控制通脹仍將是中國經濟面臨的首要問題

　　國家統計局上周五公布了今年一季度及3月份中國宏觀經濟運行指標，顯示緊縮貨幣政策并未顯著影響經濟增長，但3月份CPI再創新高，預示控制通脹仍將是當前中國經濟面臨的首要問題。

　　最新經濟數據顯示，今年一季度我國GDP同比增長9.7%，略低于去年四季度的9.8%，但GDP環比增長2.1%，顯示未來GDP增長仍將可能維持上行走勢。從引領GDP增長的影響因素分析，主要是內需強勁帶動經濟高速增長。其中，今年一季度，服務類消費特別是奢侈品類消費增長十分強勁，以及建筑及裝潢材料同比增速依然較快，使消費成為帶動經濟增長的主要動力，消費對GDP的貢獻達到5.9個百分點。

　　另外，投資也是經濟增長的強勁驅動力之一，對一季度GDP的貢獻約為4.3%。投資增速較為強勁，可以從3月份固定資產投資增速25%中得到驗證。鑒于今年政府將建1000萬套保障房，預計未來投資仍將保持較高增速。與此同時，由于一季度進口和出口增速分別為32.8%和26.4%，導致6年來首次出現小幅季度貿易逆差10.2億美元。可以預期的是，在內需強勁的帶動下，盡管未來凈出口的貢獻會有所下降，但預計今年GDP增長仍將達到9.5%的水平。

　　盡管如此，3月份中國的貿易活動卻出現強勁反彈。其中，出口同比增長35.8%，遠高于2月份2.4%的水平；進口同比增長27.3%，也高于2月份19.4%的水平。特別是3月份再現貿易順差1.4億美元。鑒于今年進口增速將超過出口增速，筆者據此判斷，2011年全年貿易順差將降至1500億美元，這將有助于減輕人民幣升值壓力。但由于目前美元仍保持弱勢走勢，預計今年全年人民幣對美元匯率升值仍將維持5%至6%的水平。

　　最為令人關注的經濟數據當屬CPI，3月份CPI同比增長5.4%，略高出市場普遍預期。其中，食品價格同比上漲11.7%，對當月CPI增長的貢獻接近70%，表明食品價格上漲仍然是影響當前通脹上升的關鍵因素。當然，非食品價格同比上漲2.7%，重啟升勢，也值得引起關注。

　　此外，3月PPI同比增長7.3%，顯示國際能源與大宗商品價格大幅上漲給國內工業品價格波動帶來較大壓力。按3月份CRB指數上漲30%、國際原油價格超過120美元/桶及日本強震引發電子產品價格上漲等因素考慮，未來PPI上漲趨勢將與中東政治動蕩和美元走勢密切相關，預計未來PPI仍將持續上行走勢。

　　據此筆者預計，未來數月通脹壓力仍將繼續加大。這是因為，國際油價仍有上行可能，拖累國內油價維持上調空間；嚴厲的房地產調控，將觸發部分潛在購房者對樓市持觀望態度，并轉向住房租賃市場，由此可能推升租金上升；劉易斯拐點出現后，國內勞動力工資的不斷上漲，也將對價格水平上漲構成一定的壓力。

　　所以，穩定通脹仍是當前中國經濟面臨的首要任務。鑒于當前通脹壓力不減，經濟增長依然較為強勁，預示未來仍有繼續收緊貨幣政策的操作空間。筆者預計，央行今年年內至少兩次加息和兩次上調存款準備金率。

　　確實，目前國內的充裕流動性為央行執行收縮貨幣政策提供了可能性。數據顯示，3月份新增人民幣貸款同比增長6794億元，廣義貨幣（M2）同比增長16.6%；一季度人民幣新增貸款2.24萬億，略高于全年新增貸款7.2萬億目標的30%。據此分析，目前人民幣新增貸款增長較為穩健，但M2增速卻超出全年16%的既定目標，暗示央行仍將可能進一步采取貨幣緊縮措施。

　　另從央行首次發布的社會融資總量指標看，今年一季度，社會融資規模增加4.19萬億元（同比少增3225億元），其中人民幣貸款增加2.24萬億元（同比少增3524億元）。引入社會融資總量這一監測新指標，將有助于未來央行根據這一新指標的實際監測情況，制訂或及時調整相應的宏觀金融政策。筆者認為，在目前時刻公布這一新指標，可以為央行針對未來通脹管理及貨幣政策提供政策制訂與靈活調整的足夠空間。 (沈建光 作者系　瑞穗證券大中華區首席經濟學家)