在5月20日例行的公開市場操作中，央行意外地上調了3個月期央票的發行利率，結束了此前連續15周持平的局面。在央票發行結果公布后，市場對于加息的憂慮重新升溫，A股20日午后急跌，收至新低2555 .94點，下跌1 .23%。同日，央行還發行了3年期央票。由于機構“趨長避短”的特征依舊明顯，3年期央票發行利率較上一次下降2個基點，為2.70%。

　　國泰君安分析師陳嵐表示，之所以會出現這樣的局面，反映了兩方面的政策意圖；一方面，引導1年期央票利率重新上行可以有力的控制通脹預期；而另一方面，通過引導3年期央票的穩中有降，可以對沖短端央票上行引發的加息預期，因為地產受重壓下年內應不會啟動貸款加息，而基于通脹壓力對存款加息的次數最多也只有一次。

　　20日，央行發行了1200億元3年期和60億元3個月期票據，兩期央票招標利率一跌一漲。3個月期票據發行價格為99 .64元，參考收益率1.4492%，結束了此前連續十五周持平的局面，上升近4個基點；3年期央票發行利率2.70%，較上一次降2個基點。

　　某大行交易員認為，目前3個月期央票市場需求極度萎縮，因此央行作出讓步，中標收益率略有上揚。但同時，3個月期央票收益率意外上行，也令下周1年期央票發行利率承壓，若1年期央票收益率上行，不僅對二級市場收益率曲線造成上移壓力，還將增大加息預期。

　　國泰君安認為，3個月期央票利率的上行，預示著下周發行的1年期央票利率也將步入上行區間，預計上升到2.2%左右將再次企穩，至10月份隨著加息的啟動升至2.4%左右。

　　近期，銀行間市場上，機構“趨長避短”的特征明顯。在公開市場操作方面，1年期和3個月期央票發行量維持低位，28天和91天正回購操作相繼被迫暫停，而3年期央票自4月份重啟以來，發行量已從150億元躍升至逾千億，發行利率也從2.75%連跌至2.70%。由于需求旺盛，市場曾一度預期，3年期央票利率會跌破2.70%，可能落在2.55%-2.62%區間。

　　對于3年期央票，國泰君安預計，在3季度這一可能的加息時點到來前，其發行利率仍將穩定在2.7%左右。一方面，這將使得1年期央票和3年期央票的利差重新回歸到50bps左右的歷史平均水平；另一方面，2.7%的3年期央票利率水平相當于未來3年將有2次左右的加息，也符合經濟過熱受到控制下保持經濟平穩運行、穩定加息預期的現階段政策目標。

　　國泰君安預計，今年最多對存款加息一次，啟動時間也應在通脹10月份上升至4%左右的年內高點以后。從2004年的經驗看，存款加息啟動的時間在物價峰值出現后，且只有一次。

　　還有分析師認為，央行20日招標發行3年期央票雖小幅增長至1200億元，但與此前市場傳言的2000-3000億元的需求相距甚遠，這顯示央行資金回籠力度出現放緩跡象，央行貨幣政策的下一步走向再度成為市場關注的焦點。

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[責任編輯：孫金誠]