從日元貶值歷史看“人民幣四連跌”

　　繼上周三、周四和周五（12月2日）三個(gè)交易日觸及跌停后，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率本周一（12月5日）盤中再度觸及交易區(qū)間下限。這意味著，人民幣對(duì)美元在即期交易市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)交易日觸及跌停。多位外匯交易員分析表示，現(xiàn)在市場(chǎng)買入美元的情況非常普遍。（《羊城晚報(bào)》12月6日）

　　與不久前公布的外匯占款數(shù)據(jù)四年首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象相印證，人民幣近日的屢次觸及跌停板表明，外資看空中國(guó)的恐慌情緒正在蔓延。在過去近十年時(shí)間里，人民幣逐步的升值過程，對(duì)應(yīng)的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、出口以及房地產(chǎn)價(jià)格的高速增長(zhǎng)。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩的趨勢(shì)，而房地產(chǎn)調(diào)控觸發(fā)了資本流出，再加上歐債危機(jī)的影響，使得貿(mào)易順差推動(dòng)人民幣升值的力量也在減弱，正是在這些因素下，人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，貨幣作為一種資產(chǎn)，其價(jià)值不僅取決于它的實(shí)際購(gòu)買力，也取決于對(duì)它的未來預(yù)期收益。從表面上看，“人民幣四連跌”及其背后的“外資看空中國(guó)”，在于投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的信心喪失，但是，其根本原因，則是對(duì)我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)甚至政治結(jié)構(gòu)改革的擔(dān)憂。當(dāng)前，以房地產(chǎn)來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已難預(yù)期，在勞動(dòng)力成本持續(xù)上升，以及外部形勢(shì)很不樂觀的狀況下，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)也逐漸失去了足夠的拉動(dòng)力。未來我國(guó)依靠什么來保持經(jīng)濟(jì)活力？

　　央行貨幣政策委員會(huì)有一名委員曾指出，在應(yīng)對(duì)危機(jī)、避免經(jīng)濟(jì)硬著陸方面，中國(guó)手上還有很多牌，“最大一張牌是改革”，改革本身就是釋放生產(chǎn)力、創(chuàng)造就業(yè)和機(jī)會(huì)。這話說得很有道理，但關(guān)鍵的問題是，改革是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)型的決策。改革越往縱深推進(jìn)，其難度就越大。用清華大學(xué)李楯教授的話來說，改革已經(jīng)把好改的都改了，現(xiàn)在只剩一堆骨頭。改革者也是理性者，大多數(shù)并不愿意去碰這塊“硬骨頭”，而更習(xí)慣于用發(fā)展去掩蓋已有的矛盾，用增量去調(diào)整現(xiàn)有的利益格局。當(dāng)增量式改革越來越難以為繼，做大“蛋糕”面臨瓶頸的時(shí)候，怎么公平地分配就提上了議程。

　　日本在上世紀(jì)末以來，日元也面臨貶值的壓力。究其原因，是日本泡沫危機(jī)以后的經(jīng)濟(jì)低迷，但其根源，則在于日本政治、經(jīng)濟(jì)的二元結(jié)構(gòu)。麥肯錫(Mckinsey)一份研究報(bào)告指出，日本工業(yè)最優(yōu)秀部分其生產(chǎn)率高于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)者20%，但這些行業(yè)僅占GDP的10%，而占GDP90%的非出口部門(主要是受到政府保護(hù)的國(guó)內(nèi)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)),生產(chǎn)率水平要比美國(guó)的同行低63%。這種二元經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象形成了龐大的利益集團(tuán)，在非出口部門國(guó)會(huì)議員的干預(yù)下，銀行部門貸款主要向效率低下的國(guó)內(nèi)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)傾斜。

　　在蛋糕能夠做大的增量式經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，這一問題并沒有立刻凸顯出來。但伴隨日元匯率的提高，出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力受挫，這種資源配置的低效率就成了一根“難啃的骨頭”。但顯然，放開非出口部門的保護(hù)勢(shì)必?fù)p害某些部門的利益。形勢(shì)的不容樂觀作用于市場(chǎng)上，直接降低了投資者對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)未來的信心，日元貶值就順理成章。

　　目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣面臨一個(gè)二元式的政治和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。比如，廣大中小民營(yíng)企業(yè)為出口、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了巨大的貢獻(xiàn)，可是，不管在市場(chǎng)準(zhǔn)入、稅收還是在金融資源的獲得上，都面臨各種擠壓；而許多國(guó)有大中型企業(yè)則不僅能夠憑借壟斷地位獲得超額利潤(rùn)，還可以優(yōu)先獲取金融資源，享受政府各種補(bǔ)貼。資源配置的不公平、低效率及其背后的腐敗成本，是中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大阻力，也是今天“外資看空中國(guó)”根源。正如《2006年世界銀行發(fā)展報(bào)告》所指出的，公平在解釋發(fā)展過程和制定政策方面都居于中心地位，“從長(zhǎng)期看，增加公平是提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的根本”。　（作者是經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、法學(xué)博士）