以制度創新打造投資市場

唐志順繪

　　經過20多年的發展，在A股市場規模已居全球前列的今天，有必要轉變思路，將投資者利益放在更重要的位置

　　“股票賺錢越來越難了”。很多投資者近來都發出這樣的感嘆。一首股民自我調侃的網絡歌“韭菜姑娘”短時間內引起廣泛共鳴，正是這種心態的反映。尤其是4月以來，全球主要股市大多走強，美國股市更是連續創出兩年半以來的新高。相比之下，A股市場在經歷了2009年的反彈之后，這一兩年一直處于上下兩難之境，參與其中的投資者如履薄冰，稍不留神就會出現大幅虧損。

　　不僅是普通投資者有這種感受，機構投資者同樣如此。公募基金在2010年收益大幅下降之后，今年一季度又出現了300多億元的虧損。由此可見，當下投資者的虧損是普遍性的，市場整體的風險大于機會。

　　當然，股市短期的漲跌受很多因素影響，并不足以說明問題。然而，如果放眼近十年的A股市場，依然可以發現投資者所處的尷尬境地。2001年5月，上證綜指的點位在2100點左右，十年后的今天卻仍在3000點之下，十年來的漲幅僅為四成。以深圳成指作為參考標準，情況稍好一些，但漲幅也僅為150%。而這十年內，我國經濟持續高速增長，GDP的實際增速平均在10%上下。十年來同樣高速增長的其他國家，如巴西、印度、俄羅斯，其股市都出現了至少3倍的漲幅。此外，同期其他投資渠道的回報，如房地產、黃金等，也遠遠“跑贏”股票。因此，綜合各種因素來看，這十年來，A股的投資者并沒有充分分享經濟增長成果。

　　股票是一種風險投資，有漲有跌，有盈有虧。但如果在一個較長的時期里，股市整體上沒有給予投資者合理的回報，不能充分反映經濟基本面的變化，這就不是某一個投資者的投資水平或者運氣問題，而需要從市場制度上尋找答案。

　　我國股市問世20多年來，在市場建設的很多方面都取得了顯著進步，但在兩個問題上卻一直沒有明顯改觀：

　　從企業的角度看，對上市融資“饑渴”程度持續不減。一般而言，股權融資是成本相對較高的融資方式，是否選擇應從企業發展的實際需要和資本市場的狀況出發。在國外，上市公司大量回購自己股份的情況也屢見不鮮。但在A股市場上，發行股票似乎是“免費的午餐”，眾多企業圍繞有限的上市機會激烈爭奪，千方百計謀求上市。而且，企業一旦通過了層層行政審核，面對投資者又處于強勢地位，幾乎不用擔心股票發不出去。

　　從投資者的角度看，博取差價依然是主要的獲利方式。對于很多投資者而言，以投機的態度進入股市，其實是一個無奈的選擇。絕大部分上市公司現金分紅的股息率遠遠低于存款利率，長期持有股票獲得增值也只是極小部分“幸運兒”才有的機會。在很難找到投資機會的情況下，大多數人只能沉湎于“概念”和“題材”之中。

　　這兩方面的對比，表明A股市場在制度上存在明顯“重融資、輕投資”的傾向。實際情況也確實如此。近年來，A股市場的上市公司數量、總市值、融資額等都連上臺階，在“量”的擴張上速度驚人。但在“質”的改進方面，雖然也有進步，步伐卻顯得相對緩慢。應當說，強調股市的融資功能無可厚非，不斷擴大直接融資比例也是一個趨勢，但在融資和回報之間，應當尋求一個平衡。尤其是經過短短20多年的發展，在A股市場規模已經位居全球前列的今天，有必要轉變發展思路，將投資者的利益放在更重要的位置。

　　增強股市的投資功能，當務之急是新股發行制度的進一步改革和完善。近一兩年，新股發行“三高”已經成為投資者虧損的一個重要源頭。海普瑞148元“天價”發行，僅僅一年后股價就只有發行價的不到一半；華銳風電發行價90元，上市首日即跌破發行價，目前股價只有60多元；龐大集團上市首日暴跌兩成多……類似的例子不勝枚舉。面對這樣的新股，投資者幾乎沒有任何獲利機會，融資方成了惟一的“贏家”。雖然有人認為新股“破發”是一個積極信號，但在目前的發行制度下能否形成真正的市場約束，讓人心有疑問。因此，推進發行制度改革，賦予投資者更多話語權，形成“買家”和“賣家”的公平博弈，將上市公司以“公道”價格賣給投資者，是對投資者利益的最好保護。

　　增強股市的投資功能，需要一個公平公正的市場環境。中小投資者是市場里的“弱勢群體”，往往成為市場操縱、內幕交易等各類違法違規行為的受害者。雖然這些年在打擊違法違規行為方面取得了一定成效，但市場離“三公”還有相當的距離。遏制違法違規行為，固然需要監管部門加大打擊力度，但更為核心的仍然是制度的完善。

　　增強股市的投資功能，還應當提高股市的持續回報能力。上市公司是價值的源泉，投資者收益從根本上說只來自于上市公司。然而，有些公司多年“不拔一毛”，從不給投資者分紅；有些公司剛上市時業績優良，但一年半載后業績就變了臉；還有一些“垃圾”公司不能及時被淘汰，市場退出機制不健全。如何從制度上促進上市公司質量的提高，也是需要進一步探索的問題。（許志峰）