在美國8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)連續(xù)第三個月低于50榮枯分界線且創(chuàng)下2009年7月以來最低水平后，關(guān)于美聯(lián)儲是否繼續(xù)推出量化寬松貨幣政策(QE3)刺激經(jīng)濟(jì)的話題再度引起市場熱議。在QE1、QE2及“扭轉(zhuǎn)操作”已造成美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹的背景下，如再度啟動QE3，勢必推動以美元計價的石油等國際大宗商品價格上漲，進(jìn)而推高全球通貨膨脹水平。
“財政懸崖”是推出QE3契機(jī)
推出QE3有兩個基本前提：一是實體經(jīng)濟(jì)萎縮引發(fā)失業(yè)率上升；二是需求不足導(dǎo)致通貨緊縮。從目前實體經(jīng)濟(jì)狀況看，美國并不需要新的貨幣擴(kuò)張政策刺激。美國整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，已從2009-2011年的政府財政刺激和企業(yè)補(bǔ)庫存階段，逐步轉(zhuǎn)向了消費支撐階段。就業(yè)市場緩慢改善，新一輪信用擴(kuò)張開始顯現(xiàn)，市場信心明顯增強(qiáng)，相對于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢。
以全球最為活躍的美國企業(yè)債融資市場為例，國際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月中旬，今年美國企業(yè)債融資規(guī)模已達(dá)數(shù)千億美元，其中投資級公司債僅8月前20天就發(fā)行了350億美元，高于往年同期270億美元的平均值；高風(fēng)險債券(垃圾債)8月前20天發(fā)行量達(dá)到270億美元，遠(yuǎn)超往年同期70億美元的平均值。在美聯(lián)儲長期低利率政策以及“扭曲操作”作用下，美國國債收益率持續(xù)下降，而垃圾債券回報率高達(dá)10%以上，私募基金、共同基金以及養(yǎng)老金等各類投資者對高收益率企業(yè)債券的需求持續(xù)擴(kuò)大。摩根大通預(yù)計，垃圾債融資規(guī)模今年將創(chuàng)下歷史記錄。實體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境寬松，對提高就業(yè)、刺激經(jīng)濟(jì)起到了積極的促進(jìn)作用。此外，美國制造業(yè)海外回歸計劃，在推動美國制造業(yè)復(fù)蘇的同時，加速美國就業(yè)市場回暖，帶動美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升。
從通貨膨脹角度分析，美聯(lián)儲2009年3月推出QE1時，美國通脹率為-0.4%；2010年11月推出QE2時，通脹率為1.64%；2011年美國通脹率曾達(dá)到3.2%；今年上半年通脹率一路下滑，目前基本穩(wěn)定在1.7%左右，距美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)相差并不算遠(yuǎn)。所以無論哪個角度看，都不足以讓美聯(lián)儲在近期推出QE3。
但是，美國國會預(yù)算辦公室近日發(fā)布半年度報告，就“財政懸崖”發(fā)出警告，有可能使美國實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。報告表示，小布什政府時期的減稅政策今年底即將到期，而大規(guī)模開支削減計劃將于明年初啟動，兩項合計將使2013財年美國聯(lián)邦政府財政支出減少6070億美元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4%。受此影響，2013年上半年美國經(jīng)濟(jì)將萎縮1.3%，全年將萎縮0.5%，失業(yè)率可能重新回升至9%以上。
延緩以上財政政策實施期限，是解決“財政懸崖”的最佳途徑，但受總統(tǒng)大選、國會改選等因素影響，美國或許會在“財政懸崖”邊上擺出走鋼絲的架勢讓世人揪心。諸如今年春季，奧巴馬政府預(yù)算首次未能獲得通過，美國輿論一度喧囂聯(lián)邦政府將被迫停止運轉(zhuǎn)，但最終預(yù)算風(fēng)波有驚無險平安度過。此次面對可能發(fā)生的“財政懸崖”，預(yù)計美國政府最終將會部分延長小布什稅收優(yōu)惠政策，與此同時，為緩解大規(guī)模削減支出造成的財政緊縮，美聯(lián)儲將在今年底或明年初推出QE3。果真如此，美聯(lián)儲貨幣政策的獨立性將被財政政策裹挾，定量寬松貨幣政策的功能，將由原先激活市場流動性轉(zhuǎn)變?yōu)橥炀日斦C(jī)。
QE3或選擇開放式
總統(tǒng)大選可能導(dǎo)致美國出現(xiàn)短時期的政策真空，美聯(lián)儲為有更多彈性空間權(quán)衡刺激措施的力度，QE3或是開放式的，即只設(shè)一個大致的規(guī)模和時間框架而不設(shè)具體數(shù)額和期限，這種“意向性”的政策，可回避大規(guī)模集中購債可能遭受的不同政見的抨擊。
美聯(lián)儲推出QE3最棘手的問題是出資規(guī)模。規(guī)模過大，將造成資產(chǎn)負(fù)債表不必要的膨脹；規(guī)模太小，有可能達(dá)不到改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)。在出資規(guī)模上保持一定的開放性，根據(jù)“財政懸崖”對經(jīng)濟(jì)的影響程度酌情出手相救，或是上策之選。關(guān)于QE3的執(zhí)行期限，美聯(lián)儲可能會考慮美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、刺激政策的操作成本以及效果評估等綜合情況，及時做出適當(dāng)調(diào)整。
如果確實如此，不排除美聯(lián)儲把QE3與具體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)掛鉤，類似于設(shè)定明確的國債收益率目標(biāo)，而決策者將不得不向政策目標(biāo)靠攏，最終可能引發(fā)一些激進(jìn)的行為。尤其是如果與失業(yè)率掛鉤的話，意味著美聯(lián)儲將容忍更高的通脹率，以提振經(jīng)濟(jì)活動促進(jìn)就業(yè)率回升。這樣做的潛在風(fēng)險是不言而喻的，但權(quán)衡利弊，“開放式QE3”或許是美聯(lián)儲正在考量的選項之一。
QE3將再度推高全球通脹
在資本流動全球化的當(dāng)下，美聯(lián)儲前兩輪定量寬松貨幣政策，使全球流動性在美元主導(dǎo)下肆意泛濫，除一小部分通過股市流入實體經(jīng)濟(jì)外，大部分流向了大宗商品期貨市場。國際大宗商品價格上漲，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了嚴(yán)峻的輸入型通脹壓力，為穩(wěn)定物價，這些國家不得不收緊財政政策，收縮市場需求，降低經(jīng)濟(jì)增速。
近期，在市場感覺美聯(lián)儲有跡象推出QE3后，一些大型對沖基金的石油多頭頭寸上漲到近三個月以來的最高點，由石油帶動的大宗商品價格出現(xiàn)整體反彈。可以想象，QE3若被推出，必將再度引發(fā)美國資本外流，尤其可能流入那些經(jīng)濟(jì)增長前景更好、資本賬戶更開放的經(jīng)濟(jì)體，給那些國家的宏觀經(jīng)濟(jì)管理造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美國將通過美元再度貶值，在國際匯率和固定資產(chǎn)投資上獲取雙重收益。2007年8月至2012年4月期間，美聯(lián)儲兩輪QE使大量熱錢流入中國境內(nèi)，人民幣累計升值17%，給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的壓力。接受人民幣升值，出口經(jīng)濟(jì)將遭受損失；吸收美國熱錢，中國將面臨國內(nèi)通脹。
解決美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中深層次的問題，使其重新走上良性增長道路，不是靠QE3可以解決的。俗話說，“再一再二，不可再三”，如果美聯(lián)儲在QE1、QE2之后仍然堅持推出QE3，那么所謂“量化寬松”概念中的“量化”，實際上已經(jīng)被模糊，剩下的只有“寬松”。過量發(fā)債已導(dǎo)致美國主權(quán)信用展望下調(diào)，而QE3將導(dǎo)致美國債務(wù)違約成為可能。一旦其主權(quán)信用評級下降，中國等主要美國國債持有國可能面臨所持資產(chǎn)持續(xù)縮水的嚴(yán)重問題。(木梓彬)
