盡管本周一央行再度進行了正回購的詢量，但周二的央行公開市場操作依然是逆回購獨擔大任，正回購又一次出現詢而不發的狀況。分析人士表示，盡管央行連續兩次正回購的詢量未能最終在公開市場上兌現，但其所傳遞出的靈活調整流動性的意圖依然得到顯現。在當前市場資金利率已較為平穩的背景下，正回購短期內仍有較大可能復出。與此同時，考慮到降準對資金面實際效果的時點因素，本周或成為7月份是否降準的關鍵時間窗口。

　　本周或現千億凈回籠

　　央行17日(周二)的公告顯示，當日央行在公開市場操作中實施了200億元7天期逆回購操作，中標利率持平于3.3%，正回購操作則繼續缺席公開市場。此前據銀行間市場交易員稱，16日公開市場一級交易商再次向央行申報了7天期逆回購、28天及91天期正回購需求。這是繼上周三央行向公開市場一級交易商進行正回購詢量之后的第二次需求申報，也是繼上次之后的連續第二次詢而未發。

　　對于正回購在公開市場上的再度爽約，分析人士表示，央行持續在正回購操作上詢而不發，顯示出管理層對市場資金面的試探。考慮到逆回購操作有一定的非常規性，近期市場資金利率已較為平穩，加上7月5日年內第二次降息已經兌現，央行著手考慮恢復正回購操作，也在情理之中。

　　WIND統計數據顯示，本周公開市場到期逆回購2050億元，到期正回購400億元，到期央票50億元，周二進行200億元逆回購后，不考慮周四的例行操作，本周市場還將會被凈回收1400億元。考慮到最近幾次逆回購的縮量操作，本周凈回籠規模或達千億以上。這一背景下，盡管受月初存款流失影響，本周一銀行系統有可能收到了大規模準備金退款，但周二市場資金面仍表現出小幅趨緊跡象。當日隔夜質押式回購加權平均利率上行17個基點至2.64%，7天回購加權平均利率基本持平于3.28%。

　　降準預期出現分歧

　　由于降準遲遲未能兌現，近來市場對于降準的預期正出現一定分歧。一方面，有主流機構觀點認為，7月內降準最為敏感的兌現時點就在當下，若本周不能出現，則可能推遲至8月。另一方面，部分市場人士已經對降準的迫切性產生一定懷疑。

　　在招商證券、東海證券等機構本周繼續表示看好央行7月中下旬兌現降準預期的背景下，中金公司在本周一最新發布的研報中鮮明指出，考慮到降準宣布日與生效日之間的時差，如果本周不宣布，則本月下旬執行的可能性已不大。也就是說，如果想在7月內體現出降準效果，那么本周可能就是央行降準兌現的一個關鍵時間窗口，否則7月降準的可能性就會顯著降低。中金公司同時表示，央行沒有加快法定比率下調顯示其并不希望市場利率出現過快回落，意味著央行更注重于未來經濟結構的調整，大幅放松推動經濟回升的意愿不強。

　　而國泰君安分析師胡達認為，央行近兩次正回購詢量的主要目的，還是應該理解為穩定市場資金面預期，即，管理層既不希望資金面過緊，也不希望過松。在此情況下，該市場人士認為，一方面，7天期資金利率保持在3.30%附近一線應當是央行樂于見到的；另一方面，從6月份外匯占款依然實現正增長的角度來看，降準也并不是那么迫切。

　　與此同時，目前市場對于正回購操作的理解則更趨于一致。一些交易員指出，雖然正回購連續兩次出現詢而不發，但逆回購操作的持續縮量，可能也意味著近幾周公開市場通過逆回購平穩資金面的操作即將淡出，在此背景下，公開市場短期內仍可能會重新恢復到正回購操作的常態。而一旦正回購操作重現公開市場，那么后續作為非常規手段的降準，或許更加順理成章。