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　　日前召開的中央政治局會議提出，要以關鍵制度創(chuàng)新促進資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。作為資本市場改革的“試驗田”，科創(chuàng)板的推出將大大提升我國資本市場的活力和韌性。

　　“堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，科創(chuàng)板定位鮮明。截至5月20日，上交所已受理110家企業(yè)在科創(chuàng)板上市的申請。總體來看，這些科創(chuàng)企業(yè)財務表現(xiàn)優(yōu)秀、有拿得出手的“硬科技”，不少是細分行業(yè)龍頭和“隱形冠軍”。

　　科創(chuàng)板熱了！

　　自3月18日接受企業(yè)申請以來，至5月20日上交所已受理110家企業(yè)在科創(chuàng)板上市的申請。如此多的企業(yè)集中申請，體現(xiàn)了中國經濟的巨大潛能和科創(chuàng)板巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＤ壳埃�這些企業(yè)正按規(guī)定流程接受監(jiān)管機構的審核問詢和全市場的公開檢驗。

　　“堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”，科創(chuàng)板定位鮮明。申報企業(yè)是否符合預期？如何理解“科創(chuàng)”二字的深層含義？如何更好地實現(xiàn)創(chuàng)設目標？記者進行了采訪。

　　科創(chuàng)屬性更突出

　　整體看，已受理企業(yè)基本符合板塊定位

　　“整體來看，科創(chuàng)板已受理企業(yè)基本符合科創(chuàng)板的定位，財務、科技、成長表現(xiàn)均好于A股整體。”安信證券近日發(fā)布研究報告，對4月24日前受理的92家科創(chuàng)板申報企業(yè)進行詳細分析，得出了上述結論。

　　從盈利能力看，92家科創(chuàng)板受理企業(yè)的情況強于目前A股中小板和創(chuàng)業(yè)板（以下簡稱“中小創(chuàng)”）總體水平。2018年歸屬母公司凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）方面，科創(chuàng)板受理企業(yè)平均達到1.7億元，中小創(chuàng)企業(yè)平均凈利潤為1.6億元；科創(chuàng)板受理企業(yè)2018年平均毛利率達到52%，中小創(chuàng)為34%。科創(chuàng)板受理企業(yè)呈現(xiàn)出小而強的特點，盡管營收水平總體低于中小創(chuàng)，但更能反映經營績效的盈利能力指標優(yōu)勢明顯。

　　從成長性角度看，統(tǒng)計2016—2018年的營收和凈利潤增速（整體法），92家科創(chuàng)板受理企業(yè)營收增速平均為35%，中小創(chuàng)為22%；科創(chuàng)板受理企業(yè)整體法計算下的近3年凈利潤平均增速為43%，遠高于中小創(chuàng)近3年平均增速。

　　從行業(yè)類別看，科創(chuàng)板受理企業(yè)主要集中在新一代信息技術、生物醫(yī)藥和高端裝備等產業(yè)。其中，新一代信息技術32家，生物醫(yī)藥21家，高端裝備17家，新材料企業(yè)10家，這與科創(chuàng)板的產業(yè)領域定位比較吻合。受理企業(yè)研發(fā)人員占比平均達到了33%，研發(fā)投入占營收比重平均達12%，科創(chuàng)屬性比較突出。

　　安信證券的數據還顯示，從招股書預計市值和營收規(guī)模來看，預計市值50億元以上的公司26家，預計市值20億元以下的21家，其余45家預計市值在20億—50億元之間。營收規(guī)模在3億元以下的26家，3億—10億元的42家，10億元以上的24家。這種橄欖型分布與中國科技企業(yè)整體特征相符。

　　華興資本集團董事長包凡認為，及時推出的科創(chuàng)板直指新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域，而這類企業(yè)正代表著推動中國經濟轉型升級的核心力量。

　　隱形冠軍更多

　　外界對部分科創(chuàng)企業(yè)的認知還“在路上”

　　“申請企業(yè)夠不夠科技？對科創(chuàng)板申報企業(yè)科創(chuàng)含量的議論，很大程度上與企業(yè)知名度有關。看結果，人們習慣盯著明星企業(yè)；看過程，科創(chuàng)板應該重點服務‘在路上’的科創(chuàng)企業(yè)。”國開科創(chuàng)金融總裁于江說，評價科創(chuàng)板申報企業(yè)，不能只盯著明星企業(yè)，事實上，申報企業(yè)中有不少科創(chuàng)類“隱形冠軍”和細分行業(yè)龍頭。

　　為驗證這一觀點，記者隨機選擇了一家已受理的上海公司進行實地走訪。其招股書的行業(yè)定位是“科學研究和技術服務業(yè)”，表述比較抽象，但實地走訪看到的比招股書上看到的要震撼得多。

　　這家公司由在讀博士聯(lián)合幾位同學創(chuàng)立，主要服務科學家及實驗室，支持包括生物醫(yī)藥、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等領域頭部企業(yè)的前沿研發(fā)。在這類服務出現(xiàn)之前，眾多本土實驗室必須采購價格昂貴的進口試劑，并不時面臨敏感領域科研試劑被國外公司封鎖的窘境。該公司通過提供專業(yè)服務，大幅降低了科研成本。

　　至今，該公司已向100萬名科研人員提供了專業(yè)服務，產品線涵蓋科研試劑、實驗室儀器、實驗耗材、實驗家具等品類。在為本土科研提供專業(yè)服務的同時，公司也不斷進行技術迭代，實現(xiàn)了長足發(fā)展，體現(xiàn)出了較高成長性。

　　除了社會輿論對“在路上”的科創(chuàng)企業(yè)認知不足外，服務于科創(chuàng)企業(yè)的中介機構對科創(chuàng)行業(yè)和注冊制的認知也嚴重不足。

　　上海證券交易所指出，目前，科創(chuàng)板申報企業(yè)招股書對科技創(chuàng)新相關事項披露還不夠充分，對企業(yè)業(yè)務模式披露不夠清晰，風險揭示不夠到位，信息披露語言表述也不夠友好。上交所提醒說，招股書存在的上述問題，有的是多年來習慣做法所致，有的與準備科創(chuàng)板發(fā)行上市申請、編制招股說明書的時間倉促有關。這些都可以在接下來不斷地調整、適應中逐漸轉變。

　　一位專營赴美IPO業(yè)務的資深投行人士指出，“更大的挑戰(zhàn)來自于保薦人是否可以靜下心來鉆研發(fā)行人的硬技術和核心競爭力在哪里，怎么更好地將這些優(yōu)勢體現(xiàn)在招股書等材料上，向買家推薦并給出買賣雙方認同的價格。”他認為，國內保薦人急需提升執(zhí)業(yè)能力，這也是國內保薦機構與境外投行最大的差距所在。要拉近差距，發(fā)行人和中介機構必須深刻理解試點注冊制的改革理念，在發(fā)行上市環(huán)節(jié)嚴格落實以信息披露為核心的監(jiān)管要求。

　　對投資者要求更高

　　企業(yè)的“科創(chuàng)成色”最終須由投資人判斷

　　試點注冊制是科創(chuàng)板建設的最重要內容之一。那么，審核機構是否要負責對企業(yè)的“科創(chuàng)成色”做出實質判斷？

　　“企業(yè)的價值最終還是應該由投資者和市場來判斷。”高瓴資本集團創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊認為，國家設立科創(chuàng)板，是要進一步強化市場配置資源的決定性作用，支持和培育科技創(chuàng)新等新興行業(yè)發(fā)展，同時更好服務實體經濟。“在監(jiān)管制度環(huán)境逐步完善的前提下，市場將進一步決定企業(yè)發(fā)展的成色，而越來越多踐行價值投資的實踐者又將進一步實現(xiàn)資本的高效配置。”

　　為保障“科創(chuàng)成色”，科創(chuàng)板推出了一系列制度安排：發(fā)行人需要對自己是否符合科創(chuàng)板定位進行自我評估，中介機構需要核查把關出具專項意見，并在招股說明書中充分披露科創(chuàng)屬性。上交所科創(chuàng)板審核中心的工作，就是圍繞信息披露這個核心，督促發(fā)行人充分披露技術先進性的衡量標準、利用先進技術開展生產經營的情況、技術投入和研發(fā)風險等。

　　在注冊制這一資本市場重大制度創(chuàng)新之下，在信息充分披露的基礎上，科創(chuàng)屬性和技術先進性的高低，應當主要交給市場機構和投資者來判斷，并由其通過是否購買發(fā)行人股票、以什么樣的價格購買來“舉手投票”。

　　包凡說，從已經披露的科創(chuàng)板問詢函及回復情況來看，不少問題屬于要求發(fā)行人“說明”的事項，體現(xiàn)出監(jiān)管者主動選擇將審核工作和關注點告知市場，市場投資者由此也能與交易所同步掌握發(fā)行人的相關情況，提高透明度，降低信息不對稱。“實質上，在科創(chuàng)板中，監(jiān)管者已經主動做好了準備，將企業(yè)交由市場選擇。”

　　同時，在審核人員看來，科創(chuàng)企業(yè)技術千差萬別，對企業(yè)的“科創(chuàng)成色”無法用量化指標來定性。此種情形下，如將對企業(yè)“科創(chuàng)成色”的實質判斷交給審核機構，將形成巨大的自由裁量空間，不僅不符合注冊制試點市場化、法治化的方向，也可能帶來巨大的權力尋租隱患。

　　這就意味著，科創(chuàng)板受理企業(yè)的“科創(chuàng)成色”，最終還得由投資人作出判斷，這既對習慣“監(jiān)管背書”的中國投資者提出了更高的要求，也昭示著價值投資理念迎來良好的落實機遇。

　　包容性更強

　　將大大縮短中國科技企業(yè)由小到大的過程

　　從110家科創(chuàng)板受理企業(yè)披露的招股書來看，首先亮相的科創(chuàng)企業(yè)代表構成了一個“兩頭小、中間大”的橄欖型分布結構。即：技術領跑的企業(yè)是少數，技術不夠勁的企業(yè)也是少數，大多數企業(yè)處于并跑、跟跑的中間狀態(tài)。

　　在東方證券首席經濟學家邵宇看來，許多人希望科創(chuàng)板推出時有無數個頂尖企業(yè)上市，以展示我國的科研實力和成就。但是，縱觀世界各大資本市場，處于頂尖位置的企業(yè)都只在20%左右。“而且這是經過大浪淘沙后逐步形成的，不是與生俱來的。”

　　業(yè)界一些人士提出，應實事求是立足我國科技創(chuàng)新發(fā)展階段和技術創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律，處理好科創(chuàng)板塊建設的目標和現(xiàn)實的關系。“一個真正服務實體經濟的資本市場，不能僅是錦上添花，更應該考慮雪中送炭”，港交所總裁李小加的觀點獲得大家認同。

　　美時醫(yī)療董事長兼總裁馬啟元說，科創(chuàng)板做得好，將大大縮短中國的科技企業(yè)由小到大的過程。“通過科創(chuàng)板，把‘中間企業(yè)’扶持為偉大企業(yè)，這才是真正的成功。”

　　“科創(chuàng)板是資本與創(chuàng)新驅動結合的重要載體。”張磊說，從價值投資的視角評估企業(yè)，不能局限于企業(yè)的賬面價值或當前價值，而是要把持續(xù)不斷創(chuàng)造價值作為企業(yè)的核心競爭力。在這個過程中，資本方要通過資本賦能、資源賦能、管理賦能等方式，與企業(yè)共同打造“動態(tài)護城河”，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

　　眾多業(yè)界人士的共識是，展示重要，促進更加重要。目前，科創(chuàng)板申報企業(yè)中，大多科創(chuàng)屬性良好，在研發(fā)投入力度和主要利用先進技術開展生產經營等方面具有比較優(yōu)勢。對這些企業(yè)應當予以應有包容，只要符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，同樣應允許其利用科創(chuàng)板進一步發(fā)展和創(chuàng)新。

　　《 人民日報 》（ 2019年05月21日 10 版）