應(yīng)對歐洲急癥，中國要打組合拳

　　2008年9月雷曼兄弟倒閉，成為美國次貸危機(jī)轉(zhuǎn)為全球金融危機(jī)的標(biāo)志。金融危機(jī)以來，華爾街沒有死，但全球經(jīng)濟(jì)也沒有活，都不死不活。華爾街的急性病演變成了全球的慢性病；歐洲則因?yàn)轶w質(zhì)太弱，又由慢性病變成了急性病，也就是現(xiàn)在鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的歐債危機(jī)。2009年，金融危機(jī)稍有緩解時，有人認(rèn)為會出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，但我認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不可能一次完成，應(yīng)該是一個“W”形由大寫到小寫的漸進(jìn)過程。從美國“兩房”退市到雷曼兄弟倒閉，從冰島破產(chǎn)到迪拜危機(jī)，從美債降級到歐債危機(jī)，應(yīng)該說都證實(shí)了這一點(diǎn)。面對不斷惡化的歐債危機(jī)，穩(wěn)健的貨幣政策十分重要，中國有必要實(shí)行“三角” 型貨幣政策，在總量之外，還要注意貨幣政策的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量問題。

　　將現(xiàn)在的歐債危機(jī)與2008年的金融危機(jī)比較，區(qū)別主要有四：一是病癥不同。2008年的危機(jī)是單一的金融危機(jī)，而此次歐債危機(jī)是復(fù)合型危機(jī)，既是債務(wù)危機(jī)，又是政治危機(jī)與社會危機(jī)。二是病根不同。2008年危機(jī)源于美國長期寬松的貨幣政策、金融機(jī)構(gòu)的過度創(chuàng)新、監(jiān)管部門的嚴(yán)重失職。關(guān)于2008年金融危機(jī)的原因，我有個比喻：銀行把次貸證券化（MBS），相當(dāng)于把一位80歲的老太太打扮成四十多歲風(fēng)韻猶存的中年婦女；投行又將次貸債券再次證券化（CDO），把四十多歲的中年婦女打扮成二十來歲的小姑娘；評級機(jī)構(gòu)又給這些證券高評級，證明她們就是二十來歲；保險(xiǎn)公司又對這些證券保險(xiǎn)（CDS），保證她們是處女。而此次危機(jī)則源于“歐豬們”(PIIGS)長期實(shí)行的超過自身財(cái)力的超高福利主義與極端民主化政治體制的矛盾，以及歐元區(qū)貨幣政策統(tǒng)一性與財(cái)政政策差異性的矛盾。三是救治不同。2008年危機(jī)后，各國齊心協(xié)力、眾志成城，此次危機(jī)各國則同床異夢、貌合神離。四是病情發(fā)展不同。2008年金融危機(jī)是一場急癥，病情來得急，各國聯(lián)手搶救后，變成了慢性病。而目前的歐債危機(jī)是慢性病，各國反應(yīng)遲緩延誤了病情，慢性病又轉(zhuǎn)成急癥。

　　目前來看，解決歐債危機(jī)大體上有四個選項(xiàng)：一是“判處死刑”。希臘破產(chǎn)退出歐元區(qū)，剔出一粒“老鼠屎”，保全歐元區(qū)這鍋粥。但要防止2008年雷曼兄弟倒閉引發(fā)連鎖反應(yīng)的事件重演。這個很難。二是“緩期執(zhí)行”。“歐豬們”與德法等國各退半步，“歐豬們”節(jié)衣縮食賴在歐元區(qū)，德法等國發(fā)揚(yáng)國際主義精神。問題是，救助國和受救國的民眾都不樂意，可能令騷亂不斷、亂上加亂，弄不好政府還要垮臺。三是“攜款潛逃”。德、法兩國單干，歐元區(qū)解體。這倒省事，但好不容易才弄起來的歐元區(qū)就這樣垮了，國際形象太不好，歷史上也沒法交代。四是“繼續(xù)作案”。歐洲央行比照美國搞“量化寬松”。但如果消費(fèi)者沒有信心，企業(yè)不愿投資，多印的票子就會跑到別的國家去，結(jié)果自己沒救成，反而禍及全球。

　　由此可以判斷，當(dāng)下歐債危機(jī)正趨于惡化且難以解決。在這種背景下，中國應(yīng)如何應(yīng)對？

　　第一，要高度重視并妥善處理通脹問題。弗里德曼講，所有通脹都是貨幣現(xiàn)象，真有這么簡單嗎？我們承認(rèn)，通脹是貨幣現(xiàn)象，追逐同等商品的貨幣多了，商品價(jià)格就會上漲，但通脹不僅是貨幣現(xiàn)象，還是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，比如投資拉動型、成本推動型、外部輸入型通脹，都可歸于經(jīng)濟(jì)因素；通脹不僅是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，還是社會心理現(xiàn)象，比如由于炒作和跟風(fēng)，造成“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等等。通脹不僅是社會現(xiàn)象，也是自然現(xiàn)象。日本地震造成核輻射引發(fā)中國碘鹽價(jià)格猛漲，不就與“自然”有關(guān)嗎？最近泰國遭受洪水，稻田大片被淹，可能影響明年國際糧價(jià)。通脹不僅是國內(nèi)貨幣現(xiàn)象，也是國際貨幣現(xiàn)象。危機(jī)后美國大開印鈔機(jī)，造成大宗商品大幅反彈，波及全球。我說這些例子的意思是，解決通脹光靠貨幣政策不行，要打“組合拳”和“團(tuán)體賽”，還要打心理戰(zhàn)。

　　第二，要實(shí)行“三角” 型的貨幣政策，當(dāng)前尤其要注重貨幣政策的結(jié)構(gòu)問題。自然科學(xué)有一條原理叫“三角形的穩(wěn)定性”。其實(shí)這不僅是自然科學(xué)的原理，在社會科學(xué)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)，在貨幣政策問題上同樣適用。縱觀世界各國貨幣政策，基本都是“單邊型”，即注重總量。貨幣政策有四大目標(biāo)：穩(wěn)定幣值、促進(jìn)增長、充分就業(yè)、平衡收支，都是總量問題。一般情況下，穩(wěn)定幣值是主要矛盾，特殊情況下（如金融危機(jī)時期）其他目標(biāo)也會上升為主要矛盾，甚至出現(xiàn)多重主要矛盾。不管怎么講，“總量”只是貨幣政策的一條“邊”。

　　貨幣政策的第二條邊是“結(jié)構(gòu)”，也就是通過信貸政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)改善信貸投向。在總量和結(jié)構(gòu)的關(guān)系上，總量合理，結(jié)構(gòu)不一定合理；總量不合理，結(jié)構(gòu)肯定不合理；結(jié)構(gòu)不合理，總量也難以合理，即使暫時合理也不會持久；只有在結(jié)構(gòu)合理的基礎(chǔ)上，總量才能真正合理。結(jié)構(gòu)問題不僅是自身問題，解決不好還會反過來倒逼總量。

　　貨幣政策的第三條邊是“質(zhì)量”，重點(diǎn)是“四個防止”，即防止通脹、防止通縮、防止不良資產(chǎn)、防止資產(chǎn)價(jià)格（主要是股價(jià)和房價(jià)）非理性波動。這里說“非理性”，因?yàn)槭袌霾豢赡懿徊▌印＿@“四個防止”，管理當(dāng)局既要各有側(cè)重，又要協(xié)調(diào)聯(lián)動。

　　第三，既然叫穩(wěn)健的貨幣政策，就有一個如何穩(wěn)健的問題。現(xiàn)在是體制內(nèi)從緊，體制外過活，實(shí)際上是“加權(quán)平均”式的“穩(wěn)健”。銀行的閘門是管住了，體制外循環(huán)卻愈演愈烈。融資渠道多元化了，宏觀調(diào)控就要處理好體制內(nèi)與體制外的融資結(jié)構(gòu)關(guān)系，要著眼于人民銀行提出的全口徑的社會融資總量。（作者為光大集團(tuán)董事長唐雙寧）