在經(jīng)濟(jì)增速下滑、利率市場(chǎng)化及信貸質(zhì)量下降的大背景下，銀行股的長(zhǎng)期前景遭到投資者質(zhì)疑，目前兩市多只銀行股破凈，估值處于歷史低位。增長(zhǎng)前景與低價(jià)是“硬幣的兩面”，資金也因此產(chǎn)生分歧，同時(shí)，高權(quán)重也使得銀行股成為重量級(jí)資金的必爭(zhēng)之地，不同資金在價(jià)值與價(jià)格之間進(jìn)行深度博弈，而新投資工具的使用也使得資金做出買(mǎi)入或賣(mài)出決定背后的目的更加復(fù)雜。

　　銀行股彈性超預(yù)期

　　自9月26日上證綜指見(jiàn)到2000點(diǎn)階段底部反彈以來(lái)，銀行股的反彈力度或多或少超出了投資者預(yù)期。申萬(wàn)銀行業(yè)指數(shù)這一階段的累計(jì)漲幅高達(dá)6.88%，跑贏(yíng)大市約4個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于有色金屬、采掘等傳統(tǒng)意義上的高彈性品種。而銀行股在滬綜指中權(quán)重極大，可以說(shuō)目前大盤(pán)懸于2000點(diǎn)上方，銀行股是當(dāng)之無(wú)愧的中流砥柱。

　　從成份股表現(xiàn)來(lái)看，累計(jì)漲幅較大的股票包括民生銀行(12.43%)、建設(shè)銀行(11.46%)、中國(guó)銀行(9.69%)等。其中建行作為權(quán)重大行，在反彈初期連漲12個(gè)交易日，凸顯強(qiáng)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，香港股市中的中資銀行股也同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，8只銀行H股的平均漲幅為12.66%，其中民生銀行漲幅高達(dá)23.60%，中農(nóng)工建四家國(guó)有銀行的H股累計(jì)漲幅也都在10%以上。

　　與四季度兩地市場(chǎng)上銀行股強(qiáng)勁表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是投資者對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)的質(zhì)疑之聲，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下滑致使信貸需求萎縮，同時(shí)利率市場(chǎng)化壓縮其凈息差，2009年-2010年信貸高速擴(kuò)張帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量下降等擔(dān)憂(yōu)揮之不去。這種擔(dān)憂(yōu)使得銀行股成為A股市場(chǎng)中估值最為便宜的群體，其平均市凈率一度跌至1.06倍，截至目前仍有10只銀行A股處于破凈狀態(tài)，華夏、浦發(fā)、平安、交行、中信的市凈率甚至低于0.9，這也是A股歷史上首次出現(xiàn)銀行股大面積破凈的情況，市場(chǎng)戲稱(chēng)“銀行股賣(mài)出了白菜價(jià)”。

　　也正是黯淡前景以及便宜股價(jià)形成的組合，讓資金產(chǎn)生了巨大分歧。高權(quán)重讓銀行股成為一些重量級(jí)資金的必爭(zhēng)之地，加之雙向投資工具的廣泛應(yīng)用，不同資金操作銀行股的目的也并不單一。

　　QFII、險(xiǎn)資、匯金

　　目的不同手段各異

　　QFII唱空做多。9月初，以民生銀行為代表的中資銀行股遭遇外資投行集體唱空，大摩、瑞信、花旗等多家外資投行下調(diào)中資銀行股評(píng)級(jí)，在香港乃至內(nèi)地股市掀起了不小的波瀾，中資銀行股短線(xiàn)出現(xiàn)大幅下跌。不過(guò)事后來(lái)看，當(dāng)時(shí)外資投行的大肆唱空，恰恰唱出了銀行股的底部。

　　而隨著三季報(bào)的披露，令投資者大跌眼鏡的是，QFII在銀行股上的倉(cāng)位十分集中，占到其總持倉(cāng)額的近六成，其中多數(shù)為戰(zhàn)略投資者，沒(méi)有任何減持行為。

　　盡管隨著三季度財(cái)報(bào)披露后，中資銀行股再次遭遇評(píng)級(jí)下調(diào)，但一些市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示QFII仍然表示出對(duì)銀行股的濃厚興趣。如最近兩月業(yè)內(nèi)名氣較大的QFII經(jīng)紀(jì)商海通證券國(guó)際部多次出現(xiàn)在銀行股大宗交易的買(mǎi)方席位上，一度被市場(chǎng)解讀為“抄底”動(dòng)作。雖然QFII的操作者與外資投行的研究部門(mén)并非同一投資主體，但相同的外資背景難免讓人懷疑其言行不一背后另有目的。市場(chǎng)人士指出，“反唱”是外資慣用的伎倆，目的還是利用其對(duì)市場(chǎng)的影響力在博弈中獲取超額收益。

　　險(xiǎn)資堅(jiān)守或看重分紅。保險(xiǎn)資金是長(zhǎng)期堅(jiān)守在銀行股中的典型代表，三季報(bào)中幾乎全部銀行股的前10大流通股東中都有險(xiǎn)資身影，且持有期大都在三個(gè)季度以上。以工商銀行為例，三季度末前10大流通股東中，剔除匯金、財(cái)政部和香港中央結(jié)算代理人后，真正的A股二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者共有7家，其中有6家為險(xiǎn)資。

　　險(xiǎn)資敢于在大市低迷時(shí)長(zhǎng)期持有銀行股，顯示出其對(duì)于銀行股內(nèi)在價(jià)值頗為看好，不過(guò)分紅或是這一重量級(jí)資金考慮的另一關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前大部分銀行股的股息率都高于一年期定期存款利率，平均達(dá)到3.89%。在年內(nèi)銀行股股價(jià)總波動(dòng)幅度較小的情況下(申萬(wàn)銀行指數(shù)累計(jì)上漲3.28%)，分紅無(wú)疑是更為確定的投資收益。

　　而隨著不久險(xiǎn)資進(jìn)入股指期貨套保市場(chǎng)，其持有的銀行股倉(cāng)位就可以加一層“保險(xiǎn)”，從而完全避開(kāi)股價(jià)波動(dòng)，純粹以分紅為利潤(rùn)來(lái)源，這將進(jìn)一步屏蔽其持倉(cāng)情況與市場(chǎng)看法之間的聯(lián)系。

　　匯金增持呵護(hù)市場(chǎng)。“國(guó)家隊(duì)”匯金公司10月以來(lái)增持銀行股的動(dòng)作無(wú)疑是本輪銀行股反彈乃至市場(chǎng)反彈的重要?jiǎng)恿Α?0月11日匯金公告增持四大行，動(dòng)用資金約2億元，此后四大行股價(jià)持續(xù)走高，形成了市場(chǎng)反彈的基礎(chǔ)。從歷史上看，去年也是在同樣時(shí)間，匯金的增持帶動(dòng)市場(chǎng)反彈月逾，累計(jì)幅度接近10%。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，匯金增持的手法與當(dāng)時(shí)股票的價(jià)位有關(guān)，若處于相對(duì)低位，會(huì)采取向上買(mǎi)入推升股價(jià)的辦法，但在累計(jì)了一定漲幅的情況下，則以在關(guān)鍵價(jià)格掛單護(hù)盤(pán)為主。

　　分析人士指出，匯金公司增持四大行的行為，與追求利潤(rùn)絲毫無(wú)關(guān)，完全是為了提振市場(chǎng)信心，因此歷次均采用先增持后公告的形式，且公告中均設(shè)定未來(lái)增持期。通常情況下，匯金增持后股價(jià)會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持強(qiáng)勢(shì)，托市效應(yīng)極為顯著。