按照騰訊京東雙方達成的協(xié)議，騰訊方面實際上是以“三件彩禮”換得了京東的“兩件嫁妝”。

　　昨日騰訊、京東兩家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均發(fā)表公告，正式確認(rèn)了騰訊收購京東上市前15%股權(quán)的消息。由于騰訊入股京東的傳聞早已被媒體多次傳出，因此關(guān)于此番巨頭“結(jié)盟”的戰(zhàn)略意義已多有透徹的評析。然而在戰(zhàn)術(shù)層面，透過雙方最新披露的交易細(xì)節(jié)，騰訊在此次入股中暗含的資本市場“玄機”同樣是可圈可點。

　　由于京東目前正處于IPO前估值定價的關(guān)鍵時期，加之此前還一度傳出投資者對京東路演反應(yīng)平淡的負(fù)面消息，因此騰訊此次對京東15%股權(quán)的估價，對于整個市場尤其是京東的潛在投資者而言，可謂極具標(biāo)桿意義。

　　而從表面上看，此次騰訊是用約2.15億美元現(xiàn)金和部分電商資產(chǎn)，換得了京東15%的上市前股份，同時還需要在京東正式IPO時額外認(rèn)購5%的股權(quán)。雖然騰訊注入京東的QQ團購及拍拍網(wǎng)等電商資產(chǎn)，可幫助京東將業(yè)務(wù)觸角伸展至此前未有涉足的C2C領(lǐng)域。但參考QQ團購及拍拍網(wǎng)過去三年持續(xù)虧損而交易額增長乏力的窘?jīng)r，這部分電商資產(chǎn)的估值顯然相當(dāng)有限。按照資本市場“過度現(xiàn)實”的視角，指望京東接手這些資產(chǎn)后，能使其脫胎換骨，也是極不現(xiàn)實。至于去年巨虧四億多的易迅網(wǎng)的少數(shù)股權(quán)，更是不提也罷。

　　既如此，若從上述對價來看，騰訊給京東的整體估值不僅遠低于市場頻傳的所謂300億美元，甚至連業(yè)內(nèi)保守估計的75億美元都有可能難以達到。這樣的估值，對于已經(jīng)成為利益共同體的騰訊和京東而言，顯然都不是什么好消息。

　　然而，按照騰訊京東雙方達成的協(xié)議，騰訊方面實際上是以“三件彩禮”換得了京東的“兩件嫁妝”。具體而言，在此次交易中，騰訊方面不僅拿出的是約2.15億美元現(xiàn)金、部分電商資產(chǎn)，還有微信和手機QQ端針對京東的專屬一級接口。而這個微信和手機QQ客戶端的一級接口，則正是騰訊此番估值的關(guān)鍵所在。

　　在騰訊入股大眾點評網(wǎng)時，就有行業(yè)人士參考微信與大眾點評網(wǎng)的合作，將騰訊一級接口合作估價為4億美元。可是如果考慮到京東這類大型電商平臺，與微信客戶端合作的空間與深度都遠超大眾點評網(wǎng)，看似激進的“4億美元”估值亦可能實際上是保守估計。

　　更重要的是，如果騰訊真的認(rèn)同市場上關(guān)于京東估值超過200億甚至300億的判斷，那么在此次交易中，除去約2.15億美元現(xiàn)金和部分電商資產(chǎn)，騰訊實際上將上述估值的缺口留給了微信及QQ客戶端的一級接口。換言之，按照騰訊的處理，市場對京東進行估值的同時，也在無形中對騰訊一級接口進行了估值。待未來騰訊單獨評估微信板塊的價值，乃至將其獨立上市時，市場現(xiàn)在對京東的高估值也將成為騰訊對微信給出高估值的支撐所在。

　　甚至從更極端的情況分析，假如騰訊注入京東的電商資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化，但京東IPO估值不出現(xiàn)大的波動，則一級接口的估值反而會上升，從而與騰訊電商資產(chǎn)形成事實上的對沖效應(yīng)。（華化成）