人民幣在短期內(nèi)極有可能重新回到原有的上升通道，但在美國強勢美元政策的影響下，人民幣升值的速度會比原來相對緩慢，升值的幅度會比原來相對收縮。

　　自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率一直處于強勢的上升通道。但是，人民幣/美元雙邊匯率中間價在2012年5月2日達到6.2670的高點之后，人民幣的升勢戛然而止。在此后的三個月中，人民幣對美元不僅沒有升值反而呈現(xiàn)緩慢且持續(xù)的貶值。到2012年8月底，人民幣對美元的貶值幅度已經(jīng)接近1%。國內(nèi)學者大多認為近期人民幣的貶值是由于中國經(jīng)濟的疲軟所致，但我們認為近期人民幣貶值的主要解釋變量是美國因素，即歐債危機背景下的美元全面升值與美國的強勢美元政策。

　　原因：

　　美元對新興市場國家貨幣全面升值

　　從歐債危機的演進過程看，美國輿論媒體、評級機構(gòu)和對沖基金在歐債危機中的作用十分明顯。有學者認為，這是美國在利用債務(wù)問題打壓競爭對手歐元，重拾美元的全球霸權(quán)地位。歐債危機以來，美元的漲勢引人注目，2012年以來的升值尤為顯著。在2012年2月至7月期間，美元對全球主要貨幣歐元、日元、英鎊、瑞士法郎和澳大利亞元都有顯著的升值。其中，美元對歐元升值了7.70%，美元對瑞士法郎升值了7.15%，美元對澳大利亞元升值了4.12%。

　　值得注意的是，美元對新興市場國家貨幣的升值更加明顯。在同一時期，美元對俄羅斯盧布升值了8.94%，美元對印度盧比升值了12.65%，美元對巴西雷亞爾升值了18.16%，美元對南非南特升值了18.16%。相對于美元的全面升值而言，美元對人民幣升值幅度最低，僅僅只有1.16%。所以，近期人民幣對美元的貶值是美元全面升值的結(jié)果，與我國宏觀經(jīng)濟的變化并沒有太直接的關(guān)系。相反，美元對人民幣升值的時間最晚，升值的幅度最小，這體現(xiàn)出人民幣具有相對較強的抗跌能力。

　　實質(zhì)：

　　美國欲以強勢美元政策吸引國際資本

　　美元的全面升值是美國政府重新啟動強勢美元政策的結(jié)果。這一舉措的主要原因在于美國經(jīng)濟的復(fù)蘇需要強勢美元的支撐。當代美國經(jīng)濟的運行可以用“三高一低”來描述，即高債務(wù)、高赤字、高失業(yè)和低增長。2011年年末，美國聯(lián)邦政府持有的主權(quán)債務(wù)高達147,642.22億美元，占GDP的98.7%；2012年年末預(yù)計會達到163,508.85億美元，占GDP的104.8%。按照國際慣例，主權(quán)債務(wù)/GDP的比率應(yīng)該控制在60%以內(nèi)才能保證主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)，美國的數(shù)據(jù)顯然已經(jīng)遠遠超過了這一標準。2011年美國聯(lián)邦政府的財政赤字規(guī)模達到12,995.95億美元，占GDP 8.7%；2012年財政赤字預(yù)計會達到13,269.48億美元，占GDP8.5%。按照國際慣例，財政赤字/GDP比率只有控制在3%以內(nèi)財政赤字才可以持續(xù)，美國的數(shù)據(jù)已經(jīng)接近安全標準的3倍。而美國的失業(yè)率也是持續(xù)高企。目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇的前景黯淡，2012年全年的經(jīng)濟增長預(yù)期更加悲觀。

　　美國政府當前的主要任務(wù)是刺激經(jīng)濟復(fù)蘇和降低失業(yè)水平，這都需要增加國債發(fā)行，擴大政府開支。考慮到美國的低儲蓄率，美國政府的國債發(fā)行只能依賴國際市場，只有強勢美元政策才能維持足夠的驅(qū)動力吸引國際資本流入美國。可見，在目前債務(wù)率和赤字率高企的背景下，強勢美元政策是支撐美國國債發(fā)行最有效的政策工具。

　　影響：

　　人民幣貶值促進出口轉(zhuǎn)型升級

　　人民幣貶值的經(jīng)濟影響主要體現(xiàn)在出口的正效應(yīng)和人民幣國際化的負效應(yīng)兩個方面。長期以來，我國的出口一直受到人民幣升值的壓制，出口企業(yè)價格競爭優(yōu)勢有所下降。人民幣暫時的和小幅度的貶值給我國出口企業(yè)提供了一個喘息的機會。我國出口企業(yè)應(yīng)該抓住這一機遇，加快轉(zhuǎn)型與升級，應(yīng)付未來更加激烈的國際競爭。

　　2009年4月，我國開始了人民幣國際化進程。人民幣國際化進程的最終目標是使人民幣成為全球貿(mào)易市場的結(jié)算貨幣、全球外匯市場的交易貨幣和各國官方的儲備貨幣。我國政府可以適度調(diào)整人民幣國際化的路徑選擇，將目前主要通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實現(xiàn)的人民幣國際化調(diào)整為通過開放資本與金融賬戶實現(xiàn)的人民幣國際化，擴大人民幣信貸和人民幣投資，維持人民幣國際化的持續(xù)健康發(fā)展。

　　值得注意的是，人民幣短期和小幅度的貶值并沒有改變?nèi)嗣駧砰L期升值的趨勢。我們相信，人民幣在短期內(nèi)極有可能重新回到原有的上升通道，但在美國強勢美元政策的影響下，人民幣升值的速度會比原來相對緩慢，升值的幅度會比原來相對收縮。(作者單位為廣東金融學院國際金融研究中心)

　　各方觀點

　　市場重估人民幣

　　對美元貶值預(yù)期

　　目前來看，美元持續(xù)上漲、歐元持續(xù)走弱的形勢正在悄然生變。業(yè)內(nèi)人士認為，前期人民幣對美元持續(xù)貶值的預(yù)期正伴隨著美元走勢的調(diào)整而悄然生變，預(yù)計到年底，人民幣繼續(xù)單邊貶值的可能性不大，而人民幣也將在持續(xù)波動中尋找新的均衡點。

　　中信銀行總行國際金融市場專家劉維明：美歐政策確實存在不確定性，但是，即使QE3(美國第三輪量化寬松政策)沒能如預(yù)期推出，歐洲方面也沒有出臺更多利好的措施，在今年年底，可能還會有一波美元上漲和歐元下跌的行情，這種背景下，人民幣對美元的貶值壓力將大大降低。

　　對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院院長丁志杰：盡管人民幣兌美元貶值只有1%左右，但在市場上產(chǎn)生的貶值預(yù)期很大，貶值壓力也很強。一旦形成貶值趨勢，有可能帶來一些不利影響。目前人民幣貶值的預(yù)期在一定程度上被放大，人民幣未來仍有望呈現(xiàn)強勢狀態(tài)。人民幣對美元階段性貶值可能于三季度末四季度初消失。

　　中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明：目前人民幣匯率市場上的預(yù)期分化與貶值壓力，為進一步改革人民幣匯率形成機制提供了時機。我國應(yīng)進一步改革人民幣匯率形成機制，讓其更為透明化、在更大程度上由市場供求來決定。人民幣匯率順應(yīng)市場形勢的適度貶值，又會為未來形勢轉(zhuǎn)變后的升值拓寬空間。人民幣對主要貨幣匯率的雙邊波動幅度不妨更大一些。

　　中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明：目前市場上對美國第三輪量化寬松(QE3)漸行漸近的預(yù)期增大，這對美元是個利空因素。現(xiàn)在市場仍有人民幣向下調(diào)的氛圍，不過，出口最困難的時候已過去，也就是說，用貨幣貶值的方式來保出口的可能性正在下降。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委：當前人民幣有效匯率出現(xiàn)了一定程度的高估，可以考慮通過人民幣適度貶值促出口穩(wěn)增長。中國應(yīng)從第四季度開始進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，調(diào)整過高的人民幣有效匯率，以穩(wěn)定出口貿(mào)易，使實際有效匯率能夠充分反映當前中國經(jīng)濟增長的基本面。