美國經濟隱患難消 美元走弱仍是大勢所趨

時間:2011-06-02 14:03　　　來源：《中國證券報》

　　在5月份的新一輪歐債危機炒作浪潮中，美元一度走出了一段較為可觀的反彈行情，期間美元指數從72.7的低點漲至最高76.36點，漲幅達到5%。然而自5月24日，美元指數突然掉頭向下，并一路探至75點之下。筆者認為，歐元信心得到提振只是歐元止跌反彈的一個表面借口，而美國經濟隱患難消、美國資本短期難以大規模回流，才是美元重回弱勢的深層次原因。

　　5月24日以來，歐元對美元連續反彈，而且迅速突破1.43。部分輿論將歐元反彈歸因于中國等亞洲國家表態愿意購買歐洲債券，提振了國際市場對歐元的信心。乍一看這似乎有道理，畢竟作為順差大國，中國購買歐洲債券說明中國政府長期看好歐元，并不認為債務危機會把歐元區摧毀，這對歐元來說的確是個有力支撐。

　　但仔細想一想，這個邏輯問題不小。“中國購買歐洲債券”這個概念屬于老調重彈。今年年初中國領導人訪問歐洲時，就曾經非常明確地提出要繼續購買歐洲債券。但歐洲高負債國的巨額融資需求根本不是中國可以滿足的，不然希臘、葡萄牙等國也不至于在5月初再次被推到市場輿論的風口浪尖。歐債危機的解決根本上還是要靠歐洲自身，因此“中國購買歐洲債券”不足以作為歐元反彈的論據。

　　部分輿論將歐元的止跌反彈歸因于美國5月經濟數據的疲弱，此觀點較為觸及問題本質，但仍不全面。

　　2009年以來，伴隨美國大舉量化寬松，美國資本外流壓低美元匯率、推高世界通脹已是全球共識。與美國資本外流相伴生的是全球投資者關于美國資本何時回流的憂慮。

　　在零利率背景下，市場普遍將美國經濟穩定復蘇，美聯儲收緊貨幣作為美資回流、美元反彈的信號。但從美國的經濟數據看，現在距離美國實體經濟穩定復蘇仍有較大距離，美聯儲也很難在短期內改變其寬松的貨幣政策，甚至不能排除推出新的量化寬松措施的可能。這就決定了美國資本大規模回流在短期內仍然只是“潛在”風險，難以轉化為現實，從而導致美元走強只能是階段性的。

　　值得注意的是，四月份9%的失業率尚未完全揭示美國經濟復蘇的不確定性。表面上看，4月份9%的失業率雖然較上月提高了0.2個百分點，但是畢竟比2009年10月10.1%的失業率峰值下滑了1.1個百分點，美國就業市場似乎已經明顯改善，但實際情況并非如此。4月份美國就業總人數為1.3967億，與危機全面爆發前相比，就業人數萎縮了691萬人，雖然比情況最差時的萎縮863萬略有好轉，但這種情況已經連續12個月沒有明顯改善。2010年4月以來，美國就業人數始終在1.4億下方徘徊，始終未能形成穩定的上升趨勢。

　　事實上，之所以4月美國失業率能夠大幅降低，很大程度上歸功于大量勞動者由于長期求職未果而暫時退出了勞動力大軍，同時也就退出了美國勞工部的統計范圍。如果以2009年10月失業率峰值時的勞動力總人數為基準，目前的失業率應該是9.3%；若以2008年10月1.5495億的勞動力總人數峰值作為基準，那么目前的失業率則高達9.9%。從中不難看出美國實體經濟復蘇的難度。

　　從信貸市場也可以直觀地看出美國經濟復蘇的底氣不足。截至今年5月，全美商業銀行不動產抵押貸款余額3.50萬億美元，較2009年5月3.89萬億美元的峰值下滑近4000億美元，并且仍未出現明顯的止跌回升態勢；消費貸款余額1.08萬億美元，較2010年4月的1.16萬億美元的峰值下滑約860億美元，也未現止跌回升跡象。工商業貸款是唯一出現止跌回升跡象的貸款大類，5月余額為1.27億美元，較2010年9月1.21萬億美元的最低值上升了約600億美元，但與2008年10月1.62萬億美元的峰值相比，仍下滑約3500億美元。

　　與信貸萎縮相映襯的，是美國存款機構超額存款準備金的巨額增長。2008年年初，美國存款機構的超額準備金不足20億美元，而今年5月已經猛增至1.5萬億美元，且上升勢頭仍未扭轉。這更進一步說明美國經濟復蘇動力的不足。

　　信貸與就業恢復元氣之前，美國經濟難言穩定復蘇，美聯儲收緊貨幣的概率極低，美國資本短期內大規模回流的動力也較為有限，因此，美元整體趨弱的行情將很難扭轉。而歐債危機雖然可以對歐元構成階段性打擊，卻很難發生類似2010年上半年的深幅跳水。　　

編輯:馬迪