新興市場(chǎng)須防游資“大進(jìn)大出”

　　近期，巴西、印度、印尼、韓國(guó)、墨西哥、俄羅斯和南非等國(guó)貨幣一反近年來(lái)的升值勢(shì)頭，出現(xiàn)較明顯的貶值傾向。

　　這一現(xiàn)象與近來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。在美歐債務(wù)危機(jī)的陰霾之下，投資者擔(dān)心其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力最終會(huì)影響新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得現(xiàn)有的“新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)一半以上”的“雙速”復(fù)蘇不可維系，從而存在逃離新興市場(chǎng)、尋求“安全港”的動(dòng)機(jī)。一旦原先通過(guò)各種渠道大量進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家逐利的投機(jī)資本大規(guī)模流出，這些國(guó)家的貨幣穩(wěn)定將遭受嚴(yán)重沖擊。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣當(dāng)局對(duì)短期資本“大進(jìn)大出”的風(fēng)險(xiǎn)并非一無(wú)所知。正相反，發(fā)達(dá)國(guó)家為促進(jìn)本國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而采取量化寬松貨幣政策并將市場(chǎng)利率維持在極低水平，加劇了資本向新興市場(chǎng)國(guó)家的流入，這些做法可謂世人皆知的“陽(yáng)謀”。然而，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言，資本流入是保證其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家還是希望留住有利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期資本，而將可能具有突然撤出風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)資本摒棄在外。例如，為遏制熱錢涌入，巴西自去年以來(lái)將金融交易稅稅率由2%一路提升到6%，央行近期還宣布將對(duì)下注巴西雷亞爾對(duì)美元升值的投資者征收額外的稅項(xiàng)，甚至有官員建議對(duì)外國(guó)資本設(shè)定“檢疫期”，如果外國(guó)投資者在檢疫期限內(nèi)抽逃資本將被課以重稅。

　　從實(shí)際效果看，新興市場(chǎng)國(guó)家限制短期資本流入的政策并不盡如人意。7月巴西通貨膨脹率達(dá)到近6年來(lái)的最高值；截至8月13日，印度食品通脹率上升至9.8%；南非、土耳其和俄羅斯等國(guó)7月份的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在5％—10%的高位徘徊；越南的通脹率更是高達(dá)22%。新興市場(chǎng)國(guó)家的高通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲，正是發(fā)達(dá)國(guó)家制造的巨大流動(dòng)性通過(guò)貨幣金融渠道和國(guó)際貿(mào)易渠道進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家的結(jié)果，其中短期資本流入起了重要的推波助瀾的作用。

　　由此，新興市場(chǎng)國(guó)家的央行有理由提高警惕，未雨綢繆，采取必要的應(yīng)對(duì)措施，防止本幣大幅下跌。從宏觀干預(yù)的技術(shù)層面看，穩(wěn)定貨幣和預(yù)防資本抽逃的關(guān)鍵，在于打掉本幣貶值的預(yù)期。

　　美歐債務(wù)危機(jī)以來(lái)，韓元面臨的貶值壓力陡然上升。一些貨幣交易商認(rèn)為，韓國(guó)央行已經(jīng)出售10億—20億美元來(lái)支持韓元。如果市場(chǎng)主體都能夠如此解讀韓國(guó)貨幣當(dāng)局的意圖和行動(dòng)，韓元貶值的預(yù)期將大為緩解。

　　印度尼西亞央行發(fā)出了更明確的信號(hào)，即宣布將引入“用美元儲(chǔ)備購(gòu)買政府債券以維持印尼盾穩(wěn)定”的新機(jī)制，明確規(guī)定，一旦出現(xiàn)大規(guī)模資本外流，印尼央行將在公開市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，防止貨幣貶值。

　　政府干預(yù)只是應(yīng)急手段，且嚴(yán)重受制于央行掌握的外儲(chǔ)規(guī)模。穩(wěn)定貨幣的治本之道在于：一方面加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)，聯(lián)合新興市場(chǎng)國(guó)家敦促發(fā)達(dá)國(guó)家采取負(fù)責(zé)任的貨幣政策，避免流動(dòng)性泛濫；另一方面，國(guó)內(nèi)亦應(yīng)加強(qiáng)宏觀審慎政策的制定和執(zhí)行，在此框架下形成更加安全有效的金融體系，將資金配置到具備創(chuàng)新性、生產(chǎn)性和贏利性的行業(yè)之中去，同時(shí)還要開發(fā)、利用適合的宏觀審慎政策工具，從源頭上防止資本過(guò)度流入。