周茂華：不必過度擔心出現滯脹風險

　　近來，國內豬肉、雞蛋、蔬菜價格呈現走高態勢，尤其受到豆粕價格上升、房屋租金上漲與能源商品價格抬升等因素影響，市場對通脹走高預期升溫。加之，國內經濟仍面臨一定的下行壓力，有人開始擔憂出現滯脹風險。

　　滯脹，是指一國或地區的經濟增長停滯，同時失業與通貨膨脹大幅上升的經濟現象。從當前情況看，我國不會出現滯脹。

　　目前，我國經濟并無大幅下滑風險。從國際經驗教訓來看，一國或地區發生滯脹往往伴隨著經濟停滯，工業產出快速下滑。我國二季度GDP增長6.7%，連續12個季度運行在6.7%至6.9%之間，最終消費與服務對經濟貢獻穩步提升，經濟穩定性與可持續性在增強。從制造業PMI處于擴張區域、工業企業利潤增長強勁等指標看，國內工業制造業有望延續擴張格局。下半年經濟下行壓力主要來自基礎設施投資放緩與外需不確定性。近期相關信息顯示，一些地方和部門正抓緊研究出臺相關投資計劃，下半年基建投資有望回穩。在外需方面，從中國對美國出口依存度、中國出口商品需求價格彈性相對低、積極拓展新的出口市場、全球需求保持擴張等因素看，中美貿易摩擦對國內經濟影響有限。

　　同時，國內就業市場運行良好。我國經濟增速已由高速換擋至中高速，但并未對就業帶來明顯沖擊，這主要得益于國內經濟結構轉型升級，服務業對國內就業的貢獻不斷提升。數據顯示，2018年城鎮調查失業率保持在5.0%附近，低于年度調控目標5.5%，也低于發展中和發達國家（或地區）均值6.6%和5.5%，國內基本處于充分就業狀態。從國內服務業與制造業PMI處于擴張區域看，國內就業市場仍存在改善空間。

　　此外，通脹動能溫和。從生豬出欄、存欄量與自繁養殖利潤等指標看，近期豬肉、雞蛋與蔬菜價格上漲屬于恢復性上漲，而且受到近期動物疫情、極端氣候及豆粕價格上升等因素影響。但是，國內通脹有望保持溫和格局，主要原因是：需求拉動溫和。國內處于去產能、降低宏觀杠桿風險階段，受投資拖累，內需存在放緩壓力，積極的財政貨幣政策主要是防范內需過快下滑，并非大水漫灌，把好貨幣供給總閘門，使得貨幣因素對物價影響有限。從扣除食品、能源的核心CPI同比連續3個月持平于1.9%，顯示內需溫和；豬周期溫和。從生豬存欄量、出欄量、豬糧比等指標看，豬肉價格處于周期性恢復階段，但國內糧食儲備充足，市場競爭充分，以及生豬養殖恢復盈利等都是豬肉價格內在制約因素；蔬菜價格季節性波動。近一段時間，國內蔬菜價格上漲加快，主要受到氣候、季節性等短期因素沖擊；輸入通脹有限。我國有別于歐美經濟體，本幣貶值對物價影響較為間接，一般需要通過大宗商品與上游工業品傳導至下游消費品，但近年來國內下游消費品供給充足與同質化競爭激烈，國內PPI向CPI傳導會有一個過程。

　　盡管國內滯脹風險偏低，但在全球金融環境收緊、貿易壁壘，國內經濟新舊動能轉換等復雜環境下，相關問題仍需要繼續關注。一是應防范疫情與房租對物價超預期影響。目前，疫情與房租飆漲呈現點狀分布，需要防范的是疫情擴散與房租飆升的蔓延引發通脹超預期走高。二是應防范結構性債務風險。美聯儲貨幣政策趨向收緊，將對我國部分高外幣債務的企業帶來較大影響，需要防范我國去杠桿進程與他國政策收緊節奏加快、美元走強的疊加共振影響。三是應防范刺激政策加重債務負擔。短期內，我國經濟仍會面臨一定下行壓力，財政貨幣政策組合應屬對沖性質，對沖需求過快下滑，支持有效融資，避免債務再度無序膨脹。