市場對政策“微調”期望當適度

　　滬深股市經過連續幾日上漲之后，11月3日雖然受國際財經消息影響，盤終漲幅收窄，但可以看出做多的動力十足。這種狀況顯然與宏觀政策的“放松”傳聞有關。

　　10月24日至25日，溫家寶總理在天津考察工作時指出，要把握好宏觀經濟政策的力度、節奏和重點，適時適度進行預調微調。根據股評家告訴散戶的邏輯，今年股市不好是因為貨幣政策緊縮，隨著國內經濟增長速度和物價漲勢雙放緩，國家宏觀政策要調整了，那么四季度A股有望走出一波大的行情。

　　四季度貨幣政策真的會放松嗎？會放松到什么程度呢？對股市來說，可能帶來大行情的政策面利好應該是可能出現的存款準備金率甚至利率的下調。但筆者認為，當前物價上漲壓力仍舊存在，降息的可能微乎其微。

　　應該看到，雖然8、9月份我國物價漲勢出現回落，但是回落的原因主要在于翹尾因素的下降，環比不僅仍在上漲，而且漲勢呈現加速態勢。由于本輪物價上漲很大部分的原因在于成本的推動，包括國際貨幣寬松導致的國際大宗產品價格高企，包括為提高農民收入對農產品價格必要的上調，還有勞動力供給相對不足導致的勞動者工資上漲。所以未來一段時期內，即使物價漲勢總體有所趨緩也很難回落到較低的水平。而且由于翹尾因素的消失，明年一季度物價反彈的壓力仍然不小。考慮到長期負利率給多方帶來的損失，來年不再加息就不錯了。

　　存款準備金率下調的可能比降息要大那么一點，但這種可能性只有當經濟增長面臨極大壓力時才會兌現。周小川答記者提問中說“要警惕國際經濟會不會出現意外的或比想象中更嚴重的問題。在這種時候，貨幣政策也要留有充分的靈活性和針對性，做好這方面的準備。”目前至少還看不到這種超預期情況的出現。在經濟增長仍較為穩定的情況下，外匯占款的大量存在不支持存款準備金率回調。

　　那么，如何正確理解和解讀“預調微調”政策呢？從10月份開始，國家針對當前經濟形勢的新變化，新政不斷出臺，尤其是財政政策方面的動作更大。如批準上海、浙江、廣東、深圳四地開展地方政府自行發債試點，和決定在上海深化增值稅制度改革試點。

　　貨幣政策也是有所動作，比如10月12日國務院出臺支持小微企業的金融財稅政策，19日宣布金融機構與小微型企業所簽借款合同將免印花稅，25日中國銀監會下發《關于支持商業銀行進一步改進小型微型企業金融服務的補充通知》，11月3日還傳出部分銀行被允許有條件適當增加信貸等等。

　　盡管如此，上述舉措與市場的期望仍有距離。現實是，貨幣政策的局部微調并非政策轉向，貸款方面在量上的定向放松，還不足以支持滬市重回3000點。所以，時下的政策面雖有利好，但對于政策的微調期望應當適度。