寬資金催熱債市 做波段謹防回調(diào)

　　在充裕資金的追捧下，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行17日招標(biāo)的2年期固息金融債中標(biāo)利率大幅低于市場預(yù)期，認購倍數(shù)創(chuàng)下該行今年以來新債招標(biāo)的新高。此外，由于降準致使市場對于資金面和政策面的樂觀預(yù)期升溫，本周債券二級市場也是行情火爆。分析人士指出，考慮到央行仍在擔(dān)心潛在的通脹風(fēng)險，近期降息的概率依然較低，債市收益率難以趨勢性下行。經(jīng)歷了前幾個交易日的急劇下行后，收益率反彈的風(fēng)險正在上升。

　　需求火爆 認購倍數(shù)2.37

　　5月17日，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行招標(biāo)發(fā)行了其2012年度第9期金融債。根據(jù)發(fā)行公告，本期債券為2年期固息金融債，按年付息，發(fā)行總量不超過150億元；首場招標(biāo)結(jié)束后，發(fā)行人有權(quán)以數(shù)量招標(biāo)的方式追加發(fā)行不超過50億元的當(dāng)期債券。發(fā)行結(jié)果顯示，在資金面大幅改善的背景下，本期債券獲得了機構(gòu)的熱捧。

　　據(jù)中債網(wǎng)公告和交易員的消息，本期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率為3.15%，明顯低于此前的市場預(yù)測中值3.24%，與前一日的中債網(wǎng)2年期固息政策性金融債收益率3.36%相比，更是大降21個基點。認購情況方面，本期債券首場認購倍數(shù)為2.37，創(chuàng)下農(nóng)發(fā)行今年以來新債招標(biāo)認購倍數(shù)的新高。此外，首場招標(biāo)結(jié)束后，本期債券獲得足額追加發(fā)行，追加倍數(shù)仍然超過2倍，從而使得本期債券最終發(fā)行量達到200億元。

　　市場人士表示，上周末央行宣布年內(nèi)第二次下調(diào)法定存款準備金率后，銀行間市場資金面大幅改善，債券市場也迎來一波火爆行情。相對中長端品種而言，短期債券受資金面影響更大，加之本期農(nóng)發(fā)債為今年以來首次發(fā)行的2年期金融債，而且目前金融債在利率產(chǎn)品中仍具備明顯的估值優(yōu)勢，因此機構(gòu)的認購積極性很高。

　　降準引發(fā)火爆行情

　　5月12日，央行宣布自18日起正式下調(diào)存款類金融機構(gòu)法定存款準備金率0.5個百分點。市場普遍認為，央行選擇在公布4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)之際降準，其根本用意在于進一步放松銀行體系流動性，以達到刺激信貸投放、穩(wěn)定經(jīng)濟增長的目的。雖然降準對于實體經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生作用的過程可能比較緩慢，但其對于銀行資金面的正面作用是立竿見影的。事實上，由于實體經(jīng)濟需求不足，商業(yè)銀行新增的流動性會更多投向債券市場，也正因如此，機構(gòu)對于未來債市資金面的預(yù)期也更加樂觀。

　　另外，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期下滑，使得市場上的降息預(yù)期也有一定程度升溫，認為近兩個月央行可能下調(diào)基準利率的機構(gòu)也有所增多。國泰君安表示，4月份工業(yè)增速為9.3%，而歷史上10%以內(nèi)的工業(yè)增速都對應(yīng)著降息周期，目前3%的1年期央票交易利率已隱含明確降息預(yù)期，若6月通脹回落至3%以內(nèi)，或在7月觸發(fā)降息。而國信證券更是認為，如果央行在一個月的觀察期內(nèi)發(fā)現(xiàn)此次降準刺激經(jīng)濟的效果仍不明顯，則公布5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前后(6月9日左右)就可能是最近的降息窗口。

　　樂觀的資金面和政策面預(yù)期，共同推動債券市場在本周前三個交易日演繹了一波火爆行情。中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月16日，銀行間1年、3年、5年、7年、10年固息國債收益率分別較上周五大幅下行35BP、34BP、28BP、16BP、13BP。

　　短期或有技術(shù)性回調(diào)

　　不過，經(jīng)歷了一波急劇下行之后，收益率繼續(xù)下行的動力或已不足，甚至開始逐步聚積反彈風(fēng)險。

　　從資金面來看，截至5月17日，隔夜、7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率已經(jīng)分別跌至1.82%、2.69%，雙雙創(chuàng)下一年新低。但考慮到下半月存在財政存款上繳、到期資金有限且外匯占款可能負增長，資金價格繼續(xù)下行空間已經(jīng)有限，7天回購利率底部區(qū)域或在2.5%左右；從政策面來看，央行一季度貨幣政策報告指出，“需要謹防前期部分被抑制的商品價格可能再次上漲”，說明仍在擔(dān)心潛在的通脹風(fēng)險，近期降息的概率不大。而從收益率水平來看，本周短短幾個交易日內(nèi)，各期限品種收益率均有顯著下行，10年期國債收益率已經(jīng)再度跌破1年定存“鐵底”。

　　從17日的二級市場表現(xiàn)來看，機構(gòu)謹慎情緒也有所回升，收益率已不再延續(xù)此前斷崖式下跌的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，剩余年限2.0438年的11附息國債20報2.5147%，剩余年限9.778年的12附息國債04收益率報3.3637%，均與上一交易日基本持平。交易員表示，總體來看，經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、通脹趨勢性下降、政策持續(xù)放松使得債券市場仍具備一定的中長期走牛基礎(chǔ)，但短期來看，考慮到交易型機構(gòu)獲利已經(jīng)十分可觀，債券市場或面臨技術(shù)性回調(diào)。（本報記者 葛春暉）