高質量發(fā)展階段 貨幣政策需兼顧三個維度

　　作者：范從來（南京大學長江三角洲經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心主任、教授，教育部長江學者特聘教授）

　　改革開放以來，我國貨幣政策不斷適應經(jīng)濟形勢變化，主動適時靈活調(diào)整，實現(xiàn)了物價基本穩(wěn)定、經(jīng)濟較快增長的良好局面。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新時代，經(jīng)濟金融形勢穩(wěn)中有變、變中有憂。為保持經(jīng)濟穩(wěn)中有進的態(tài)勢，實現(xiàn)高質量發(fā)展，需立足既有的實踐經(jīng)驗，貫徹執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，同時不斷探索創(chuàng)新，確保中國經(jīng)濟長期向好、行穩(wěn)致遠。

　　1.高質量發(fā)展階段貨幣政策的重要性日益凸顯

　　改革開放初期，我國由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉型，市場經(jīng)濟基礎薄弱，價格作用機制有限，財政政策相對有效，輔之以貨幣政策，經(jīng)濟實現(xiàn)高增長的同時物價波動較大。隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，金融市場不斷完善，在金融資源的配置過程中，市場日益發(fā)揮重要作用，貨幣政策的相對效力逐漸凸顯。

　　首先，市場機制不斷完善，貨幣政策更加有效。具備相對完善市場體系的發(fā)達國家，普遍將貨幣政策作為逆周期調(diào)節(jié)工具，這是因為，貨幣政策作為總量型調(diào)節(jié)工具，其作用效果取決于市場機制的完善程度。隨著我國宏觀調(diào)控的市場機制逐步完善，市場開始在金融資源的配置中起決定性作用。近期中央提出“六穩(wěn)”工作，“穩(wěn)就業(yè)”位居首位，“穩(wěn)金融”排在前列。可以看出，貨幣政策的調(diào)控空間更大了。

　　其次，經(jīng)濟開放程度不斷提高，貨幣政策兼顧內(nèi)外均衡。蒙代爾-弗萊明模型表明，一國匯率制度的安排影響財政、貨幣政策的相對效力。在浮動匯率制度下，財政政策的擴張效應會被本幣升值和凈出口減少所抵消，而貨幣政策可以影響總收入。我國在經(jīng)過多次“匯改”以后，人民幣匯率雙向浮動彈性增大，貨幣政策作用相應增強。在經(jīng)濟全球化大背景下，中國的經(jīng)濟發(fā)展不僅要著眼于國內(nèi)需求，也要積極應對全球經(jīng)濟新變化。當前，國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力，貨幣政策需要保持定力，配合財政政策發(fā)力，同時要兼顧內(nèi)外均衡，減輕外部經(jīng)濟沖擊。

　　最后，保持適度通貨膨脹水平，確保市場主體預期穩(wěn)定。2018年年底，我國CPI、PPI同比漲幅有所回落，同時基建投資增速也在下滑，財政政策作用并未凸顯。為防止?jié)撛诘耐ㄘ浘o縮可能引致企業(yè)盈利下降，導致企業(yè)投資不振，應及時發(fā)揮貨幣政策作用，維持物價穩(wěn)定，向市場釋放積極信號，確保市場主體預期穩(wěn)定，同時保持流動性松緊有度，為經(jīng)濟發(fā)展提供穩(wěn)固的金融支持。

　　2.經(jīng)濟“高穩(wěn)健”彰顯中國貨幣政策的調(diào)控智慧

　　改革開放以來，我國貨幣政策并未照搬西方經(jīng)驗，采取單一通貨膨脹目標制，而是根據(jù)不同發(fā)展階段的不同矛盾加以權衡，圍繞深化經(jīng)濟改革的主線，適時調(diào)整貨幣政策目標，實現(xiàn)了物價基本穩(wěn)定、經(jīng)濟較快增長。回顧歷史可見，我國貨幣政策在不斷轉型的同時，已經(jīng)積累了豐富經(jīng)驗。

　　經(jīng)濟發(fā)展階段決定貨幣政策目標次序。改革開放40年來，我國經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了物價、產(chǎn)出高波動到物價、產(chǎn)出雙穩(wěn)定的轉變過程。1978—1995年，以標準差計算，我國經(jīng)濟增速波動性為3.4%，通貨膨脹率波動性為7.2%。彼時為盡快擺脫貧困，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標，高增長與高物價交替出現(xiàn)。1996年至今，經(jīng)濟運行趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟波動性明顯縮小。1996—2017年，經(jīng)濟增速波動性為1.9%，通貨膨脹率波動性為2.4%，產(chǎn)出、物價雙穩(wěn)定。實現(xiàn)產(chǎn)出與物價雙穩(wěn)定的前提在于經(jīng)濟達到充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。改革開放初期，我國農(nóng)村勞動力向城市轉移，勞動力市場處于相對過剩狀態(tài)，以充分就業(yè)為前提的貨幣政策雙目標難以實現(xiàn)，為實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長，往往難以維持物價穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高，劉易斯拐點出現(xiàn)，勞動力相對過剩的局面發(fā)生改變，失業(yè)率保持低位穩(wěn)定，貨幣政策基本實現(xiàn)了物價和產(chǎn)出雙穩(wěn)定。

　　經(jīng)濟轉型程度決定貨幣政策目標框架。20世紀80年代以來，西方發(fā)達國家開始實施單一通貨膨脹目標制，實現(xiàn)了產(chǎn)出和通脹穩(wěn)定。1981—2007年，世界經(jīng)濟平均增長率為3.03％，通貨膨脹率平均為6.45％，被稱為“大穩(wěn)健”時期，學界普遍認為貨幣政策對此功不可沒。同期，我國貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟形勢動態(tài)調(diào)整政策目標，經(jīng)濟增長率平均為9.59%，通貨膨脹率平均為4.91%，呈現(xiàn)出“高增長、低通脹”的中國特征，相比之下可謂實現(xiàn)了經(jīng)濟“高穩(wěn)健”。與西方發(fā)達國家相對成熟的市場經(jīng)濟體系不同，作為從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉型經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟處于動態(tài)轉型期，宏觀調(diào)控的市場基礎尚待完善，價格信號引導作用有限。我國貨幣政策需要兼顧轉型期的經(jīng)濟發(fā)展要求，絕不能照搬西方方案按單一規(guī)則行事，而是要根據(jù)經(jīng)濟形勢需要，相機調(diào)整政策目標。

　　總之，不論是國內(nèi)縱向比較，還是跨國橫向比較，中國經(jīng)濟都堪稱“高穩(wěn)健”。這得益于我們能夠科學認識金融發(fā)展規(guī)律，不斷深化金融改革，積極適應經(jīng)濟發(fā)展階段的動態(tài)變化來創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控。這既彰顯了中國貨幣政策的調(diào)控智慧，也為轉型經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展貢獻了中國經(jīng)驗。

　　3.貨幣政策要服務于高質量發(fā)展階段的各項要求

　　推動高質量發(fā)展是當前和今后一個時期確定發(fā)展思路、制定經(jīng)濟政策、實施宏觀調(diào)控的根本要求。從改革開放以來中國貨幣政策的調(diào)控經(jīng)驗來看，高質量發(fā)展階段的貨幣政策，需要兼顧經(jīng)濟發(fā)展的階段、經(jīng)濟轉型的程度乃至社會制度三個維度的要求。

　　一是推動形成符合高質量發(fā)展的貨幣政策目標。隨著我國社會主要矛盾發(fā)生改變，經(jīng)濟發(fā)展需要更加注重質量和效益，更加著重于解決發(fā)展不平衡、不充分的問題。因此，貨幣政策的目標不應過分關注經(jīng)濟增長的速度，而應以經(jīng)濟發(fā)展的質量和效益為落腳點，關注經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性。

　　二是營造適應經(jīng)濟轉型升級的貨幣金融環(huán)境。首先，貨幣政策的調(diào)控方式需要從數(shù)量型向價格型轉變，依靠利率價格信號引導金融資源流動，以更好發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用，增強金融服務實體經(jīng)濟的功能。其次，目前央行通過各種借貸便利工具投放的貨幣資金，并非直接投向實體經(jīng)濟，容易形成資金空轉，需要疏通貨幣政策傳導渠道，保持流動性合理充裕。金融機構應對國有與民營企業(yè)一視同仁，同時拓寬融資渠道，大力發(fā)展多層次資本市場，緩解中小企業(yè)融資難問題。最后，要加強對創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的金融支持力度，形成激勵創(chuàng)新的股權融資模式，推動銀行主導的間接融資體系向市場主導的直接融資體系轉變，提高直接融資比重。

　　三是選擇符合社會制度要求的貨幣政策目標。保障和改善民生是社會主義制度的內(nèi)在要求，是黨和政府關切的大事。就業(yè)是最大的民生。據(jù)統(tǒng)計，我國民營企業(yè)貢獻了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)，是解決就業(yè)問題的重要途徑，支持民營企業(yè)發(fā)展與保障社會就業(yè)是相統(tǒng)一的。當前，由于經(jīng)濟存在下行壓力，部分民營企業(yè)經(jīng)營困難，融資難問題突出。在此背景下，將充分就業(yè)納入貨幣政策目標體系既是社會制度的要求，亦是經(jīng)濟發(fā)展的需要。下一步，應不斷強化貨幣政策目標責任意識，實施差別化準備金政策、用好結構性貨幣政策，提高金融對民營企業(yè)的支持力度，增加民營企業(yè)發(fā)展動力。

　　《光明日報》（2019年04月02日 11版）