經(jīng)濟刺激緣何難以持續(xù)提振需求？

    8月24日美國房產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會宣布，7月份二手房銷售量為383萬幢，環(huán)比跌27.2%，創(chuàng)15年以來最高紀錄。美國住房銷售數(shù)據(jù)創(chuàng)紀錄的下跌，創(chuàng)五年新高的破產(chǎn)企業(yè)申請數(shù)，超預期的財政赤字等，顯示美國經(jīng)濟走勢正在惡化。與此同時，當前日本、歐盟以及包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟體都不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)濟增長動力不足、經(jīng)濟走勢趨緩等征兆。

    出現(xiàn)這種情況，確實需要理性地反思當前各國經(jīng)濟刺激計劃之有效性，而非如部分鐵桿的超越傳統(tǒng)的凱恩斯學派簡單地將之歸因于經(jīng)濟刺激力度不夠，從而陷入“為刺激而刺激”的泥潭。

    在全球金融危機爆發(fā)之時，世界大多數(shù)國家出臺了經(jīng)濟刺激計劃，很多國家有效地擺脫了金融危機，但時至今日，當一些國家再次遇到經(jīng)濟發(fā)展難題、面臨二次探底的時候，是否要繼續(xù)進行“凱恩斯”式的經(jīng)濟政策，成為目前爭論的焦點。

    當前經(jīng)濟脈象已經(jīng)顯示，凱恩斯主義者所推崇的凱恩斯乘數(shù)并沒有出現(xiàn)，更不用說政府經(jīng)濟刺激計劃將達到5倍的凱恩斯乘數(shù)效應（政府投資1元將帶來5倍的投入產(chǎn)出）。以美國為例，政府經(jīng)濟刺激計劃并沒激發(fā)私人部門的投資，相反對私人部門的擠出正日益突出。如目前坐擁2萬億現(xiàn)金的非金融機構(gòu)，以及能夠低成本地從美聯(lián)儲融得資金的金融機構(gòu)，正加大了投資美國國債等政府債券的力度。美國財政部的數(shù)據(jù)顯示，目前美國國內(nèi)持有了超過一半的美國國債等政府債券總額。

    私人部門為何寧愿持有現(xiàn)金和投資國債，而不愿投資？私人部門不愿意投資是因為經(jīng)濟形勢牽制，私人部門看不到投資所對應的市場需求容量，因此出于投資收益與風險的對應性平衡考量，持幣或投資國債比盲目投資更有利。

    政府投資則不然，由于其不以經(jīng)濟效益為主要追求，如凱恩斯主義者認為，政府經(jīng)濟刺激計劃遵循的是需求管理——市場不自發(fā)提供需求，政府就有義務創(chuàng)造需求，但政府創(chuàng)造的需求是否屬于有效需求并不在其考慮范圍之內(nèi)。

    這也成為政府經(jīng)濟刺激計劃難以激發(fā)私人部門跟進的一個重要原因。因此，政府經(jīng)濟刺激計劃很難在實踐中產(chǎn)生所謂的凱恩斯乘數(shù)效應。

    當前更令人擔憂的是，凱恩斯計劃與寬松貨幣政策的結(jié)合。這一結(jié)合盡管能使經(jīng)濟迅速走出危機泥潭，但其效用正在面臨衰減。繼續(xù)下去不僅無法對經(jīng)濟繼續(xù)產(chǎn)生有效的刺激，而且可能會對私人部門的發(fā)展產(chǎn)生牽制作用。一方面，極度寬松貨幣政策的助力，使得經(jīng)濟刺激計劃不再受制于政府財務自由度之限制，從而使私人部門無法與政府競爭資源。另一方面，極度寬松貨幣政策嚴重干擾金融市場的風險定價——過低的利率和敞口供應貨幣流動性，讓私人部門難以對投資項目的風險收益做有效的評估，因為私人部門不僅要考慮投資本身的風險收益、定價是否能夠有效覆蓋風險敞口，還需考慮難以預見的通脹折損（這對私人部門而言是不可有效預見的），從而市場較高且難以定價的風險敞口必然令哪怕是風險偏好較高的私人部門都望而卻步。當前美聯(lián)儲極端寬松貨幣政策未能改善金融市場信貸緊縮、債務緊縮局面，恰恰實證了伯南克的貨幣政策并沒有助力私人部門走出危機。

    在目前情況下，全球風行的刺激性財金政策已經(jīng)難以在經(jīng)濟中產(chǎn)生持續(xù)的化學反應，相反已經(jīng)出現(xiàn)了干擾甚至阻礙經(jīng)濟自調(diào)節(jié)和修復的跡象。

    因此，當前全球經(jīng)濟之境況，已經(jīng)向崇尚經(jīng)濟刺激計劃的各國政府發(fā)出了明顯的退出刺激計劃警報。市場期待回歸正常的財金政策，并實施減稅減支等休養(yǎng)生息政策，幫助私人部門走出困境。（劉曉忠）