馬 駿

　　 經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等七部委近日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），共九個(gè)方面35條內(nèi)容。這個(gè)文件體現(xiàn)了一系列重要?jiǎng)?chuàng)新，勾勒出了未來中國(guó)綠色金融體系的基本框架。本文對(duì)《意見》中的部分亮點(diǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要解讀。

　　 首次給出綠色金融“官方”定義，成為支持我國(guó)綠色投資強(qiáng)有力的政策信號(hào)

　　 從當(dāng)前情況看，要實(shí)現(xiàn)我國(guó)治理環(huán)境污染的目標(biāo)和在2030年或之前碳排放達(dá)峰的國(guó)際承諾，預(yù)計(jì)每年需要3萬—4萬億元人民幣的綠色投資。但業(yè)界估計(jì)財(cái)政資金只能覆蓋綠色投資的15%左右，因此絕大部分的綠色投資需要來自社會(huì)資金。也就是說，我們亟需動(dòng)員和激勵(lì)大量社會(huì)資本投入到綠色產(chǎn)業(yè)。而社會(huì)資本往往會(huì)擔(dān)心政府是否在綠色投資方面有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)和支持性的政策導(dǎo)向。在目標(biāo)和政策不確定的情況下，社會(huì)資本往往會(huì)給未來的項(xiàng)目收益很高的“折現(xiàn)率”，銀行和其他投資者也往往會(huì)對(duì)投資收益要求很高的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，因此會(huì)導(dǎo)致融資貴、融資難的問題。此次《意見》的出臺(tái)可以說是支持我國(guó)綠色投資強(qiáng)有力的政策信號(hào)。

　　 這個(gè)由中央深改小組討論通過、國(guó)務(wù)院同意的七部委《意見》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)從最高戰(zhàn)略層面到各相關(guān)部委的層面已經(jīng)形成高度共識(shí)，決心全力支持和推動(dòng)我國(guó)的綠色投融資，加速經(jīng)濟(jì)向綠色化轉(zhuǎn)型�！兑庖姟穼⒊蔀橐龑�(dǎo)金融業(yè)和綠色企業(yè)開展綠色投融資的一個(gè)重要的、積極的政策信號(hào)，有助于降低投資者對(duì)政策不確定性的擔(dān)心，鼓勵(lì)更多的“非綠色投資者”加入綠色投資者的行列。

　　 《意見》首次給出了綠色金融的“官方”定義，有助于綠色金融產(chǎn)品的界定，為通過“聲譽(yù)效應(yīng)”來激勵(lì)綠色投資提供基礎(chǔ)�！兑庖姟访鞔_表示，“綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即對(duì)環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)。”這是國(guó)內(nèi)迄今為止最為權(quán)威的關(guān)于綠色金融的定義。這個(gè)定義包括以下幾層意思：

　　 一是綠色金融的目的是支持有環(huán)境效益的項(xiàng)目，而環(huán)境效益包括支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源高效利用；二是給出了綠色項(xiàng)目的主要類別，這對(duì)未來各種綠色金融產(chǎn)品（包括綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)等）的界定和分類有重要的指導(dǎo)意義；三是明確了綠色金融包括支持綠色項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理的金融服務(wù)，說明綠色金融不僅僅包括貸款和證券發(fā)行等融資活動(dòng)，也包括綠色保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，還包括了有多種功能的碳金融業(yè)務(wù)。明確界定綠色金融，并在此基礎(chǔ)上對(duì)綠色金融產(chǎn)品貼標(biāo)，有助于綠色企業(yè)和綠色投資者獲得應(yīng)有的“聲譽(yù)效應(yīng)”，并以此激勵(lì)更多的綠色投資。

　　 首次提出建立國(guó)家級(jí)綠色發(fā)展基金，明確激勵(lì)機(jī)制

　　 《意見》首次提出了建立國(guó)家級(jí)的綠色發(fā)展基金。過去，我國(guó)綠色金融主要局限在綠色信貸。但是，很多綠色項(xiàng)目尤其是新的綠色項(xiàng)目，首先需要的是股權(quán)融資，因此要通過建立一些綠色股權(quán)基金來推動(dòng)綠色項(xiàng)目的股權(quán)融資。《意見》第一次提出將“設(shè)立國(guó)家綠色發(fā)展基金，投資綠色產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)國(guó)家對(duì)綠色投資的引導(dǎo)和政策信號(hào)作用”。從國(guó)際上看，像中國(guó)這樣在國(guó)家層面上設(shè)立綠色發(fā)展基金，是少有的一種中央政府對(duì)綠色發(fā)展的強(qiáng)力承諾。

　　 現(xiàn)實(shí)中，部分綠色項(xiàng)目雖然有較好的環(huán)境效益，但由于回報(bào)率不夠高，難以吸引足夠的社會(huì)資本，因此需要一定的財(cái)政、金融和監(jiān)管類的激勵(lì)機(jī)制來降低融資成本或提高項(xiàng)目收益，以幫助投資者達(dá)到合理的回報(bào)率。

　　 《意見》提出通過貼息、擔(dān)保、再貸款、宏觀審慎評(píng)估、簡(jiǎn)化審批、PPP等對(duì)綠色金融的具體激勵(lì)措施，其中的許多內(nèi)容都體現(xiàn)了對(duì)綠色金融的激勵(lì)。比如，可以通過再貸款、專業(yè)化擔(dān)保機(jī)制、財(cái)政貼息等方式來支持綠色信貸；探索將綠色信貸納入宏觀審慎評(píng)估框架，對(duì)有良好綠色表現(xiàn)的銀行予以一定的激勵(lì)；支持地方政府通過專業(yè)化擔(dān)保和增信機(jī)制及其他措施來降低綠色債券的融資成本。

　　 發(fā)展綠色債券、碳金融和綠色保險(xiǎn)

　　 為進(jìn)一步推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展，《意見》提出統(tǒng)一綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和完善相關(guān)業(yè)務(wù)指引。發(fā)展綠色債券市場(chǎng)有多方面的好處：為綠色企業(yè)和項(xiàng)目開辟新的融資渠道、解決銀行和企業(yè)期限錯(cuò)配、為投資者提供了新的資產(chǎn)類別、通過聲譽(yù)效應(yīng)強(qiáng)化發(fā)行人的綠色投資行為。關(guān)于下一步完善綠色債券市場(chǎng)的若干發(fā)展方向，《意見》提出要建立和完善國(guó)內(nèi)對(duì)綠色債券的界定標(biāo)準(zhǔn)、研究探索綠色債券第三方評(píng)估和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)等。

　　 碳交易是一項(xiàng)“政府創(chuàng)造、市場(chǎng)運(yùn)作”的制度安排，是解決溫室氣體排放等環(huán)境負(fù)外部性問題的重要手段。2005—2013年間，被碳交易機(jī)制覆蓋的歐盟地區(qū)企業(yè)總減排量達(dá)到13%。碳交易和在此基礎(chǔ)上的碳金融市場(chǎng)可以發(fā)揮很多方面的作用，比如抑制排放總量、為減排者提供融資、為碳市場(chǎng)參與者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　 去年，中國(guó)向世界承諾了到2030年左右二氧化碳排放達(dá)到峰值的目標(biāo)，并宣布在2017年啟動(dòng)運(yùn)行全國(guó)性的碳交易市場(chǎng)。這將是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向低碳、綠色轉(zhuǎn)型的一個(gè)十分重要的動(dòng)力。此次，《意見》明確提出支持發(fā)展各類碳金融產(chǎn)品。

　　 《意見》指出，要“促進(jìn)建立全國(guó)統(tǒng)一的碳排放市場(chǎng)”“有序發(fā)展碳遠(yuǎn)期、碳掉期、碳期權(quán)、碳租賃、碳資產(chǎn)證券化和碳基金等碳金融產(chǎn)品”“探索研究碳排放權(quán)期貨交易”。這將鼓勵(lì)銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)的參與，促進(jìn)形成規(guī)模化交易的制度安排和金融交易活動(dòng)。

　　 不少學(xué)者認(rèn)為，未來應(yīng)該用法律或法規(guī)的形式，在環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)中建立強(qiáng)制性的環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)制度。目前，應(yīng)該開展更多的環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)試點(diǎn)，為在全國(guó)范圍內(nèi)推廣環(huán)境責(zé)任保險(xiǎn)創(chuàng)造條件。此次《意見》提出要“按程序制修訂環(huán)境污染強(qiáng)制保險(xiǎn)相關(guān)法律或行政法規(guī)”。

　　 開展對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試

　　 由于一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)污染性投資所帶來的對(duì)自身的市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)缺乏分析能力，可能導(dǎo)致對(duì)污染性行業(yè)的過度投資�！兑庖姟肥状翁岢鲩_展對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試。如果環(huán)境執(zhí)法監(jiān)管力度提高后，原本逃避繳費(fèi)的企業(yè)就必須要對(duì)其污染物排放付費(fèi)，從而使企業(yè)的生產(chǎn)成本上升。全國(guó)碳交易市場(chǎng)將在2017年正式啟動(dòng)，如果控排企業(yè)的減排目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，就必須去市場(chǎng)上購(gòu)買碳配額，也會(huì)產(chǎn)生更多開支。所以，很多污染型企業(yè)將會(huì)面臨成本上升、收益下降的情況。對(duì)銀行來說，這些企業(yè)的不良貸款率也會(huì)相應(yīng)上升。如果通過壓力測(cè)試可以估計(jì)出這些環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的未來不良貸款率，由此得出環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和未來信用風(fēng)險(xiǎn)之間的定量關(guān)系，從而使銀行能夠重新審視自己的資產(chǎn)配置，激勵(lì)其減少對(duì)污染行業(yè)的貸款，同時(shí)加大對(duì)綠色行業(yè)的資金投入。

　　 豐富綠色金融領(lǐng)域國(guó)際合作的內(nèi)容

　　 今年以來，我國(guó)倡議成立了G20綠色金融研究小組，該小組提出發(fā)展綠色金融的全球倡議已寫入成都G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)公報(bào)。在G20綠色金融研究小組影響下，一些國(guó)家開始規(guī)劃本國(guó)綠色金融發(fā)展。此次《意見》也豐富了綠色金融領(lǐng)域國(guó)際合作的內(nèi)容。

　　 《意見》提出，進(jìn)一步開展綠色金融領(lǐng)域的國(guó)際合作、繼續(xù)在G20框架下推動(dòng)全球形成發(fā)展綠色金融的共識(shí)，推廣與綠色信貸和綠色投資相關(guān)的自愿原則，支持我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外發(fā)行綠色債券，引導(dǎo)國(guó)際資金投資于我國(guó)的綠色債券、綠色股票和其他綠色金融資產(chǎn)，鼓勵(lì)設(shè)立合資綠色發(fā)展基金，支持國(guó)際金融組織和跨國(guó)公司在境內(nèi)發(fā)行綠色債券，開展綠色投資，推動(dòng)在我國(guó)參與的對(duì)外投資項(xiàng)目中強(qiáng)化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理，提高環(huán)境信息披露水平，使用綠色債券等綠色融資工具。

　　 （作者為中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)主任）