本報(bào)制圖何將

　　今年以來(lái)，銀行股一直在低位徘徊，特別是央行年內(nèi)二次降息后，銀行股價(jià)可謂“跌跌不休”。6月以來(lái)，A股銀行板塊更是出現(xiàn)連續(xù)集體調(diào)整，多只銀行股接連“破凈”，成為市場(chǎng)上令人關(guān)注的焦點(diǎn)之一。不過(guò)專家認(rèn)為，銀行股批量破凈的背后，正是體現(xiàn)了中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

　　■現(xiàn)狀

　　銀行股跌至“白菜價(jià)”

　　受央行兩次降息、利率市場(chǎng)化推進(jìn)速度超預(yù)期等因素影響，包括工農(nóng)中建四大行在內(nèi)的銀行股近期持續(xù)承壓。7月24日，中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行都創(chuàng)出了今年年內(nèi)新低(按照復(fù)權(quán)后計(jì)算)，招行更是跌至6年來(lái)最低點(diǎn)。

　　銀行股的“破凈”始于5月底。5月31日是交通銀行的除息日，當(dāng)天該股開(kāi)盤(pán)幾分鐘后股價(jià)即跌破4.65元的每股凈資產(chǎn)。6月1日，交通銀行股價(jià)在半個(gè)多月來(lái)的頹廢走勢(shì)中終于被擊潰，當(dāng)天收盤(pán)報(bào)收4.62元，低于其4.65元的凈資產(chǎn)，成為A股歷史上首只跌破凈資產(chǎn)的銀行股，備受青睞的銀行股開(kāi)始進(jìn)入“破凈”時(shí)代。

　　在交通銀行“破凈”之后，其他銀行股也紛紛加入了“破凈”大軍。6月4日，華夏銀行股價(jià)下跌2.75%，收盤(pán)報(bào)9.54元，同樣跌破了其每股凈資產(chǎn)9.68元。6月8日央行宣布降息后，銀行股“破凈”的隊(duì)伍更是迅速擴(kuò)大，深發(fā)展銀行、浦發(fā)銀行也相繼加入“破凈”銀行股的行列。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，銀行股這一次可謂是達(dá)到了“白菜價(jià)”的水平。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2005年上證綜指998點(diǎn)時(shí)，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點(diǎn)時(shí)，銀行板塊的平均市凈率也達(dá)到了1.7倍。而近期，16只上市銀行股的平均市凈率僅在1.14倍左右。但是即便如此，機(jī)構(gòu)對(duì)其未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)的態(tài)度也并不積極。

　　■探因

　　不對(duì)稱降息拖累銀行股

　　央行年內(nèi)的兩次不對(duì)稱降息，拉開(kāi)了利率市場(chǎng)化的大幕。6月上旬央行在宣布降息的同時(shí)，擴(kuò)大了存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，使得銀行業(yè)的利差空間被進(jìn)一步壓縮。市場(chǎng)分析均認(rèn)為，央行非對(duì)稱降息是銀行股大跌的主因，非對(duì)稱降息勢(shì)必會(huì)壓縮銀行凈息差，這對(duì)銀行股造成了不利影響。

　　中國(guó)社科院近日發(fā)布的2012金融藍(lán)皮書(shū)認(rèn)為，在過(guò)去幾年中，規(guī)模擴(kuò)張、利率管制以及風(fēng)險(xiǎn)較低是銀行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要因素。據(jù)了解，盡管近年來(lái)“轉(zhuǎn)型”已成為各家銀行的關(guān)注重點(diǎn)，而且轉(zhuǎn)型措施確已初見(jiàn)成效，但凈利息收入占比依然高達(dá)近70%。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示，隨著利率市場(chǎng)化改革步伐的加快，在短期內(nèi)會(huì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)造成一定壓力。“十二五”規(guī)劃

　　明確提出要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，這意味著銀行將被迫面對(duì)息差縮小以及贏利模式改變的挑戰(zhàn)。而銀行業(yè)能否成功從襁褓中走出、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)各方對(duì)此的確有所擔(dān)憂，甚至懷疑。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不振影響銀行盈利

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空是重要導(dǎo)火索。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份，我國(guó)CPI同比上漲2.2%、PPI同比下降2.1%，而二季度GDP增速更是三年來(lái)首度“破8”，國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)放緩，增加了銀行股盈利前景的擔(dān)憂。

　　郭田勇表示，在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨緊趨緩的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求不容樂(lè)觀，銀行盈利能力受到限制。

　　他認(rèn)為，在歐美經(jīng)濟(jì)不景氣，及國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的壓力下，傳統(tǒng)企業(yè)的庫(kù)存被動(dòng)增加，擴(kuò)大投資再生產(chǎn)的意愿下降，這直接導(dǎo)致對(duì)銀行信貸的需求減弱，而信貸規(guī)模縮水影響了銀行的盈利能力。

　　房地產(chǎn)等不確定性引擔(dān)憂

　　據(jù)了解，截至今年3月末，我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3260億元，同比增長(zhǎng)20%左右，但總體不良貸款余額卻上升至4382億元，同比增幅達(dá)2.4%。

　　郭田勇表示，房地產(chǎn)貸款以及地方融資平臺(tái)貸款的不確定性引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行不良率反彈的擔(dān)憂。從緊的調(diào)控政策下，房地產(chǎn)銷售下跌可能引起開(kāi)發(fā)商資金鏈斷裂和按揭貸款違約事件，從而影響其他商業(yè)貸款和地方融資平臺(tái)貸款質(zhì)量。此外，在今年經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩的背景下，風(fēng)險(xiǎn)還存在于受到出口下滑影響較大和產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重的行業(yè)，這些行業(yè)貸款出現(xiàn)不良的可能性也比較高。

　　■觀點(diǎn)

　　銀行股長(zhǎng)期有配置價(jià)值

　　銀行板塊估值體系的整體下降，反映了市場(chǎng)對(duì)銀行股盈利能力的種種擔(dān)憂。在銀行股批量“破凈”之后，市場(chǎng)上大部分人認(rèn)為在短期內(nèi)銀行股難以呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，但是其中長(zhǎng)期投資價(jià)值已開(kāi)始漸漸顯現(xiàn)。

　　郭田勇認(rèn)為，銀行股的低估值的確令市場(chǎng)躁動(dòng)，但也無(wú)須反應(yīng)過(guò)度。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的基本面依然向好，仍有理由對(duì)銀行股未來(lái)的走勢(shì)充滿信心。

　　對(duì)于銀行股未來(lái)走勢(shì)，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，短期看，銀行股還有繼續(xù)下跌可能，但空間不大。長(zhǎng)期看，如果追求穩(wěn)定的回報(bào)，逢低買入銀行股是不錯(cuò)的選擇。

　　大成基金銀行業(yè)研究員張正認(rèn)為，在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱、企業(yè)盈利未出現(xiàn)明顯見(jiàn)底回升時(shí)，市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂無(wú)法根除，銀行股也難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。銀行破凈的極低估值下，追求穩(wěn)定回報(bào)和現(xiàn)金分紅的長(zhǎng)期配置資金可重點(diǎn)關(guān)注。

　　■延伸

　　本次銀行股“破凈”最主要的還是銀行利差受到壓縮，市場(chǎng)對(duì)銀行股盈利能力的擔(dān)憂所致。而隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，如何走出依靠利息差獲得高利潤(rùn)的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式是目前銀行應(yīng)該關(guān)注的重要問(wèn)題。

　　轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式

　　郭田勇表示，利率市場(chǎng)化有助于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本、增加信貸需求，尤其有利于緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、防止經(jīng)濟(jì)下滑發(fā)揮重要作用。

　　另一方面，利率市場(chǎng)化也將推動(dòng)商業(yè)銀行不得不創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種、提高服務(wù)水平、發(fā)展增值業(yè)務(wù)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，由以往的非價(jià)格型競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向更加集約、高效的價(jià)格型競(jìng)爭(zhēng)。

　　發(fā)展中間業(yè)務(wù)困難重重

　　楊德龍認(rèn)為，隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，銀行競(jìng)爭(zhēng)必然加劇，息差收入將明顯減小，國(guó)內(nèi)的銀行可能要像國(guó)外銀行那樣更多依靠中間業(yè)務(wù)和提供金融服務(wù)來(lái)獲得收入。

　　但同時(shí)也應(yīng)該看到，銀行業(yè)近年來(lái)作為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的中間業(yè)務(wù)收入，目前也難言樂(lè)觀。多家銀行的一季報(bào)顯示，中間業(yè)務(wù)收入增幅下降迅速。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，中間業(yè)務(wù)收入的下降根源也在于經(jīng)濟(jì)的下行壓力。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)活躍，企業(yè)所需要的金融服務(wù)比較多，中間業(yè)務(wù)收入就會(huì)相對(duì)較高；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不活躍，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)也會(huì)下降。

　　關(guān)注銀行不良率持續(xù)上升

　　4月中旬，為應(yīng)對(duì)銀行業(yè)不良率反彈，財(cái)政部出臺(tái)了金融企業(yè)準(zhǔn)備金計(jì)提新規(guī)，將商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的一般準(zhǔn)備金余額計(jì)提比例由之前的1%提升至1.5%，這被認(rèn)為是監(jiān)管層為了在不良貸款飆升的洪水到來(lái)之前，先行布局以期防患于未然的重大舉措。

　　安邦咨詢首席分析師陳功表示，經(jīng)濟(jì)減速很可能使得銀行的不良貸款和不良率雙升。若不良貸款率上升成為趨勢(shì)，僅靠銀行自查顯然不夠，還須未雨綢繆，提前做好對(duì)沖壞賬損失的準(zhǔn)備。應(yīng)當(dāng)注意到，由于金融創(chuàng)新缺失，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)基本淤積在銀行體系內(nèi)，近日雖有種種舉動(dòng)顯示，銀行貸款的資產(chǎn)證券化正在重啟，但相比于龐大的貸款規(guī)模，區(qū)區(qū)500億的試點(diǎn)顯然只是杯水車薪。這意味著風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，中國(guó)銀行業(yè)將首當(dāng)其沖遭受重創(chuàng)，而不存在其他任何緩沖地帶。