美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至少在表面上可謂風(fēng)景這邊獨(dú)好，一系列“優(yōu)異”的數(shù)據(jù)很可能支持其在2015年經(jīng)濟(jì)成長能夠達(dá)到預(yù)期的3.1%。世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴素由此認(rèn)為美國是2015年全球經(jīng)濟(jì)唯一的引擎。當(dāng)量化寬松（QE）的成功經(jīng)驗(yàn)從大西洋西岸復(fù)制到東岸，是否會(huì)產(chǎn)生同樣的效果呢？

　　1月22日，歐洲央行推出每月600億歐元的債券購買計(jì)劃。到2016年9月，該行將購買超過1萬億歐元資產(chǎn)，其中包括政府和私營部門的債券，并有可能延長該項(xiàng)計(jì)劃，力求將歐元區(qū)通脹推高至略低于2%的目標(biāo)。

　　消息一出，歐元下跌、歐債收益創(chuàng)歷史新低，股市向好，市場的積極反應(yīng)回應(yīng)了歐洲央行行長德拉吉對(duì)歐洲這次重大的救贖行動(dòng)。盡管德國的堅(jiān)定反對(duì)已不足為外界憂慮，市場在期待未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)宣布退出QE會(huì)給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來新的成長動(dòng)力，不過在這一過程中，歐洲央行政策目標(biāo)與效果之間最終能否做到無縫銜接仍然值得懷疑。

　　美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很大程度上是通過QE制造了一系列經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，比如頁巖油氣開采行業(yè)的異軍突起。不過，當(dāng)國際油價(jià)出現(xiàn)跳水，在高收益?zhèn)�券推�?dòng)下的行業(yè)投資能否繼續(xù)維持就得劃下一個(gè)很大的問號(hào)。對(duì)于歐洲來說，下一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵環(huán)節(jié)已然落在歐元的持續(xù)貶值是否會(huì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革并形成溫和通脹這個(gè)關(guān)節(jié)點(diǎn)上，而這確實(shí)超出了歐洲央行的能力范疇。

　　很多人擔(dān)心歐債購買計(jì)劃中邊緣國家仍會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。然而，存量問題的暴露并不令人驚訝，倒是QE帶來的外溢效應(yīng)很令人警覺了。在前次希臘債務(wù)危機(jī)中，不少救助資金并沒有留在希臘促使效率低下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)重振旗鼓，反而回流到股市或者是歐洲北部國家，帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。如今，持續(xù)數(shù)年的救助希臘計(jì)劃遭遇了雅典左翼力量的強(qiáng)烈抵制，緊縮帶來的國民痛苦有增強(qiáng)的趨勢，醞釀新一輪政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)正進(jìn)一步增大。1月25日晚激進(jìn)左翼聯(lián)盟黨在希臘大選中勝出又給疲弱的歐元出了新的難題。以德國為代表的主流觀點(diǎn)仍然再不斷敲打希臘，提醒其履責(zé)的重要性，而希臘方面則不斷放出緊縮項(xiàng)目已死的風(fēng)聲，那么未來呢？各唱各調(diào)中夾雜著諷刺和居高臨下尚不可能在短期內(nèi)被揉搓成具有最廣泛基礎(chǔ)的共識(shí)。

　　其實(shí)在世界各主要經(jīng)濟(jì)體競相放水的惡性競爭中，很難說這樣的刺激政策會(huì)帶來期待的正面效果，況且歐洲也錯(cuò)失了釋放QE的最佳時(shí)機(jī)。類似的情況也在日本上演。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”最主要的推手是日元貶值策略，但放水的效應(yīng)只維持了數(shù)個(gè)季度，在消費(fèi)稅率提升后，經(jīng)濟(jì)再度陷入低迷。歐版QE面臨同樣的困境，一方面歐洲已經(jīng)實(shí)施了負(fù)利率政策，進(jìn)一步配合刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具著實(shí)有限；另一方面，歐洲相對(duì)美國低下的工作效率和強(qiáng)大的工會(huì)力量都會(huì)為“福利社會(huì)”撐起強(qiáng)大的保護(hù)傘，讓蜂擁而來的資金望而卻步。這些資金很可能會(huì)避開缺乏競爭力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，選擇進(jìn)入收益率較高的證券市場尋找機(jī)會(huì)。資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲是類似救助計(jì)劃實(shí)施后的重要表現(xiàn)，表面上的欣欣向榮并不能掩蓋實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振。宏觀層面上持續(xù)通縮，資產(chǎn)價(jià)格卻大幅上漲，這本不應(yīng)在同一經(jīng)濟(jì)環(huán)境下共生的現(xiàn)象卻在QE發(fā)生后大幅增加了“偶遇”程度。

　　更糟的是，歐元區(qū)實(shí)施QE后產(chǎn)生負(fù)外部性的可能性并不能低估。事實(shí)上，在宣布實(shí)施QE數(shù)天之前，在強(qiáng)烈的市場預(yù)期下，丹麥克朗和瑞士法郎都出現(xiàn)了較大的壓力，丹麥央行連續(xù)三次降息，而瑞郎則放棄了兌歐元1.20的匯率下限。瑞郎大幅升值一方面因價(jià)格優(yōu)勢不復(fù)存在給其國內(nèi)產(chǎn)業(yè)帶來了不利影響，同時(shí)也加劇了金融市場的不穩(wěn)定性。另外，新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展態(tài)勢也并不如人意，歐元的貶值策略對(duì)這些國家的外向性經(jīng)濟(jì)也會(huì)帶來一定沖擊，遲滯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

　　那么人民幣會(huì)怎樣呢？度過平靜的周末，周一人民幣兌美元匯率接近壓在跌停板上已經(jīng)說明了一切。“暴跌逾200點(diǎn)”成了各大財(cái)經(jīng)媒體最醒目的標(biāo)題。歐元貶值和美元升值拉抬了人民幣的相對(duì)匯率，加大了人民幣的貶值預(yù)期和資金流出壓力，這給中國貨幣政策的執(zhí)行增加了難度。當(dāng)然，也并不是完全沒有利好。歐元貶值有利于中國加強(qiáng)從歐進(jìn)口，降低成本，但另一方面輸歐產(chǎn)品卻會(huì)出現(xiàn)相反的形態(tài)。一正一反的效應(yīng)在疊加之后如何評(píng)估需要時(shí)間檢驗(yàn)。

　　顯然，歐洲QE在消息層面的余震還在延續(xù)。擔(dān)心歐洲，并不是對(duì)QE的擔(dān)心，而是對(duì)QE是否能促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的擔(dān)心，如果歐版QE并沒有取得上述效果，歐洲經(jīng)濟(jì)的前途也就是另一個(gè)日本的翻版，那么它帶來的負(fù)面效果就不可低估。