2010年中國(guó)CPI將上漲 四季度通脹將卷土重來(lái)

　　決定2010年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的是財(cái)政貨幣政策的調(diào)整力度。如果當(dāng)前的財(cái)政刺激政策力度不減，貨幣政策繼續(xù)適度寬松，2010年的GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到11.6%左右，全年CPI增長(zhǎng)率將維持在2.9%的水平，但是到4季度，CPI增長(zhǎng)率將上升到4.8%，通脹壓力將卷土重來(lái)。

　　由于出口增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)居民企業(yè)的消費(fèi)投資意愿不能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010年進(jìn)入繁榮時(shí)期，如果財(cái)政貨幣政策完全退出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重新陷入衰退；但是，僅僅出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)在2010年就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)釋放出巨大活力，出口對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)將發(fā)生7.5個(gè)百分點(diǎn)的正向變化，如繼續(xù)沿用2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激力度，2010年將出現(xiàn)明顯的過(guò)熱。宏觀刺激政策何去何從，仍然左右為難。

　　我們根據(jù)財(cái)政貨幣政策三種情景的不同組合，對(duì)2010年GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行了預(yù)測(cè)。大致的結(jié)果是：如果2010年的財(cái)政和貨幣政策全部沿用2009年的刺激力度，則2010年的GDP增長(zhǎng)率會(huì)高達(dá)16%，出現(xiàn)較為嚴(yán)重的宏觀過(guò)熱；如果2010年的財(cái)政和貨幣政策完全退出，則2010年的GDP增加率將回落至7.7%，宏觀經(jīng)濟(jì)將受到總需求不足的困擾。如果財(cái)政和貨幣政策狀況均保持適度的刺激力度，2010年的GDP增長(zhǎng)將達(dá)到11.6%，略高于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率。

　　比較而言,貨幣政策退出對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要高于財(cái)政政策退出的影響。這主要是因?yàn)?009年的貨幣和信貸增長(zhǎng)速度太快，如果在2010年繼續(xù)保持貨幣超寬松，將引起嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　我們預(yù)計(jì)，2010年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率可能高達(dá)11.6%，略高于潛在增長(zhǎng)率水平，但由于2009年消費(fèi)物價(jià)總水平呈負(fù)增長(zhǎng)，2010年的總體通脹率不會(huì)很高，預(yù)計(jì)CPI全年增長(zhǎng)率約為2.9%。不過(guò)CPI增長(zhǎng)率將逐季上升，到2010年4季度可能出現(xiàn)4.8%的CPI增長(zhǎng)率。

　　我們可以從三個(gè)視角來(lái)考察2010年的物價(jià)形勢(shì)。

　　第一角度是貨幣視角。2009年1-10月的M2增長(zhǎng)率高達(dá)29.5%，2010年仍然可能有20%左右的增長(zhǎng)率。按照貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)，超過(guò)GDP增長(zhǎng)率和貨幣流通速度下降幅度之和的貨幣增長(zhǎng)一定引起通脹。當(dāng)然，這一交易貨幣方程式歷來(lái)有較大爭(zhēng)議。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，對(duì)貨幣數(shù)量理論最大的挑戰(zhàn)在于貨幣供應(yīng)總量的增加，可能大量用于資產(chǎn)市場(chǎng)的交易，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，而真正用于商品和服務(wù)交易的貨幣量增加可能并不是很大。比如，2009年1-10月貸款總額增加8.9萬(wàn)億元(貸款增加會(huì)等量創(chuàng)造貨幣)，但是直接用于投資支出的貸款2.9萬(wàn)億，直接用于消費(fèi)的更少。根據(jù)我們的估計(jì)，2009年前10個(gè)月通過(guò)貸款(如住房按揭貸款)或其他渠道流入股市和樓市的資金可能高達(dá)6萬(wàn)億元人民幣。所以，通過(guò)貨幣數(shù)量公式不能得到關(guān)于通脹形勢(shì)的良好判斷。不過(guò)，這并不說(shuō)明貨幣視角是無(wú)效的。因?yàn)樨泿殴��?yīng)的增加，最終將導(dǎo)致總需求的增加，比如2009年1-10月至少造成了2.9萬(wàn)億元的投資需求�？傂枨蟮脑黾訒�(huì)通過(guò)產(chǎn)出缺口的彌補(bǔ)或造成過(guò)量需求來(lái)引起物價(jià)總水平的上漲。

　　第二個(gè)角度是潛在增長(zhǎng)率視角。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)了潛在增長(zhǎng)率，則更有可能出現(xiàn)較高的通脹。中國(guó)在零通脹時(shí)的潛在GDP增長(zhǎng)率約為8.7%。我們預(yù)測(cè)2010年4季度的CPI同比增長(zhǎng)率為4.8%，全年約為2.9%。

　　第三個(gè)角度是勞動(dòng)市場(chǎng)視角。這是一個(gè)相對(duì)較新的影響因素。從2004年開(kāi)始，勞動(dòng)市場(chǎng)供求關(guān)系和勞動(dòng)工資上漲對(duì)中國(guó)物價(jià)水平的影響逐漸凸顯。勞動(dòng)工資上漲可從兩個(gè)方面推動(dòng)物價(jià)上漲。一是直接提高生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價(jià)格，二是提高農(nóng)民工從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的機(jī)會(huì)成本，降低食品生產(chǎn)的勞動(dòng)投入，進(jìn)而降低食品供應(yīng)，提高食品價(jià)格，而食品價(jià)格是影響中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的最重要的組成部分。2008年9月以前，中國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)的需求與供給比例高達(dá)0.98，在2008年12月迅速下降到了0.85，但從2009年3月以來(lái)逐漸上升，到2009年9月已經(jīng)達(dá)到了0.94，廣東等地的“民工荒”現(xiàn)象再一次出現(xiàn)。2005年年初中國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)的需求與供給比例就是0.94，此后中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸繁榮、過(guò)熱，勞動(dòng)工資迅速上漲，CPI增長(zhǎng)率也從下降趨勢(shì)轉(zhuǎn)為上升趨勢(shì)。

　　以上三個(gè)視角，均能印證2010年中國(guó)的CPI將開(kāi)始上漲，并可能出現(xiàn)逐級(jí)走高的趨勢(shì)。4.8%的通脹率本身并不可怕，但其引起的通脹預(yù)期和進(jìn)一步上漲動(dòng)力可能引發(fā)更高的通脹率。此外，受寬松貨幣政策等因素的影響，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格再度出現(xiàn)了快速上漲勢(shì)頭。盡管在短期內(nèi)樓市價(jià)格仍可能繼續(xù)走高，但是中長(zhǎng)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)增加。房地產(chǎn)泡沫累積得越高，泡沫破裂對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊就越大。綜上，我們認(rèn)為，2010年有必要采取比“貨幣適度寬松”更緊一些的貨幣政策。

　　2010年中國(guó)的CPI將開(kāi)始上漲，并可能出現(xiàn)逐級(jí)走高的趨勢(shì)。4.8%的通脹率本身并不可怕，但其引起的通脹預(yù)期和進(jìn)一步上漲動(dòng)力可能引發(fā)更高的通脹率。此外，受寬松貨幣政策等因素的影響，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格再度出現(xiàn)了快速上漲勢(shì)頭。盡管在短期內(nèi)樓市價(jià)格仍可能繼續(xù)走高，但是中長(zhǎng)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)增加。房地產(chǎn)泡沫累積得越高，泡沫破裂對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊就越大。我們認(rèn)為，2010年有必要采取比“貨幣適度寬松”更緊一些的貨幣政策。(中國(guó)社科院世經(jīng)政所 姚枝仲 何帆)