上周四，市場上彌漫已久的降息預期終于兌現。然而央行公告后的兩個交易日里，債券市場收益率卻先跌后漲，對降息的反應相對平淡。分析人士認為，在政策刺激力度持續加碼背景下，前期推動債券市場堅定走牛的基本面預期正在逐漸發生變化，二季度經濟增速能否見底、歐債危機前景成為影響未來債券市場走勢的關鍵。短期來看，盡管債市整體強勢尚未破壞，但利率債收益率下行空間或已有限，機會將更多結構性地體現在信用品種上。

　　降息影響不如預期

　　債券收益率先下后上

　　自從差于預期的4月份宏觀經濟數據出臺開始，債券市場上的降息預期便日趨濃厚，投資者希望債券收益率能夠依托降息“猛藥”開啟新一輪下行周期。然而降息兌現，債券市場的反應卻并不如想像中的強烈。

　　數據顯示，央行公告降息后的首個交易日(6月8日)，銀行間債券市場上各期限固息國債收益率下行幅度均不足10個基點，遠遜于本次存貸款基準利率25個基點的下調幅度。其中，標桿品種10年期國債收益率僅下行6.5個基點至3.31%。接下來的6月11日，國債收益率出現整體上行，其中剩余年限9.96年的12附息國債09收益率反彈約5個基點至3.36%。在此期間，信用債表現總體好于利率債，但中高級品種收益率11日亦跟隨利率債顯著反彈。

　　分析人士表示，本次降息對于債券市場是一把“雙刃劍”。一方面，央行三年半以來首次降息，意味著新一輪降息周期的開啟，進而打開了債券收益率下行的想像空間。但另一方面，本次名義上是對稱降息，但其在基準利率浮動范圍上的設置，事實上達到了不對稱降息的效果，一定程度上又分別制約了收益率短端和中長端的下行空間。從短端來看，央行史無前例地允許存款基準利率上浮10%，由于目前商業銀行吸存意愿仍然強烈，多數銀行選擇上浮存款利率，此次降息對降低銀行資金成本的影響有限。從中長端來看，本次降息還將貸款基準利率下浮范圍擴大至20%，這無疑有利于刺激實體經濟信貸需求、穩定經濟增長，而經濟基本面的改善將提升市場風險偏好，不利于利率產品中長端行情的深化。

　　值得一提的是，市場人士表示，隨著5月份降準之后資金面急劇寬松、資金利率快速下行，債券市場收益率也掀起一波斷崖式下跌行情。以10年期國債為例，截至6月7日降息之前，其中債收益率由5月11日的3.49%下跌11BP至3.38%，交易機構獲利豐厚。因此，不排除有的交易機構利用降息利好兌現獲利，從而阻礙了收益率的下行。