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<p> 在穩(wěn)增長的政策基調(diào)下，近期發(fā)改委加快項(xiàng)目審批進(jìn)度，僅三季度公布的項(xiàng)目總投資額就超過5萬億元。鑒于項(xiàng)目從獲批到配套資金落實(shí)到位有3個月到半年的時滯期，預(yù)計(jì)四季度社會融資規(guī)模將大幅提高。</p>
<p> 發(fā)改委網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，9月初以來，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目包括25個城軌規(guī)劃、13個公路建設(shè)、10個市政類項(xiàng)目和7個港口、航道項(xiàng)目，總投資規(guī)模超過1萬億元。三季度以來，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目總投資額為5.02萬億元左右。進(jìn)一步觀察，9月公布項(xiàng)目的實(shí)際批復(fù)時間分布在4至8月。其中，4月批復(fù)項(xiàng)目3個，5月批復(fù)3個，6月批復(fù)17個，7月批復(fù)11個，8月批復(fù)22個，項(xiàng)目審批逐月加速的趨勢明顯。</p>
<p> 觀察人士認(rèn)為，國家將對這些項(xiàng)目的融資給予政策傾斜，這些項(xiàng)目配套資金的落實(shí)可能導(dǎo)致四季度社會融資規(guī)模大幅提高。從項(xiàng)目本身觀察，資本金靠地方政府自籌，占比25%至50%，而銀行信貸、企業(yè)債、公司債、委托貸款、信托貸款等社會融資形式將是項(xiàng)目的重要融資渠道。</p>
<p> 首先，銀行信貸仍是主要資金來源。隨著土地出讓收入的增加，目前地方融資平臺的現(xiàn)金流狀況明顯好轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行對地方融資平臺的信貸投放已經(jīng)放松。有消息稱，監(jiān)管部門日前明確要求商業(yè)銀行緊密結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期特征，及時調(diào)整信貸政策，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，尤其要加大對鐵路、公路等國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、保障性安居工程的信貸支持。</p>
<p> 觀察人士預(yù)計(jì)，由于以銀行信貸為主的間接融資仍占社會融資規(guī)模的50%以上，隨著穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺，信貸投放節(jié)奏將出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整。如果年底前通脹形勢并不嚴(yán)峻，四季度信貸投放將會超出1.6萬億元的目標(biāo)，今年信貸投放總量有望突破8萬億元。</p>
<p> 不過，各家銀行對信貸風(fēng)險頗為忌憚，2009年以來信貸投放導(dǎo)致的風(fēng)險隱患仍在不斷消化，所以銀行自身的信貸投放動力并不強(qiáng)。此外，央行仍擔(dān)心信貸擴(kuò)張導(dǎo)致通脹反彈，所以近期在貨幣政策工具的選擇上一直傾向于針對性、可控性更強(qiáng)的逆回購，而不是降低存款準(zhǔn)備金率來增加流動性。觀察人士指出，10%左右的信貸增長較為適宜，這將有助于支撐基建投資復(fù)蘇，且不會引發(fā)通脹形勢的惡化。</p>
<p> 此外，近兩年來，受制于貸款規(guī)模和資本約束，銀行表外融資活動日趨活躍。從央行提供的數(shù)據(jù)觀察，三季度以來，表外融資出現(xiàn)加速之勢。今年8月，委托貸款增加1046億元，是今年以來的最高值。8月信托貸款增加1180億元，同比多增1004億元，是當(dāng)月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的最大亮點(diǎn)。在銀行資金受限的情況下，委托貸款和信托貸款等銀行表外融資或許成為解決當(dāng)前地方項(xiàng)目資本金不足問題的渠道。在投資項(xiàng)目獲批后，四季度銀行表外融資的大幅增長也將有助于項(xiàng)目配套資金的兌現(xiàn)。</p>
<p> 其次，債券等直接融資將是社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，其占比未來有望繼續(xù)提高。今年1-8月，企業(yè)債券融資額高達(dá)1.33萬億元，在社會融資規(guī)模的占比持續(xù)提升。近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一系列動作令市場對四季度債券融資規(guī)模寄予厚望。6月下旬至7月初，銀行交易商協(xié)會兩次召開會議，擬全面放松城投公司發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，發(fā)改委自今年初大規(guī)模放行城投債發(fā)行后，7月準(zhǔn)備進(jìn)一步降低城投債的發(fā)行門檻，即允許非百強(qiáng)縣發(fā)行城投債，并考慮推出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的私募債等。這些大幅度的政策松綁效應(yīng)有望在四季度集中展現(xiàn)，帶來債券融資規(guī)模“井噴”。這些措施有望進(jìn)一步刺激城投公司的發(fā)債熱情，下半年城投公司的債券融資規(guī)模很可能超過上半年。</p>
