時還是遭遇到了不同資金類型“機構(gòu)對手”的阻擊。

　　“由于早已高調(diào)宣布持續(xù)增持，可以說匯金在明處，其他機構(gòu)比較容易判斷匯金行動的大方向”，一位資深市場人士對《證券日報》記者表明自己的觀點，“而匯金的打法則是‘以我為主，任爾東南西北風’”。

　　增持工商銀行

　　匯金 基金減持

　　同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，匯金二季度繼續(xù)對工商銀行進行了小幅增持，增持股數(shù)為700萬股；而一季度，中央?yún)R金已經(jīng)增持工商銀行5032.35萬股。截至2012年6月30日，中央?yún)R金公司持有工商銀行12375144.96萬股，占比為35.43%。

　　與中央?yún)R金的連續(xù)增持不同，基金今年上半年選擇了大舉減持，尤其是在匯金大舉增持的一季度，基金減持也更為兇悍；而二季度，匯金增持腳步放緩，工商銀行估值也低于一季度，基金反而實現(xiàn)了小幅度的增持。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，共有92家基金重倉持有工商銀行，持股總數(shù)達到160050.7萬股，占工商銀行總股本比例為0.46%；而截至今年一季度末，僅有35家基金重倉工商銀行，持股數(shù)跌至100859.13萬股，占總股本比例跌至0.29%；截至今年二季度末，有71家基金重倉持有工商銀行，持股總數(shù)略微回升至113116.49萬股，占總股本比例為0.32%。

　　險資方面，中國平安和中國人壽態(tài)度在二季度出現(xiàn)分化，中國平安二季度合計持有的工商銀行股權(quán)有所增加，合計為306789.8萬股，較一季度末的270834.7萬股增加了35955.1萬股。中國人壽合計持有的工行股權(quán)由一季度末的99602.7萬股下降了3496.6萬股，至96106.1萬股。不過，總體而言，險資一直在增持工商銀行，其合計持股比例由去年年底的1.17%上升至今年中期的1.43%。

　　增持農(nóng)業(yè)銀行

　　匯金 大小非套現(xiàn)

　　在本輪增持四大行中，中央?yún)R金花在農(nóng)業(yè)銀行身上的“銀子”是最多的。去年四季度，匯金增持了3.1億股農(nóng)行股票。今年上半年，匯金再次增持3740.85萬股。

　　中央?yún)R金對于農(nóng)業(yè)銀行的“偏愛”也有其必須性。因為，對于二級市場和機構(gòu)投資者來說，農(nóng)業(yè)銀行2011年7月以來逾百億股的戰(zhàn)略配售股的解禁是不得不關(guān)注的話題。數(shù)據(jù)顯示，2011年7月，有逾51億股戰(zhàn)略配售股上市；2012年1月，又有逾51億股戰(zhàn)略配售股上市。

　　從戰(zhàn)投的背景來看，農(nóng)行A股戰(zhàn)略投資者主要包括大型國有企業(yè)、保險公司及其他金融機構(gòu)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)三類。包括中國人壽(18.04,0.20,1.12%)保險股份有限公司、中國鐵路建設投資公司、國網(wǎng)資產(chǎn)管理有限公司、中國煙草總公司、鞍山鋼鐵集團公司等27家。 雖然絕大多數(shù)戰(zhàn)略投資者不會在農(nóng)行估值明顯偏低的時候減持，但是還是有一些大小非因為自身原因或估值判斷選擇減持。

　　據(jù)本報記者獨家統(tǒng)計，從2011年10月中央?yún)R金宣布啟動增持以來，農(nóng)業(yè)銀行共發(fā)生10筆大宗交易，合計成交4.64億股，合計成交額為12.43億元。其中僅1次為機構(gòu)專用席位交易，其余均分布于各個券商營業(yè)部，從成交的數(shù)量和分散性來看，十分符合大小非減持特性。從地域來看，買賣席位均以上海為主。

　　增持中國銀行

　　匯金 中國人壽出貨

　　中行半年報顯示，匯金二季度增持中行僅為76.257萬股。這是自去年四季度以來，匯金單季增持中行的最少規(guī)模。匯金在去年四季度增持力度最大，買入中行1.48億股；隨后，匯金于今年一季度再度增持中行8363.02萬股。

　　在有著“國家隊”之稱的中央?yún)R金大舉增持中行的同時，險資也在去年底至今年一季度斥巨資抄底中行等國有大行，但是二季度險資對中行持股意愿出現(xiàn)明顯分化。中國人壽選擇站在了中央?yún)R金的“對立面”。

　　公告顯示，今年二季度，中國人壽(中國人壽保險股份有限公司-分紅-個人分紅-005L-FH002滬和中國人壽保險股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品-005L-CT001滬)合計持有的中行股權(quán)由一季度末的59778.6萬股下降了3815.6萬股，至55963萬股。

　　據(jù)了解，部分分析師在剖析中國人壽業(yè)績跌幅緣何跑贏中國太保時曾認為，“或與其逢高減持重倉持有的銀行股有關(guān)，部分回避了銀行股下跌的風險”。

　　除了中國人壽減持，中央?yún)R金在增持行動中還遇到了另一個障礙——就是中央?yún)R金自身。這是因為中央?yún)R金對四大行的持股比例已經(jīng)較高，就中國銀行而言，中央?yún)R金已經(jīng)拿到了96.55%的A股流通股的籌碼，如果再大量增持，中國銀行的A股的流動性將變得更不活躍。而中國銀行A股流動性差、交投不活躍，已經(jīng)是部分機構(gòu)資金不愿配置中國銀行的重要原因之一。

　　從基金的態(tài)度而言，去年年底和今年中期的對比來看，持股數(shù)和占比均未發(fā)生大的變化。

　　增持建設銀行

　　匯金 淡馬錫拋售

　　數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，中央?yún)R金增持了9049.6萬股建行股票；此后的今年一季度再次增持2267.4萬股，二季度，增持385.05萬股。

　　與增持其他三大行不同，中央?yún)R金增持建行的對手包括海外機構(gòu)。這與建設銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點有關(guān)，該行的流通A股合計95.9億股，但是H股合計高達2404.7億股，因此H股估值對于A股的影響力較大。而淡馬錫今年上半大舉減持建設銀行H股，也正是該次減持打開了建設銀行H股股價的下降通道，此后其對估值的影響也在A股繼續(xù)發(fā)酵。

　　今年5月初，淡馬錫在市場上配售建行H股及中行H股，銷售文件顯示，淡馬錫旗下富登金融擬出售30.79億股中行H股，配售價3.13至3.18港元，最多套現(xiàn)97.9億港元；淡馬錫旗下另一投資公司Cairnhill Investments Mauritius Pte Ltd擬出售16億建行H股，配售價5.99至6.1港元，最多套現(xiàn)97.6億港元，兩項共計最高可套現(xiàn)近195.5億港元。

　　“下一季”增持

　　匯金更偏愛誰？

　　去年啟動增持之初，中央?yún)R金就表示“未來12個月將持續(xù)增持”，而今年三季度正是中央?yún)R金本輪增持承諾中的“最后一季”。

　　一直以來，中央?yún)R金對于四大行A股的投資力度被視為“國家隊對A股的態(tài)度的縮影”。同時，市場也十分關(guān)心中央?yún)R金在四大行之間究竟更偏愛誰，因為這也在一定程度上代表了中央?yún)R金對四大行中哪一家更具有投資價值的看法。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，中央?yún)R金對于農(nóng)業(yè)銀行的支持最多，今年上半年，中央?yún)R金對于中國銀行的增持力度最大。今年三季度，中央?yún)R金將如何出手，又將更青睞誰？市場正拭目以待。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，從增持的緊迫性來說，農(nóng)業(yè)銀行要面對大小非的套現(xiàn)壓力，在四大行中最需要中央?yún)R金支持；

　　從增持的帶動效果看，工商銀行是銀行股乃至藍籌股當之無愧的龍頭，中央?yún)R金如果集中資金撬動工商銀行，或許會產(chǎn)生對其他藍籌的帶動作用；

　　從增持的難易程度看，中央?yún)R金持股占建設銀行和中國銀行A股比例較高，可以用較少的籌碼實現(xiàn)對于個股估值的推動。