涂永紅:人民幣短期貶值不改長期堅挺趨勢

　　今年以來的人民幣貶值背后有一定的客觀原因,比如,直接影響外匯市場供求的國際收支格局發生根本性變化、政府調整了匯率政策等。說到底,長期匯率取決于經濟基本面。中國經濟有韌性,新的經濟增長動力正在形成,只要堅定不移地推進供給側結構性改革,繼續保持中高速經濟增長,人民幣幣值堅挺就會有堅實的經濟支撐

　　自2015年8月實施人民幣匯率形成機制改革以來,人民幣匯率結束了對美元的單向升值態勢,表現為雙向波動,彈性明顯加大。從今年初到10月21日,人民幣對美元、歐元、日元分別貶值3%、4.2%、17%。鑒于過去多年人民幣一路高歌猛進,企業和個人對人民幣貶值很不適應,甚至恐慌性搶兌美元,尚未做好接受匯率形成機制轉變的準備。

　　我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣定價、有管理的浮動匯率制度。在正常情況下,人民幣匯率由市場決定,只有出現突發性事件,政府才會干預外匯市場,確保匯率波動對實體經濟不造成嚴重傷害。從主要貨幣匯率波動的經驗來看,在市場力量作用下,匯率每日波幅可達2%至6%,一年的波幅通常在15%以內。這就意味著,雖然今年人民幣匯率彈性變大了,但與主要國際貨幣相比,人民幣匯率仍然是最穩定的。

　　而且,今年以來的人民幣貶值背后也有一定的客觀原因。

　　第一,中國經濟面臨較大下行壓力,經濟增速穩中有降,投資、出口不振,房地產泡沫加大,導致市場預期逆轉。

　　第二,為了讓匯率真實反映供求關系,政府調整了匯率政策,匯率對供求關系的敏感度上升,一旦發生大規模資本流出,人民幣就會迅速貶值。

　　第三,直接影響外匯市場供求的國際收支格局發生根本性變化,原來的經常項目、資本項目雙順差轉變為經常項目順差和資本項目逆差,中國已成為凈資本輸出國。與經常項目相比,資本流動具有規模大、速度快、難以預料和管理的特點,短期匯率波動主要是由資本流量和流向決定的。今年10月1日,人民幣加入SDR正式生效,中國政府加大力度開放資本市場,減少資本管制措施,增加資本雙向流動的便利性。

　　第四,國際形勢變化導致資本流向美國,推動美元升值。美國經濟持續好轉,美聯儲結束了量化寬松政策,去年12月在金融危機爆發后首次加息,今年6月又發出加息的強烈信號,引發國際資本大規模流入。尤其是今年2月英國公投“脫歐”以來,英鎊大跌,創下1985年以來的新低。倫敦國際金融中心的機構和企業紛紛將美元作為避風港,導致美元指數創下新高,引發中國資本流向美國謀取套利收益,這也加劇了人民幣對美元的短期貶值。

　　根據匯率決定相關理論和大量實證研究結論,長期匯率取決于經濟基本面,短期匯率則由短期資本流動決定。短期匯率總是圍繞長期匯率上下波動,經過一段時間后向長期匯率靠攏。從經濟基本面看,中國經濟有韌性,新的經濟增長動力正在形成,新型城鎮化、“一帶一路”建設和國際產能合作前景廣闊,經濟增長在主要國家中具有明顯優勢。只要中國堅定不移地推進供給側結構性改革,繼續保持中高速經濟增長,人民幣幣值堅挺就會有堅實的經濟支撐。隨著導致人民幣短期貶值因素影響力的減弱或消失,人民幣將逐步重回其長期堅挺趨勢。(本文來源:經濟日報 作者:涂永紅 系中國人民大學國際貨幣研究所副所長)