1、GDP——增速創(chuàng)十年新低
受歐債危機(jī)等因素影響，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，全年GDP同比增速預(yù)計(jì)在8%-9%之間，或創(chuàng)2002年以來的新低。但在投資結(jié)構(gòu)改善、外貿(mào)順差減小、消費(fèi)穩(wěn)中趨旺等因素帶動(dòng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性正在鞏固，新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期進(jìn)一步孕育。
明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將主要由內(nèi)需拉動(dòng)。固定資產(chǎn)投資方面，明年房地產(chǎn)、基建等投資增速可能有所放緩，從而在一定程度上拉低總體投資速度。同時(shí)，制造業(yè)尤其是新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)田水利、西部開發(fā)等領(lǐng)域投資仍將保持較快增速，這有利于改善投資和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。總體來看，“十二五”時(shí)期，各地的投資熱情仍然很高，投資增長(zhǎng)的回旋余地很大。消費(fèi)增長(zhǎng)局面將較為穩(wěn)定，在房地產(chǎn)調(diào)控以及部分城市汽車限購(gòu)等政策的影響下，今年的消費(fèi)品零售總額增速受到了一定影響，但這也積蓄了消費(fèi)潛力。如果明年有政策適當(dāng)引導(dǎo)，消費(fèi)實(shí)際增速可能快于今年。2012年，消費(fèi)可能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的首要拉動(dòng)力。
2、物價(jià)——全年上漲3%-4%
與前兩年相比，明年我國(guó)的物價(jià)穩(wěn)定存在不少有利因素。首先，經(jīng)濟(jì)景氣度的下行有利于抑制需求型通脹，穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施很大程度上消除了物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)。其次，從近年來的實(shí)際情況看，國(guó)際大宗商品價(jià)格如果出現(xiàn)明顯上漲，需要寬松流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)需求的雙重推動(dòng)，短期來看世界經(jīng)濟(jì)不具備這一條件。這意味著我國(guó)輸入性通脹壓力暫時(shí)放緩。再次，目前豬肉、糧食等重要食品供給較為充足，居住類價(jià)格在房地產(chǎn)調(diào)控的影響下漲幅趨穩(wěn)，國(guó)內(nèi)新的物價(jià)上漲“推手”并不明顯。
在上述因素的綜合作用下，預(yù)計(jì)明年CPI漲幅在3%-4%之間，比今年明顯回落。但在勞動(dòng)力成本上升、油氣電等資源產(chǎn)品價(jià)格改革等因素帶動(dòng)下，當(dāng)前我國(guó)通脹水平的“底部”可能已經(jīng)抬高。“十二五”乃至更長(zhǎng)時(shí)期，除非出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)明顯下降導(dǎo)致短期的通縮風(fēng)險(xiǎn)之外，我國(guó)將長(zhǎng)期面臨一定的通脹威脅。
3、外貿(mào)——進(jìn)出口增長(zhǎng)20%左右
明年上半年，進(jìn)出口將延續(xù)今年下滑的態(tài)勢(shì)，繼續(xù)出現(xiàn)回落。下半年由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛在不利因素基本被市場(chǎng)消化，全球經(jīng)濟(jì)再次步入緩慢增長(zhǎng)復(fù)蘇通道，進(jìn)出口將重回較快增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)明年上半年進(jìn)出口增速在15%左右，下半年保持在20%-25%，全年將在20%左右。
明年外貿(mào)面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境將更加復(fù)雜，新問題和新挑戰(zhàn)將繼續(xù)出現(xiàn)，保持外貿(mào)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的難度較大。從國(guó)內(nèi)來看，明年國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升壓力仍較大。勞動(dòng)力供求的結(jié)構(gòu)性短缺成為常態(tài)，工資上漲不可逆轉(zhuǎn)。從國(guó)際來看，各國(guó)對(duì)全球貿(mào)易市場(chǎng)的爭(zhēng)奪加劇，保護(hù)主義升溫。海外主要經(jīng)濟(jì)體可能復(fù)蘇乏力，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)尚未得到根治，全球可能面臨無序性的宏觀政策，侵蝕全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)。
4、流動(dòng)性——新增信貸8萬億元
明年信貸投放可能達(dá)到8萬億元左右。貨幣供應(yīng)量M2增幅往往在名義GDP之上加上2個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)明年GDP增速保持在8.5%的水平，CPI漲幅在3.4%左右，則M2增幅約為14%，由此可推算出2012年新增貸款在8萬億元左右。
從草根調(diào)研的情況看，目前企業(yè)貸款需求依然旺盛，由于銀行信貸受到額度管理，企業(yè)往往需要排隊(duì)等候資金下?lián)堋Ｆ髽I(yè)普遍希望央行能適當(dāng)放松信貸調(diào)控，以獲得較多的金融資源。而央行下調(diào)存準(zhǔn)率，已顯示貨幣當(dāng)局開始釋放積極信號(hào)。明年存款準(zhǔn)備金率以及利率均存在下調(diào)的空間，信貸市場(chǎng)有望更加寬松。
此外，今年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)地方融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)企業(yè)貸款管控非常嚴(yán)格，導(dǎo)致兩方面信貸總量均在下降。而明年信貸調(diào)控可能適當(dāng)放松，項(xiàng)目續(xù)建資金、保障房資金都可能成為未來信貸投放的突破口。“三農(nóng)”、中小企業(yè)等也將成為信貸定向?qū)捤傻闹匾I(lǐng)域。
5、房?jī)r(jià)——先跌后穩(wěn)
明年房地產(chǎn)調(diào)控將力促房?jī)r(jià)合理回歸。這意味著房?jī)r(jià)明顯反彈的可能性不大，但下半年部分地區(qū)可能出現(xiàn)政策微調(diào)。從相關(guān)部門的表態(tài)來看，抑制投機(jī)將成為房地產(chǎn)行業(yè)的一項(xiàng)中長(zhǎng)期目標(biāo)。在房產(chǎn)稅試點(diǎn)工作進(jìn)一步完善、個(gè)人住房信息系統(tǒng)基本建成之前，一線城市的樓市限購(gòu)政策不會(huì)輕易退出。明年全國(guó)總體房?jī)r(jià)將繼續(xù)向合理水平回歸。尤其是在上半年，隨著商品房庫存水平繼續(xù)上升，開發(fā)商“以價(jià)換量”的行為將有所增加，屆時(shí)全國(guó)房?jī)r(jià)同比漲幅可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，部分城市房?jī)r(jià)調(diào)整幅度將超過2008年。
明年年中以后，在調(diào)控效果明顯顯現(xiàn)的基礎(chǔ)上，少數(shù)城市可能對(duì)房地產(chǎn)政策進(jìn)行微調(diào)。同時(shí)，較長(zhǎng)時(shí)間積累的剛需購(gòu)房需求也將逐步釋放，屆時(shí)樓市成交將有所反彈，房?jī)r(jià)有望趨于穩(wěn)定。
6、匯率——升值幅度在3%以內(nèi)
今年以來至11月末，人民幣升值幅度逾4%。人民幣匯率正向均衡匯率邁進(jìn)。明年人民幣升值步伐將放緩，預(yù)計(jì)升值幅度在3%以內(nèi)。
貿(mào)易順差收窄將減緩人民幣升值壓力。2012年，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇不確定性增加。歐元區(qū)技術(shù)性衰退難以避免，歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟將拖累中國(guó)出口下行。美國(guó)復(fù)蘇勢(shì)頭略有回升，但房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、消費(fèi)者和企業(yè)信心缺失等問題仍無明顯改善。發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)市場(chǎng)萎縮將對(duì)我國(guó)出口造成一定的負(fù)面影響。
此外，跨境資本流動(dòng)的加劇也可能對(duì)人民幣匯率帶來一定沖擊。歐洲金融機(jī)構(gòu)普遍面臨補(bǔ)充資本金的要求，這需要?dú)W洲銀行業(yè)回抽全球資金，由此引發(fā)的國(guó)際資本波動(dòng)將加劇。美元若持續(xù)走強(qiáng)，將導(dǎo)致資金撤離高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括新興市場(chǎng)貨幣有貶值壓力。
盡管明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所放緩，但與全球主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)依然是全球資金的最佳投資地。從長(zhǎng)期看，資本流入趨勢(shì)不會(huì)改變。同時(shí)，由于中國(guó)出口產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，整體而言，明年我國(guó)仍將出現(xiàn)貿(mào)易順差。
7、貨幣政策——至少降準(zhǔn)三次 有可能降息
未來貨幣政策可能有所放松，如果通脹水平進(jìn)一步降低，明年不排除降息可能，二季度開始，降息壓力加大。
最近一次加息周期始于2010年10月，當(dāng)時(shí)CPI為4.4%。回顧歷次加息和降息周期，央行都是在CPI上升和下降趨勢(shì)明確后，才作出加息和減息的動(dòng)作。當(dāng)CPI出現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)時(shí)，央行會(huì)進(jìn)入觀望期。2011年11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲4.2%，為年內(nèi)低點(diǎn)。未來物價(jià)下行的趨勢(shì)較為明顯。
明年二季度開始，央行或面臨較大的降息壓力。央行的利率政策不僅要考慮CPI漲幅情況，還要考慮利率政策對(duì)投資、消費(fèi)和出口以及資本流動(dòng)的影響，但利率決策的主要目的還是將利率調(diào)整到與投資回報(bào)率基本一致的中性利率水平。明年，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)投資回報(bào)率也將下滑。考慮到今年的宏觀調(diào)控使企業(yè)融資成本大幅提高，一旦融資成本高過企業(yè)投資回報(bào)率，央行將可能采取降息行動(dòng)。另一方面，未來物價(jià)走勢(shì)仍有不確定性，物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。同時(shí)，當(dāng)前實(shí)際利率依然為負(fù)。因此，央行在降息問題上必將慎之又慎。
今年11月30日，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)之后，大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率仍處在21%的歷史次高位。明年預(yù)計(jì)新增外匯占款將進(jìn)一步萎縮，為了對(duì)商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持，央行勢(shì)必要降低準(zhǔn)備金率來應(yīng)對(duì)。預(yù)計(jì)全年央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率3-4次，明年下調(diào)的第一個(gè)時(shí)點(diǎn)可能在1月。
9、歐債危機(jī)——?dú)W元區(qū)邁向財(cái)政聯(lián)盟
2011年，肆虐兩年有余的歐債危機(jī)持續(xù)惡化、蔓延升級(jí)，成為擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)并威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頭號(hào)“殺手”。2012年，在德國(guó)、法國(guó)等核心成員國(guó)的大力倡導(dǎo)下，歐元區(qū)或在經(jīng)歷痛苦的改革、整合和博弈后，向著財(cái)政統(tǒng)一、經(jīng)濟(jì)融合的大方向邁進(jìn)。在此過程中，歐元區(qū)將向更加精英化的方向發(fā)展。
一方面，12月歐盟峰會(huì)達(dá)成折中版財(cái)政新規(guī)，26個(gè)成員國(guó)有望締結(jié)政府間條約，強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律。此舉為歐元區(qū)未來發(fā)展指明了方向，即統(tǒng)一財(cái)政政策，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)融合。這是歐元區(qū)取得的重大進(jìn)步，也是根治歐元貨幣體系與生俱來的弊病、徹底解決歐債危機(jī)的唯一選擇。然而，統(tǒng)一財(cái)政工作復(fù)雜浩繁，將是一個(gè)馬拉松式的進(jìn)程。2012年，歐盟各國(guó)還將就此進(jìn)行更多博弈，但歐元區(qū)核心成員國(guó)謀求統(tǒng)一財(cái)政聯(lián)盟的立場(chǎng)難以撼動(dòng)。
另一方面，歐債危機(jī)徹底改變了市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債券是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的認(rèn)知。希臘等歐元區(qū)外圍成員國(guó)，對(duì)內(nèi)被嚴(yán)苛的財(cái)政緊縮扼緊咽喉，對(duì)外背負(fù)巨額債務(wù)，經(jīng)濟(jì)前景黯淡。少數(shù)歐元區(qū)外圍成員國(guó)實(shí)已難覓“起死回生”靈藥，與核心成員國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的差距日益擴(kuò)大，難以跟上歐元區(qū)整體發(fā)展的步伐，或?qū)⑼顺鰵W元區(qū)。而歐元區(qū)在統(tǒng)一財(cái)政政策的同時(shí)，也必將嚴(yán)格規(guī)范加入歐元區(qū)的條件，強(qiáng)化對(duì)違反財(cái)政紀(jì)律成員國(guó)的懲罰措施。
10、貨幣戰(zhàn)——硝煙再起
2010年以來的情況表明，在全球經(jīng)濟(jì)“雙軌復(fù)蘇”背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“大把撒錢”某種程度上已成為“匯率戰(zhàn)”的“發(fā)令槍”。而在2012年，歐央行實(shí)施量化寬松的可能性很大。
一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)的沖擊下明年陷入輕度衰退幾無懸念，而歐元區(qū)“問題”經(jīng)濟(jì)體則正在加緊制訂及落實(shí)財(cái)政整頓計(jì)劃，這將迫使歐洲央行成為履行“輸血”職責(zé)的最大“熱門”；另一方面，雖然英國(guó)在本輪金融危機(jī)中兩次實(shí)施量化寬松均未引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但考慮到歐債危機(jī)目前的深度和廣度，一旦歐元區(qū)決定通過發(fā)行歐元債券拯救經(jīng)濟(jì)，其可能釋放的流動(dòng)性規(guī)模將是空前的。
在此背景下，2012年全球再陷“匯率戰(zhàn)”絕非危言聳聽。但需要指出的是，受歐債危機(jī)拖累，目前新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)相對(duì)減弱，甚至部分經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期。即使明年“匯率戰(zhàn)”硝煙再起，其激烈程度也難比前兩年。（韓曉東 任曉 黃繼匯 張朝暉 倪銘婭 高健）
