提要：如果將2012年6月8日央行宣布允許金融機構利率浮動范圍的擴大理解為利率市場化“堡壘攻堅戰”的序幕，那么，未來最嚴峻的挑戰，是確立具有約束力的通脹目標制，以穩定的預期通脹率“錨”定市場化的利率；最緊迫的事情，是央行應該盡快確立日常引導市場利率的新政策指標利率；而在戰略上，最重要的頂層設計是，將利率市場化與金融體制改革深化和銀行的綜合化經營協調推進。
2012年6月8日，央行宣布在下調基準利率的同時，允許金融機構貸款利率相對于基準利率下浮范圍從此前的0.9倍擴大到0.8倍，并首次允許存款利率相對于基準利率可最高上浮至1.1倍。其中，首次允許存款利率上浮的政策，引起了市場的廣泛關注，并被普遍認為是正式拉開了利率市場化“堡壘攻堅戰”的序幕。
與管制利率相比，利率市場化的最大變化就是由市場主體來確定利率水平。可是，市場主體并非憑空確定利率，其中最重要的變量就是對未來通脹率的預期，它是市場利率之“錨”。
當前要想找到這個穩定的“錨”，面臨著巨大挑戰。國際金融危機讓全球主要國家的貨幣政策同步步入空前寬松時期，不僅僅是簡單通過降息放松，更是通過量化寬松政策主動強力注入流動性，各主要經濟體均將利率下調至歷史最低水平，在低位維持的時間也超過了歷史上的任何時期，并且目前尚未看到這一非常規狀態迅速結束的可能性。這令市場主體對未來通脹的預期產生了嚴重分歧：
有預期未來必有一輪高通脹者。因為全球主要央行貨幣政策寬松力度空前，而在我國，勞動力短缺推升工資，高通脹勢不可免。
也有預期未來可能陷入通縮者。因為經過此輪危機打擊，美國經濟一時缺乏新的增長點，歐洲經濟可能“日本化”，新興經濟體離開西方經濟體的獨立持續增長能力仍未得到最終確認，未來全球經濟可能進入一段低增長的“新常態”時期。在增速很低的情況下，通脹也不可能很高。
嚴重的通脹預期分歧，勢必會給市場利率定價造成巨大困擾。銀行作為利率風險的最大承擔者，如果定價出現系統性偏差，往往成為誘發機構倒閉的重要原因。觀察全球金融市場較為成熟的經濟體的發展情況，可以看出其央行普遍自覺或不自覺地實際建立了具有約束力的“通脹目標制”。
為保持利率市場化的穩步推進，避免利率定價出現系統性偏差，我國應逐步建立具有約束力的通脹目標制——雖然在利率市場化的先行者那里，通脹目標制并非前置條件，但也正因為如此，利率定價的系統性偏離確曾造成了大量金融機構倒閉。
當然，先行國家的經驗同樣顯示，具有約束力的通脹目標值，需要央行獨立性的大大提高。這需要我國在金融體制改革的頂層設計中予以統籌考慮。（作者系興業銀行首席經濟學家）
