自美國聯(lián)邦儲備委員會釋放退出量化寬松政策的信號以來，全球資產(chǎn)價格正從流動性支撐向新的全球經(jīng)濟基本面回歸，全球金融市場投資風(fēng)格面臨轉(zhuǎn)換。

　　過去幾年，美聯(lián)儲出臺的三輪量化寬松政策一直是支撐全球資產(chǎn)價格的重要因素，金融市場也因此患上了“美聯(lián)儲依賴癥”。投資者在評估美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)時總是習(xí)慣性地思考該數(shù)據(jù)是否意味著美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍然乏力，從而將迫使美聯(lián)儲繼續(xù)維持甚至擴大量化寬松政策規(guī)模以提供更多刺激。

　　這一想法已不合時宜。盡管美聯(lián)儲預(yù)計今年美國經(jīng)濟增速將為2.3%~2.6%，尚未達到許多經(jīng)濟學(xué)家期待的3%以上的強勁增長，但美聯(lián)儲主席伯南克日前表示，美聯(lián)儲仍然可能從今年晚些時候開始縮減購債規(guī)模，減少貨幣刺激。而在去年9月，美聯(lián)儲宣布出臺不設(shè)上限的第三輪量化寬松貨幣政策直至“美國就業(yè)市場前景明顯改善”，誓將油門一踩到底。這一前后表態(tài)的差異意味著美聯(lián)儲決策思路的改變，從經(jīng)濟增長要足夠強勁才能減少貨幣刺激，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長是否糟糕到不能減少貨幣刺激上。

　　這一決策思路的轉(zhuǎn)變不僅是基于美國經(jīng)濟基本面漸趨穩(wěn)固、內(nèi)外風(fēng)險下降和增長動能日益集聚的現(xiàn)實，也是出于對量化寬松政策副作用的擔(dān)憂。經(jīng)過三輪量化寬松政策，截至今年6月20日，美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模已從本輪金融危機前的8000多億美元擴張至3.4萬億美元。即便到2014年6月如期結(jié)束量化寬松政策，美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模屆時也將達到創(chuàng)紀錄的4萬億美元以上。而資產(chǎn)規(guī)模越大，退出的挑戰(zhàn)和風(fēng)險也就越大，美聯(lián)儲對此并沒有足夠的經(jīng)驗。

　　今年以來，伯南克、美聯(lián)儲副主席珍妮特·耶倫等多位美聯(lián)儲官員在不同場合談到美國部分資本市場出現(xiàn)過熱跡象，對金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂有所上升。克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行行長桑德拉·皮亞納爾托認為，縮減購債規(guī)模是降低潛在風(fēng)險的途徑之一。伯南克的表態(tài)意味著美聯(lián)儲逐步縮減直至停止量化寬松政策的基調(diào)已定，全球投資風(fēng)格也隨之面臨調(diào)整。

　　過去幾年，全球金融市場一直在基于美聯(lián)儲和其他全球主要央行提供長期低息信貸的預(yù)期而進行風(fēng)險投資。而自伯南克首次明確暗示美聯(lián)儲可能縮減購債規(guī)模后，投資者在決策時已開始將美聯(lián)儲最終結(jié)束貨幣刺激政策的因素考慮在內(nèi)，全球資產(chǎn)價格走勢出現(xiàn)明顯分化。受流動性影響較大的紐約黃金期貨價格自5月21日以來已下跌11%，跌至近3年來新低；能源和工業(yè)金屬價格則進一步向經(jīng)濟基本面靠攏。

　　這種投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變在美元匯率走勢上體現(xiàn)得尤為明顯。由于預(yù)期美聯(lián)儲將逐步結(jié)束量化寬松政策，美元指數(shù)已步入中期上升通道。而過去幾年高企的大宗商品出口國貨幣近期則出現(xiàn)大幅下跌。

　　今年以來，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的股市走勢也出現(xiàn)較大分化，紐約股市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲15%，東京股市日經(jīng)225種股票平均價格指數(shù)上漲25%，法蘭克福CAC40指數(shù)上漲5%，代表全球新興市場股市走勢的摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數(shù)則下跌15%，似乎也說明投資者開始更加密切關(guān)注不同的資產(chǎn)類別和各個國家和地區(qū)的基本面狀況。

　　對于投資者來說，不僅需要考慮對美聯(lián)儲刺激政策退出后的金融市場重新定價，還要考慮不同于過去幾年的新的全球經(jīng)濟基本面——不再需要大量貨幣刺激的美國經(jīng)濟、“安倍經(jīng)濟學(xué)”助推下的日本經(jīng)濟、短期仍處于衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟和對經(jīng)濟放緩容忍度提升的中國經(jīng)濟，根據(jù)各國的經(jīng)濟前景而不是市場流動性作出投資決策。而在市場尚未回歸到合理價格前，波動將在所難免。高攀 王宗凱