高價格低利息 中國迎來另類投資時代到來

　　普通居民一方面忍受著資產價格上升帶來的財富被重新分配的壓力，另一方面還要忍受低利息收入的不公，而長期保持低利率水平無疑將進一步擴大貧富差距

　　財經國家周刊報道 過去的一年里，如果隨意挑選最熱門的幾種郵票進行投資，那么你的收益可以達到50%，如果投資舊版人民幣，你的收益可以達到130%，投資雅昌國畫400指數(shù)，收益率也超過80%，更不用說生姜和綠豆的收益率超過120%，大蒜和田七甚至達到400%以上……

　　這些“有故事”的小宗商品，成為時下最熱門的投資品。而銀行的定期存款收益率甚至比儲存大米還低。年初以來農民惜售玉米的行為也是完全理智的，因為存款不如存玉米收益好。

　　并非所有投資品的表現(xiàn)都很好，由于市場認為經濟增長前景不明朗和宏觀調控的來臨，股市氣氛轉為悲觀。而那些與經濟增長不怎么相關的收藏品，自2009年下半年卻出現(xiàn)了迅猛上漲的趨勢。當前，中國出現(xiàn)了投資品與經濟相關度越低、收益率就越高的奇怪現(xiàn)象。

　　這讓人想起上世紀80年代初期中國北方的“君子蘭熱”，一盆君子蘭的價格從幾十塊錢飆升至十萬元，地方上興起所謂“陽臺經濟”，同時，觀賞植物“五針松”也在南方出現(xiàn)了炒賣熱潮。這一方面是貨幣總量增長較快的結果，存款總量在1980~1981年連續(xù)兩年增長達到24%的高水平，另一方面也是人們持有貨幣的意愿下降，投資偏好被激發(fā)導致的。

　　貨幣持有需求的下降與當前實際利率較低密切相關，這會造成活期存款的增加快于定期存款的增加，從而使得貨幣流動性上升。中國的實際利率與貨幣流動性（M1占M2比例周期波動項)有顯著的互補關系。也就是說，當實際利率低時，貨幣流動性就高，同樣的貨幣供給就會支撐更多的總需求。這些需求流入到郵幣市場上去就會使得郵幣價格猛漲，流入到藝術品市場中去，就會創(chuàng)造中國藝術的天價神話，流入到消費品市場中去就會推動通脹上升。

　　可以估計，中國2010年標準意義上的實際利率可能在-1%左右，如果考慮房價變化，實際利率可能在-4%左右，如此低的實際利率水平將會使得部分資金脫離銀行系統(tǒng)，“非法集資”、“標會”等現(xiàn)象就會日益泛濫。

　　長期保持低實際利率也會鼓勵借款進行杠桿投資的行為，因為在通脹上升的時期，資金歸還時，原來借款金額貨幣的購買力已經下降，貸款者實際上占了借出資金者的便宜。這也加劇了分配失衡的現(xiàn)象，因為貸款者往往是擁有更多資產的富人，而借出資金者卻常常是掙著薪水的普通居民。普通居民一方面忍受著資產價格上升帶來的財富被重新分配的壓力，另一方面還要忍受低利息收入的不公，而長期保持低利率水平無疑將進一步擴大貧富差距。從另一個角度看，在低利率環(huán)境下，居民更少的儲蓄、更多的投資也是明智之選，經過2006年到2008年股市樓市大起大落的教育，投資理財意識已經深入民心，只對信貸規(guī)模作調控已經遠遠不夠了，中國也必將像美聯(lián)儲一樣逐步放棄將貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標。

　　就2010年來看，如果央行要控制總需求，就需要進一步緊縮信貸影響貨幣供給，或者加息控制貨幣需求。但從現(xiàn)在的經濟形勢來看，2010年，央行連續(xù)加息和進一步緊縮信貸規(guī)模的可能性幾乎不存在。因此，或許與80年代曾出現(xiàn)的“君子蘭熱”類似的投機泡沫正在醞釀中，中國的“另類投資”時代已經被開啟了。

　　作為主流投資品種的股票并不會持續(xù)慘淡下去，隨著宏觀政策轉為溫和，前期過度悲觀的氣氛正在從股市中消退。中國股市可以說是墻里開花墻外香，中國的大部分機構近期談論最多的是對中國經濟“二次探底”的憂慮，而外部投資者看到的是中國的高儲蓄率和低政府負債率。

　　流動性充裕的中國，只要不能容忍的高通脹沒有到來，那么未來1~2年內中國資產的回報率必定高于歐美市場，當前估值水平較低的藍籌股和處于激發(fā)狀態(tài)的國內流動性正強烈地吸引著外部資金。

　　也許，當前中國股市只缺一個美麗的故事。