央行降息還需財稅政策跟進

　　央行6月7日晚間宣布，下調金融機構人民幣存貸款基準利率并調整利率浮動區間。從6月8日起，金融機構一年期存貸款基準利率下調0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

　　這是自2008年12月降息以來，央行在近3年半后首次降息。此次降息與上月降低存款準備金率屬于組合拳操作，意在通過貨幣的適度寬松，提振市場信心，優化今年首要調控目標“穩增長”的信貸環境。

　　此次降息體現出更多市場化特點，最鮮明的是市場化手段主導的“不對稱”。此次降息，重點是下調貸款基準利率，但存款利率同時下調的效應必須加以考量。比如，要注意會否導致儲戶人民幣資產實際縮水，并釋放出“存款搬家”的信號。在目前通脹前景不清晰、樓市調控力度沒有放松的情況下，這樣的降息效應是無法承受的。因此，央行采取了調整利率浮動區間的市場化做法，以“對沖”存款利率下調可能導致的副作用。過去，存款基準利率的上限不得突破，一般貸款利率的下限是0.9。此次降息，將存款基準利率的管理上限提高了10%，一般貸款利率下限擴大到0.8。可以想見，銀行在吸儲壓力下，都會用足將存款利率提高到基準利率1.1倍的政策，以保證儲戶不流失。事實上，在降息首日，五大行就已宣布上浮一年期存款利率。

　　市場化的降息手段，目的是將銀行利潤轉到刺激經濟上來。但是，央行降息療效如何仍需要觀察。首先，如果信貸結構不能真正優化，嗷嗷待哺的中小微企業就仍然不會是最大受益者。相反，負債率較高的產業和企業會獲得更多實惠。如此，降息刺激經濟真正增長的效果就可能打折扣。其次，盡管25個基點的降幅對樓市刺激不大，但樓市仍能感受到降息的蝴蝶效應。如果降息之舉被放大為激活樓市的信號，就可能出現與并未放松的調控政策不吻合的情況。

　　此外，還需明了此次降息是不是降息通道打開的按鈕。至少現在，不能得出這樣的結論。盡管歐債危機的持續惡化了中國經濟的外部環境，國內經濟數據也不全然樂觀，但在通脹壓力沒有解除的情況下，降息通道不可能全然打開。否則，調控可能陷入新的兩難。

　　由此，也可以看出貨幣手段調控經濟的有限性。降息療效，并非萬能。真正讓經濟穩定增長，需要貨幣和財政手段的配合使用。就目前看，財稅政策的適度調整更有針對性。因此，在降息之時，還需要看到財稅手段的及時跟進。（徐立凡）