穩(wěn)增長當(dāng)避“數(shù)字調(diào)控”

　　應(yīng)明確穩(wěn)增長不是維系特定的經(jīng)濟(jì)增長率，而是避免經(jīng)濟(jì)大起大落風(fēng)險，即探索何種力度和方式的穩(wěn)增長措施，才能維系經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　近日，銀監(jiān)會主席尚福林在2012年第二次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報會上表示，當(dāng)前要加強(qiáng)監(jiān)管，防范重點風(fēng)險，防止發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險。其中，要組織展開平臺大戶檢查和年內(nèi)到期的平臺貸風(fēng)險排查工作，注重建立民間借貸、非法集資與銀行業(yè)間防火墻，嚴(yán)防風(fēng)險向銀行體系傳染。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期回落趨勢日益突出。數(shù)據(jù)顯示，6月末，M2同比增長13.6%，比上月末高0.4個百分點，與上年末持平，M1同比增長4.7%，雖比上月高1.2個百分點，但比上年末低3.2個百分點。M1增速的持續(xù)低迷反映，盡管6月末人民幣貸款余額同比增長16%，比上月和上年末分別高0.3和0.2個百分點，但銀行系統(tǒng)信用創(chuàng)造速度不穩(wěn)，目前的信貸增速具有明顯的不確定性。

　　受內(nèi)外需增長萎縮和產(chǎn)能過剩等影響，信貸需求不足和信貸緊縮風(fēng)險日益突出，企業(yè)迂回生產(chǎn)規(guī)模下降，一則導(dǎo)致部分知名私企等陷入流動性風(fēng)險，甚至資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險，一則部分企業(yè)提前還貸和減少新增貸款需求，導(dǎo)致存款——貸款乘數(shù)效應(yīng)下降。換言之，最近幾月新增信貸規(guī)模增長加速，很大程度上源自政府等主導(dǎo)的外生性投資提速所致，而這種投資提速卻不具持續(xù)性。

　　經(jīng)過上一輪刺激計劃，地方政府和國企的負(fù)債率已高企，要繼續(xù)借助地方政府和國企延續(xù)投資拉動效應(yīng)，將面臨著兩難風(fēng)險——加大信貸主導(dǎo)的投資力度，將可能進(jìn)一步惡化地方政府與國企的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而不僅放大地方政府、國企的風(fēng)險敞口，還將加劇銀行系統(tǒng)風(fēng)險。

　　另一方面，日益加深的人口老齡化、少子化等，使中國儲蓄率增速呈持續(xù)回落態(tài)勢，這意味著今后增速逐漸趨降的儲蓄率難以有效支撐投資率的快速擴(kuò)展。可見，當(dāng)前銀行吸儲壓力陡增，新增信貸增速不可持續(xù)，以及2003年以來隨著經(jīng)濟(jì)快速增長，最終內(nèi)需占GDP比重持續(xù)走弱等，恰以現(xiàn)實邏輯反映儲蓄率與投資率的變動，正左右甚至決定著真實通脹率的變動趨勢。顯然，這是改革開放以來所未曾凸顯的新現(xiàn)象，同時這也是人口老齡化使贍養(yǎng)率上升，必然出現(xiàn)的蹺蹺板效應(yīng)。

　　此外，2003年以來通脹主要以食品類為突破口，也從側(cè)面佐證了中國儲蓄率增速持續(xù)走弱，儲蓄率與投資率變動對通脹率的撬動效應(yīng)。

　　由此可見，當(dāng)前乃至今后存貸款等杠桿率，將難以持續(xù)穩(wěn)定地支撐以投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長。因此，當(dāng)務(wù)之急是正確釋義穩(wěn)增長要旨，管理層應(yīng)明確穩(wěn)增長不是維系特定的經(jīng)濟(jì)增長率，而是避免經(jīng)濟(jì)大起大落風(fēng)險，即探索何種力度和方式的穩(wěn)增長措施，才能維系經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。只要能保持經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，即便經(jīng)濟(jì)增速回落到5%左右，也是可接受的。

　　同時，調(diào)整穩(wěn)增長政策結(jié)構(gòu)，通過減稅清費和減少行政支出等的積極財政政策，替代和扭轉(zhuǎn)過去一度認(rèn)為的積極財政政策就是投資之路徑依賴。我們認(rèn)為，減稅等主導(dǎo)的積極財政政策，配置以適度的行業(yè)自由準(zhǔn)入的市場化改革，將有助于激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力，推動經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定增長。（劉曉忠）