中國經濟刺激政策難言退 通脹壓力在看漲

　　政府不會在2010年退出經濟刺激政策，但刺激政策相關的固定資產投資對GDP增長的拉動作用將大大減弱。在經歷了2009年的大幅下跌后，全球經濟的溫和復蘇預計將推動中國出口在2010年實現個位數增長。

　　2010年開門之際，宏觀變局、貨幣政策走勢、投資方向再次成為財經業界關注的焦點。在全球經濟復蘇的道路上，中國能否繼續一枝獨秀，給世界更大的驚喜？經濟刺激政策會在何時以何種方式退出？通貨膨脹抬頭的預期有多大，是否會成為今年宏觀調控的核心？凈出口和房地產建設將如何作用于經濟？

　　近日，國際機構紛紛發布了前瞻報告，對新一年的經濟運行情況進行預測。高盛發布報告指出，實體經濟增長非常強勁，但通脹壓力迅速上升，今年一季度月平均貸款將迅速反彈，很可能會從2009年下半年的4000億元升至1萬億元以上。野村證券表示，“中國經濟已經顯現出過熱的初期跡象”。此刻，世界各大投行關注的焦點出奇一致：中國是否已經步入通脹時代？

　　高盛亞洲宏觀經濟學家宋宇判斷，2009年12月份新增人民幣貸款將較11月2948億元的水平小幅反彈至3500億元左右。如此，全年人民幣貸款總額為9.6萬億元左右。人民幣貸款余額同比增幅將從11月份的33.8%降至31.6%。M2同比增幅可能也會從11月份的29.7%降至26.9%，月環比增幅預計將從17%微降至15%。

　　宋宇指出，由于借貸雙方的能力和意愿很強，去年12月份預期新增人民幣貸款只有小幅增加的主要原因是銀監會采取了一些窗口指導措施。

　　但高盛預計在今年全年7.5萬億元貸款額度下，很快就將迎來新增貸款大幅反彈。由于在2009年下半年每月4000億的貸款水平下通脹壓力已經偏大，新增貸款的大幅反彈將會導致通脹壓力進一步加劇。

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶則判斷，由于銀行早在2008年11月份開始就采取了明顯的信貸擴張策略，因此預計2009年12月份新增貸款在基數效應的影響下，同比會出現明顯下降。王慶預測2009年12月份新增人民幣貸款為3100億元左右，年同比增速下降60%，而全年信貸有望達到創紀錄的9.52萬億規模。

　　為應對通脹壓力，高盛預計政府會及時地采取信貸控制等措施來收緊貨幣政策，以防止通脹上升至類似2007年時的高水平，但2010年2.4%的CPI通脹預測無疑面臨明顯的上行風險。

　　“在通脹預期和資產價格上升的背景下，CPI同比通脹率已經轉正。”瑞銀首席經濟學家汪濤認為，貨幣政策已從極度擴張性轉變為適度寬松，但不會有實質性的緊縮。

　　在談到2010年經濟增長的推動力時，汪濤預測，政府不會在2010年退出經濟刺激政策，但刺激政策相關的固定資產投資對GDP增長的拉動作用將大大減弱。與此同時，在經歷了2009年的大幅下跌后，全球經濟的溫和復蘇預計將推動中國出口在2010年實現個位數增長。

　　瑞銀預計，在凈出口對經濟增長的拉動作用大幅反轉、房地產投資和建設活動持續強勁增長、居民消費增速有所加快的推動下，2010年GDP增長率將達到9%。

　　“以往的數據表明，基礎設施及政府相關行業的固定資產投資增長仍然很快，但出口相關投資則繼續疲弱。房地產投資和建設活動繼續強勁反彈，而社會消費品零售額仍保持韌性。”汪濤對中國商報記者分析指出。

　　那2010年宏觀政策重點將如何轉移呢？

　　在汪濤看來，在實現2009年經濟增長目標已無懸念的情況下，政府調整了宏觀政策目標，在保證經濟增長的同時加入了“管理通脹預期”和“調整經濟結構”。

　　“預計2010年政府不會退出財政刺激，但財政支出的重點會更多地放在刺激消費上。”汪濤分析，雖然CPI通脹預計將較為溫和，但在外匯流入持續增加、名義匯率缺乏彈性的環境下，貨幣政策所面臨的挑戰正不斷增大。預計政府會將2010年的M2和貸款增速設定在18%并加息1-2次以管理通脹預期。央行可能會上調存款準備金率來對沖外匯流入，但在2010年第二季度前人民幣/美元匯率都將保持不變，隨后將重新開始逐步升值。

　　對于未來一年的展望。瑞銀方面的基準預測是：強勁的實際經濟增長率、溫和的通脹、充裕的流動性、以及持續的境外資本流入。

　　“這是一個有利于資產市場的環境。”汪濤對中國商報記者表示，當然其風險在于過多的流動性可能會導致更大的資產價格泡沫，并在隨后引發大幅度的政策緊縮。考慮到許多公司(包括銀行)都有在股市融資的需求，并且未來仍有大量的大小非減持，我們認為證券市場出現過熱的可能性要小于房地產市場。

　　瑞銀認為，在未來幾個月中，為2010年確定一個較低的信貸增長目標、推進結構性改革將是需要重點關注的政策因素。

　　其他值得關注的政策因素包括：2010年銀行貸款仍將前快后慢但總體增速放緩，監管部門將會針對信貸和房地產更嚴格地執行現有的條規，但在2010年二季度之前不會加息；即使出臺一些抑制房價過快上漲的措施，房地產建設活動在未來幾個季度中仍將持續反彈；出口復蘇，而且貿易順差規模仍然可觀；2010年一季度企業盈利改善以及屆時新增貸款較快發放將會支撐證券市場的表現，但新股發行增加和政策面的不確定性將帶來負面影響；為了使外匯儲備多元化、政府將繼續鼓勵對外投資，但人民幣/美元匯率將在未來6個月內保持穩定，隨后將開始逐步升值；政府會進一步推進資源和能源價格改革，并提高居民工資收入。 （記者　白 琳）