作為大宗商品走勢(shì)標(biāo)桿的原油，其價(jià)格大跌所帶來(lái)的影響還沒(méi)有結(jié)束，大宗商品目前仍處探底行情中。

　　與過(guò)去兩年的情況類似，5月份國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)了大幅修正。從上周三開(kāi)始國(guó)際油價(jià)連跌五天，截至本周二WTI油價(jià)已經(jīng)下挫超過(guò)9美元，五天內(nèi)的跌幅逾8%，用暴跌來(lái)形容實(shí)不為過(guò)。與此同時(shí)，其他商品跌幅卻較為有限，LME金屬銅跌幅不到3%，CBOT大豆跌幅不到2%。反觀國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)，除了與原油相關(guān)性較大的塑料和甲醇跌幅超過(guò)3%，其他品種的跌幅基本在2%以內(nèi)，大部分農(nóng)產(chǎn)品的跌幅都在1%以內(nèi)。然而，周邊商品跟跌有限并不表明原油的指引有限，相反，在接下來(lái)一段時(shí)間里大宗商品隨時(shí)有可能開(kāi)啟一輪新的下跌。

　　油價(jià)有回調(diào)需求

　　市場(chǎng)很多人把油價(jià)暴跌解讀為美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)差勁或者歐元區(qū)悲觀情緒升溫，但筆者認(rèn)為，這更多的是因?yàn)橛蛢r(jià)自身存在回調(diào)需求，而上述消息只是給它帶來(lái)了一個(gè)回調(diào)的契機(jī)。事實(shí)上，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)狀況不理想對(duì)全球股市的影響要比對(duì)油價(jià)的影響大的多。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，二季度是原油需求的淡季，而5月份又是需求淡季的最低點(diǎn)，之后隨著旅游旺季的到來(lái)，汽油和原油的需求才會(huì)不斷恢復(fù)。從國(guó)際能源署的報(bào)告以及美國(guó)能源署的庫(kù)存數(shù)據(jù)中我們不難得出2012年二季度原油需求一如既往出現(xiàn)淡季的結(jié)論。供應(yīng)方面，由于沙特和利比亞的增產(chǎn)彌補(bǔ)了伊朗產(chǎn)量的下降，OPEC的整體產(chǎn)量創(chuàng)下了3年來(lái)的新高，目前全球原油供應(yīng)出現(xiàn)了120萬(wàn)桶/天的過(guò)剩量。隨著伊朗問(wèn)題逐漸淡出人們視野，國(guó)際油價(jià)修正需求油然而生，這是油價(jià)暴跌真正原因。

　　壓制大宗商品價(jià)格

　　就油價(jià)下行對(duì)大宗商品的影響，我們習(xí)慣于從上游成本端著手分析。但事實(shí)上，由于產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)存在滯后性，油價(jià)大跌很多時(shí)候反而會(huì)通過(guò)下游需求端對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生影響。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，原油價(jià)格高低決定了化工品成本重心的高低，但以塑料為例，從原油冶煉到塑料成品上市銷售至少要3個(gè)月以上的時(shí)間，因此目前原油價(jià)格的下跌只能影響到三個(gè)月以后塑料的成本，而不是現(xiàn)在立馬體現(xiàn)。再如PTA，由于PX的供需面比較緊張并且在短期內(nèi)很難改變，因此即使原油價(jià)格，甚至石腦油價(jià)格短時(shí)間內(nèi)大幅下挫也難以太大影響到PX的價(jià)格，進(jìn)而就難傳導(dǎo)到PTA市場(chǎng)。但是，油價(jià)暴跌會(huì)極大影響到下游企業(yè)的備貨熱情，以塑料為例，下游拿貨意愿不強(qiáng)，貿(mào)易商走貨速度較慢一直是拖累價(jià)格的主因。事實(shí)上現(xiàn)在下游企業(yè)開(kāi)工率并不低，下游企業(yè)的庫(kù)存也普遍偏低，但買漲不買跌的心理致使他們的備貨熱情一直處于低位，從而繼續(xù)打壓塑料價(jià)格。PTA也是同樣的情況，油價(jià)下跌致使聚酯市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)弱，需求進(jìn)一步下降，從而導(dǎo)致壓力向上傳遞，PTA價(jià)格承壓。

　　原油商品尚未見(jiàn)底

　　根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，每次由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)的油價(jià)一般會(huì)出現(xiàn)“從哪里來(lái)，回哪里去”的局面。此次伊朗問(wèn)題開(kāi)始炒作，國(guó)際油價(jià)也從去年8月份前后的88美元/桶附近走高，如果遵循這個(gè)規(guī)律的話，油價(jià)有重回88美元/桶的可能。雖然這個(gè)推斷并不是十分嚴(yán)謹(jǐn)，但從過(guò)去兩年的情況看，五月份油價(jià)的回調(diào)幅度都超過(guò)20美元/桶，而目前油價(jià)的下調(diào)幅度不到10美元，從這一個(gè)角度來(lái)看，油價(jià)還可以向下打開(kāi)空間。

　　從基本面來(lái)看，汽油需求并沒(méi)有出現(xiàn)回暖，供應(yīng)方面穩(wěn)中有升，因此基本面也不支持油價(jià)快速企穩(wěn)。我們將希望寄托在5月17日前后seaway管道的改向以及5月下旬旅游消費(fèi)的啟動(dòng)能給原油市場(chǎng)帶來(lái)一絲暖意。如果屆時(shí)原油價(jià)格繼續(xù)疲弱的話，那么其他大宗商品也很難有較強(qiáng)走勢(shì)，就目前來(lái)看，大宗商品短期仍未見(jiàn)底。