謝國忠：信貸泡沫破滅　準(zhǔn)備迎接美國衰退

　　2008年，美國經(jīng)濟(jì)可能會經(jīng)歷一場衰退。而且，為了消除科技股泡沫和信貸泡沫所累積的過剩，美國經(jīng)濟(jì)在未來五年內(nèi)可能都會面臨緩慢增長。整個世界必須為此做好準(zhǔn)備。

　　美國的按揭經(jīng)紀(jì)人和房產(chǎn)開發(fā)商正走向破產(chǎn)；顯赫的對沖基金正關(guān)上大門；投資銀行的股價正在跳水。

　　你聽到的這些，都是美國信貸泡沫的破裂之聲。在2000年科技股泡沫破裂和2001年“9·11”事件之后，美聯(lián)儲主席格林斯潘和華爾街催生了信貸泡沫。這一泡沫不會結(jié)束，除非半數(shù)對沖基金關(guān)門大吉，一個或更多個大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。

　　上世紀(jì)90年代，科技股泡沫養(yǎng)肥了華爾街，推動了美國經(jīng)濟(jì)。當(dāng)泡沫在2000年破裂時，經(jīng)濟(jì)走入了低迷。當(dāng)然，對于一個經(jīng)濟(jì)體而言，在泡沫后進(jìn)行調(diào)整并經(jīng)歷一段時間的低增長，是非常正常的。

　　但“9·11”事件發(fā)生后，格林斯潘先生驚慌了，他把美國基準(zhǔn)利率減到了1％。對此，所有金融從業(yè)者們都清楚地知道該做什么。他們借款來購買回報率更高的風(fēng)險資產(chǎn)。這種行為被稱為自有資金交易(proprietary trading)或者機(jī)會投資(special situation investment)等等。

　　很快，華爾街的公司開始報告說，它們一半以上的收入都來自自身的交易行為。而當(dāng)科技股泡沫破滅時，那些熱門IPO不復(fù)存在，華爾街傭金收入劇減。為了彌補(bǔ)損失，華爾街推動了對沖基金業(yè)的發(fā)展。

　　當(dāng)然，對沖基金與其他華爾街公司所做的事情也一樣，即借款來買高風(fēng)險資產(chǎn)。它們從華爾街公司購買“高邊際”產(chǎn)品，并夸大從中所得的收入。對沖基金從無到有，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.5萬億美元，并對華爾街公司的收入貢獻(xiàn)良多。

　　對沖基金和華爾街企業(yè)的的風(fēng)險行為壓低了每一種金融資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，在每一個領(lǐng)域都造成了資產(chǎn)通脹，例如石油或房地產(chǎn)。房產(chǎn)價格上升導(dǎo)致了巨大的投機(jī)。金融從業(yè)者們向大眾推銷難以理解的杠桿產(chǎn)品，并將這類資產(chǎn)證券化為更難以理解的證券，賣給無知的投資者們。

　　當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)需求上升、資金成本一低再低時，上世紀(jì)80年代出現(xiàn)過的那種杠杠收購也就重新出現(xiàn)了。其操作方式主要是購買上市公司，讓這些公司退市一段時間，令其負(fù)債累累但又不至于破產(chǎn)，并在數(shù)年后以更高的價格重新上市。這種行為減少了公開上市股份的供給，股市也就隨之上漲。

　　最后，有兩個因素為整個泡沫制造過程畫上了句號：第一，評級機(jī)構(gòu)將那些模糊的產(chǎn)品評定為可投資級別。如果沒有這一點(diǎn)，投資者們是不會買入泡沫的；第二，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)有時給了那些所謂“金融產(chǎn)品”披上了合理性外衣。

　　衍生品泡沫位于信貸泡沫的核心。名義價值接近于400萬億美元的信貸衍生品已經(jīng)被創(chuàng)造出來。這樣的規(guī)模三倍于真實(shí)存在的債券，也就是說，每一美元債券的價值被推高到了其應(yīng)有價值的三倍。科技股泡沫破滅時，華爾街就叫囂著要美聯(lián)儲救市。現(xiàn)在，也同樣是那些人在叫嚷，信貸市場都是好的，正在崩潰中的杠杠產(chǎn)品屬于金融創(chuàng)新。

　　美聯(lián)儲可能會降低利率，以抵消風(fēng)險溢價上升的影響。但是，全世界都在經(jīng)歷通貨膨脹的上升，聯(lián)儲不再有其五年前所擁有的減息空間。如果將所有喧嘩都放到一邊，信貸市場將能實(shí)現(xiàn)正常化。而這一次，美國經(jīng)濟(jì)必須要調(diào)整了。

　　2008年，美國經(jīng)濟(jì)可能會經(jīng)歷一場衰退。而且，為了消除科技股泡沫和信貸泡沫所累積的過剩，美國經(jīng)濟(jì)在未來五年內(nèi)可能都會面臨緩慢增長。整個世界必須為此做好準(zhǔn)備。

　　要打開這種局面，關(guān)鍵在于提升南南貿(mào)易。中國和其他發(fā)展中國家之間的互補(bǔ)，是這種全球貿(mào)易新體系的核心。因?yàn)樵谌�球范圍�?nèi)，中國不僅是低成本消費(fèi)品的主導(dǎo)性供給者，也正在成為低價資本品的主導(dǎo)性供應(yīng)商。

　　當(dāng)發(fā)展中國家將資本品外包從歐洲和日本轉(zhuǎn)移到中國以后，他們可以節(jié)省資金，由此帶來的儲蓄對發(fā)展中國家來說如同一次減稅。而中國對原材料的需求，也會給這些國家?guī)�來收入的提升�?/P>

　　這兩種因素可以為南南貿(mào)易體系增加動力。即便沒有強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)也能實(shí)現(xiàn)繁榮。謝國忠